行业格局：白酒行业目前处在品牌集中的阶段，行业供给已经多年未增长，甚至略有下降。大酒企因为有底蕴，有口碑，品控有保障，逐渐出清小酒企，龙头企业如茅台 五粮液早已分销全国化，是高端白酒的绝对龙头，老窖靠着一款1573在高端也混的滋润，洋河全国化也进程的很早，但一直是做的中端酒，高端上不去，江苏安徽的竞争对手多，这些年被今世缘偷家，近一年管理层还一堆风波，业绩增速很一般，目前陷在低谷。 汾酒自17年国企改革之后，就觉醒了，走上了属于它“国酒”地位的复兴之路，之后迅速布局全国经销，同时产品往中高端覆盖冲刺
投资白酒的底层逻辑：白酒是消费饮品，只要产量每年都喝掉了，就可以年年复购，生意能一直做下去。 如果说有什么是合法的致幻情绪安慰剂的话，那就是烟酒了，白酒历史能有几千年足以证明人类对他的依赖，社会的稳定是需要基础的致幻剂的，也必然不可能全面禁止，但需要足够安全，需要品控，大酒企这方面必然更好。而这只是白酒的一部分功用，它还有社交属性（聊天谈生意），礼仪属性（送礼），商务宴请（酒席），面子（高端消费），而高端白酒就是完美的结合品
汾酒的护城河：
1历史底蕴：作为开国典礼的“国酒”，拥有4000年的底蕴，全国以省取名的就一共就两个，一个山西汾酒，一个贵州茅台。唐代大诗人杜牧的《清明》借问酒家何处有，牧童遥指杏花村指的汾酒，在古代汾酒一直都是御酒，而茅台只有几百年的底蕴
2口味差异性：清香白酒唯一的王，市面上主流白酒如茅台的酱香，老窖 五粮液 洋河的浓香 还有就是汾酒的清香，产品的清香品类有一定的差异性。 汾酒新任掌门人也说了，未来三大白酒有其一
3接受度：清香白酒最容易被大众接受，开拓市场比较容易
4行业进入壁垒：高端白酒只有那几家历史底蕴雄厚的玩家能参加，新进入者死老惨了
增长点：汾酒目前还处于全国化进程，经销商增速高，战略是通过低端玻汾拓展消费人群，然后引导消费中端产品青花20，近几年以青花20作为主打产品，青花20的产品的品质和性价比拉满，获取消费者心智后，往高端引导，青花30及以上复兴版的定价较高，但近期高端汾酒在群众的心智还没有足够支撑，终端价格有倒挂现象，但我相信凭汾酒的底蕴，支撑这个消费档是迟早的事。也就是说近3年看玻汾和青花20在全国席卷，把中端和次高端地盘先占住，3年之后看青花30的增速能不能达到预期。
汾酒的全国化名酒进程我觉得会跟五粮液和茅台一样顺利，只是年代变了，缺少先发优势，他们已经占了相当一块市场，而且看着汾酒涨，他们作为守方势必会在汾酒这个价格带施压保地盘的。好消息是汾酒在北方的基本盘非常稳，不像洋河在江苏干今世缘都费劲，隔壁安徽一堆底蕴不比它差的，靠当初的广告，没有足够的底蕴很难支撑后续的发展了，想做白酒大哥，白酒就得看底蕴有故事，后续汾酒没那么容易像当初的茅五泸顺风起飞，但我相信也不会太逆风，按新掌门人说的：名酒势能 清香势能 汾酒势能 还是有想象力的，近几年汾酒的进展也符合这个预期。汾酒低端玻汾的实力就不说了，中端目前来看真的猛，进哪杀哪，中高端表现也很不错，目前几年低中次高端处于量价齐升的状态，中高端在找回自己“国酒”的场子，毕竟对汾酒来说是复兴
增长点：
1全国经销销量增长 （量）
2中端高端产品销量增长（价）
3高端白酒即使不提量，也能抗通胀提价的（价）
增速预估：近3-5年预计会保持量价齐升的态势，年均营收增速在15%以上，净利增速在15-25%，保守估计，净利按15%增速，后续按1%永续增长去估值
风险点：
1近几年增速非常高，很大一部分原因是经销商增速很高，经销商那边压货直接进入报表了，如果卖不出去，无法及时销售到终端消费者，导致库存积压，可能增速会低于预期。
目前来看经销商的合同负债没有下滑迹象，但是也没有什么增长，只能说经销商拿货没那么积极，但也没有说很有压力，在营收增速这么高的情况下，合同负债没涨，我觉得还是有点问题的，但结合目前的销售费用占比越来越低，说明汾酒的增长主要靠的
产品力，我目前是不担心的
2目前高端青花30价格倒挂明显，汾酒目前还是很难支撑高端客户的心智，但我相信这是暂时的，后续会改善，但追赶茅五泸我觉得难度很大，需要持续跟进，一方面是汾酒高端布局确实时间不够长，目前主要还是青花20中端发力，还有一方面就是近几年大环境确实差，消费力也不足，连五粮液都费劲倒挂，现在就只能等消费复苏了
3库存连年增长，目前库存已经有100亿了，其中一半是成品酒，而茅台成品酒只占不到5%，五粮液和老窖也才不到20%，剩下的大多是很有价值的基酒，用来调的。 很多人说汾酒是清香酒，长期储存会变味，说汾酒库存有风险，我查了下资料就是纯扯淡的。青花20的基酒是5年的，青花30基酒是10年的。 且没开封的汾酒是有一定的收藏价值的，行情不好少卖点，行情好起来加价卖。
我看了下汾酒的库存增速跟销售增速是匹配的，近三五年就是这个比例，目前没有觉得
有多大风险，这点库存也就两个月就卖了，但后续值得关注
4高端酒企现在都在提产能，容易导致高端酒的稀缺性下降，价格保不住。 目前我看高端白酒占市场2%左右，近几年我觉得保价提产还是可行的，只是后续如果各家酒企产能都太高了，后续肯定只能降产能提品质做更高端了，我相信名酒之间的差异性，以及高端心智，不至于打价格战，保价肯定是第一位的。
5。新任管理层刚上台不久，还不搞清能力如何，但我觉得至少换了一批年轻人，都是在汾酒做了几十年的，我觉得问题应该不大，再观察观察
6冲击高端：茅五泸在高端占95%的市场，汾酒现在时机确实差了不少，冲击高端难度还是不小的，目前我还是看好汾酒中端和次高端的能力，高端我觉得也是有很大机会的，这个需要持续跟进青花30的销量，看能不能达到预期
7 消费税改革，终端价格提升，要么消费者买单，要么经销商买单，要么酒企买单，如果终端价格倒挂，消费者不买单，经销商压力太大，那么酒企就得降低出厂价承担损失，目前来看汾酒今年提了终端价格，看起来是让消费者来承担了，看后续市场反应吧，我是看好汾酒的，中低端涨价5块，中高端涨20-30应该没啥压力
8为了快速拓市场，放宽了经销商的打款，没有像主流白酒企业几乎都是先款后货，而是有一部分先赊后货，应收主要是银行承兑汇票，风险不高，量也不多十几亿，对于年收三百亿来说，不算啥，我觉得结合汾酒的野心和战略布局，这么做来提速拓市场是可以理解的，后续需要观察应收的增速和质量
总结：预计未来3年净利年化增速15-25%，结合当前2%股息率，也就是说维持当前PE的情况下，预测近3年年化收益率为17-27%。
未来的变数在于
1增速高或低于预期 这个我觉得结合汾酒的数据，还是靠谱的，注意跟进报表数据
2 估值高或低于预期，目前这个估值说实话已经低的离谱了，三年内估值变高的概率我觉得是非常大的
当前30年期国债收益率约2.5%，可以理解为100元国债持有一年获得利息2.5元，换个思路，这个每年固定2.5元利润全部拿去分红的的公司定价100元，100/2.5=40倍PE
参考一下这个估值，
汾酒这个利润预计增速15-25%的企业是20PE
我个人认为考虑到企业的经营风险比国债肯定高，
如果国债利率是2.5%
我会要求企业至少有8%的股利，相应的市盈率就是不高于12.5倍
当然前提是企业的利润能保持永续稳定且全部拿来分红
基于这样的前提，如果利润能拿来分红且预期增速近3-5年在10%左右的企业，我愿意给15-20倍的估值，企业的护城河越深越接近20倍
同样的前提，预期增速3-5年在15-20%的企业，我愿意给20-30倍估值，确定性越高，越接近30倍。
再往上除非是行业前景太好了，企业确定性又非常强，我会考虑给予更高的估值
当然以上都是需要控制好仓位的，胜率高且赔率高的仓位多一点；胜率中高，赔率高的，可以找几个类似的少配置点分散仓位增加概率。胜率中低就不考虑了。
以上仅供参考，不做为投资建议
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