一、核心观点
固收市场方面,上周下调公开市场7天期逆回购操作利率10bp至1.70%,LPR报价同步下调10bp。随后又发布MLF质押品调整政策,参与机构可申请阶段性减免MLF质押品。25日,央行于本月第二次开展MLF操作,利率调降20bp至2.30%。
市场资金方面,临近月末,央行超预期降价开展MLF操作后,又继续加大7天逆回购投放力度,资金价格有所回落。此外,媒体报道国有大行已开始下调存款利率。
就当前债市来看,国内有效需求不足仍是制约经济基本面修复的主要因素,而短期内债券市场供给节奏难以显著加快,近来出台的货币政策将对债市的长期表现形成支撑,不过由于目前收益率已快速下行,而债券市场面临的不确定性仍是央行可能开展的国债买卖操作,需要提防短期内受扰动而产生的回调风险。
二、市场回顾
(一)资金市场
公开市场操作:上周央行开展9847.5亿元逆回购操作和2000亿元1年期MLF操作,因有11830亿元逆回购到期和700亿元国库现金定存到期,实现净回笼682.50亿元。
图:上周公开市场操作情况
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240729/38B5A1AA698C5BAE8F0667D4C9D74280_w745h396.png)
政府债发行:本周国债计划发行440亿元,地方政府债计划发行2010.3元,整体净缴款2022.7亿元。
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同业存单发行:下周到期2444亿元,低于前一周的7854亿元,其后一周将升至5509亿元,未来三周到期压力先降后升。
图:同业存单到期与发行
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240729/DE289793D8DEB79FA0FF7BDBE0739D7D_w941h525.png)
回购市场:一系列宽货币举措和央行投放的呵护之下,月末资金面整体均衡偏松。从资金价格来看,隔夜利率在周一降息后快速下行突破1.8%,R001下行17bp至1.74%,DR001下行20bp至1.66%,接近7月上旬低点。而后随着跨月进入震荡上行阶段,不过上行幅度较小,R001整体在1.76-1.83%之间窄幅波动,DR001在1.70-1.75%之间。
票据利率:需求方面,央行连续降息,叠加月内二次MLF发行,缓解银行资金紧张局面,机构资金成本有所下行,月末规模因素逐步占据主导,大行陆续降价进场收票跨年1月,中小行跟随买进,降价势能也由长期票传导至短期票,短期收口同样旺盛。供给方面,票源供给增幅放缓,企业融资贴现需求平稳,卖盘供给平稳,下跌行情下,卖盘惜售,压价出票。综合来看,市场总体供不应求,票价持续下滑。
(二)债券市场
上周利率债各期限收益率涨跌幅(BP)
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240729/0B2213F652ECE89CE2E990A0461D54B1_w782h478.png)
数据来源:Wind、中债估值、鑫元基金
表2:中债国债期限利差
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240729/56F5F60E0DBF3586749D703152F368B1_w808h258.png)
数据来源:Wind,最大、最小、平均值区间均为2016年至今
表3:中债中短期票据信用利差(2024年7月14日)
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240729/CF8B00221F1172EEA49154186421731F_w963h259.png)
数据来源:Wind、鑫元基金,最大、最小、平均值区间均为2016至今
上周中债国开和中债国债收益率下行。其中,中债国债1年期收益率下行4.96BP至1.4769,3年期下行5.36BP至1.7568,5年期下行5.58至1.8976,10年期下行6.7BP至2.1944。
票据信用利差下行。中债1年期AAA级中短期票据信用利差走阔1.01 BP,中债2年期AAA级中短期票据信用利差收紧2.42BP;中债3年期AAA级中短期票据信用利差收紧1.26BP。
(三)债券市场展望和策略
上周一央行公告称,公开市场7天期逆回购操作利率调降10bp至1.70%,同时调整为固定利率、数量招标。随后发布MLF质押品调整政策,有出售中长期债券需求的中期借贷便利(MLF)参与机构,可申请阶段性减免MLF质押品。而后,LPR报价1年和5年期均同步下调10bp。25日,央行于本月第二次开展MLF操作,利率调降20bp至2.30%。本月LPR报价跟随7天逆回购利率等幅下行,表明LPR转向参考短期政策利率;而此次MLF操作安排在LPR报价后,则进一步淡化了MLF的政策利率色彩。
市场资金方面,临近月末,金融机构流动性需求明显增加,资金利率有一定的上行压力,央行超预期降价开展MLF操作后,又继续加大7天逆回购投放力度,流动性回归平稳,资金价格有所回落。此外,上周国有大行已开始下调存款利率,下调幅度与上一次基本相当,银行负债成本压力有望缓解。
上周债券市场整体表现强势,10Y国债下行约7bp,30Y国债下行约5bp,就当前债市来看,国内有效需求不足仍是制约经济基本面修复的主要因素,而短期内债券市场供给节奏难以显著加快,近来出台的货币政策将对债市的长期表现形成支撑,不过由于目前收益率已快速下行,而债券市场面临的不确定性仍是央行可能开展的国债买卖操作,需要提防短期内受扰动而产生的回调风险。
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