一、核心观点
固收市场方面，上周下调公开市场7天期逆回购操作利率10bp至1.70%，LPR报价同步下调10bp。随后又发布MLF质押品调整政策，参与机构可申请阶段性减免MLF质押品。25日，央行于本月第二次开展MLF操作，利率调降20bp至2.30%。
市场资金方面，临近月末，央行超预期降价开展MLF操作后，又继续加大7天逆回购投放力度，资金价格有所回落。此外，媒体报道国有大行已开始下调存款利率。
就当前债市来看，国内有效需求不足仍是制约经济基本面修复的主要因素，而短期内债券市场供给节奏难以显著加快，近来出台的货币政策将对债市的长期表现形成支撑，不过由于目前收益率已快速下行，而债券市场面临的不确定性仍是央行可能开展的国债买卖操作，需要提防短期内受扰动而产生的回调风险。
二、市场回顾
（一）资金市场
公开市场操作：上周央行开展9847.5亿元逆回购操作和2000亿元1年期MLF操作，因有11830亿元逆回购到期和700亿元国库现金定存到期，实现净回笼682.50亿元。
图：上周公开市场操作情况
政府债发行：本周国债计划发行440亿元，地方政府债计划发行2010.3元，整体净缴款2022.7亿元。
同业存单发行：下周到期2444亿元，低于前一周的7854亿元，其后一周将升至5509亿元，未来三周到期压力先降后升。
图：同业存单到期与发行
回购市场：一系列宽货币举措和央行投放的呵护之下，月末资金面整体均衡偏松。从资金价格来看，隔夜利率在周一降息后快速下行突破1.8%，R001下行17bp至1.74%，DR001下行20bp至1.66%，接近7月上旬低点。而后随着跨月进入震荡上行阶段，不过上行幅度较小，R001整体在1.76-1.83%之间窄幅波动，DR001在1.70-1.75%之间。
票据利率：需求方面，央行连续降息，叠加月内二次MLF发行，缓解银行资金紧张局面，机构资金成本有所下行，月末规模因素逐步占据主导，大行陆续降价进场收票跨年1月，中小行跟随买进，降价势能也由长期票传导至短期票，短期收口同样旺盛。供给方面，票源供给增幅放缓，企业融资贴现需求平稳，卖盘供给平稳，下跌行情下，卖盘惜售，压价出票。综合来看，市场总体供不应求，票价持续下滑。
（二）债券市场
上周利率债各期限收益率涨跌幅（BP）
数据来源：Wind、中债估值、鑫元基金
表2：中债国债期限利差
数据来源：Wind，最大、最小、平均值区间均为2016年至今
表3：中债中短期票据信用利差（2024年7月14日）
数据来源：Wind、鑫元基金，最大、最小、平均值区间均为2016至今
上周中债国开和中债国债收益率下行。其中，中债国债1年期收益率下行4.96BP至1.4769，3年期下行5.36BP至1.7568，5年期下行5.58至1.8976，10年期下行6.7BP至2.1944。
票据信用利差下行。中债1年期AAA级中短期票据信用利差走阔1.01 BP，中债2年期AAA级中短期票据信用利差收紧2.42BP；中债3年期AAA级中短期票据信用利差收紧1.26BP。
（三）债券市场展望和策略
上周一央行公告称，公开市场7天期逆回购操作利率调降10bp至1.70%，同时调整为固定利率、数量招标。随后发布MLF质押品调整政策，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。而后，LPR报价1年和5年期均同步下调10bp。25日，央行于本月第二次开展MLF操作，利率调降20bp至2.30%。本月LPR报价跟随7天逆回购利率等幅下行，表明LPR转向参考短期政策利率；而此次MLF操作安排在LPR报价后，则进一步淡化了MLF的政策利率色彩。
市场资金方面，临近月末，金融机构流动性需求明显增加，资金利率有一定的上行压力，央行超预期降价开展MLF操作后，又继续加大7天逆回购投放力度，流动性回归平稳，资金价格有所回落。此外，上周国有大行已开始下调存款利率，下调幅度与上一次基本相当，银行负债成本压力有望缓解。
上周债券市场整体表现强势，10Y国债下行约7bp，30Y国债下行约5bp，就当前债市来看，国内有效需求不足仍是制约经济基本面修复的主要因素，而短期内债券市场供给节奏难以显著加快，近来出台的货币政策将对债市的长期表现形成支撑，不过由于目前收益率已快速下行，而债券市场面临的不确定性仍是央行可能开展的国债买卖操作，需要提防短期内受扰动而产生的回调风险。
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