一、核心观点
权益市场方面，上周市场整体下跌，多数宽基指数下行。上证指数周中创新低，上周五收于2890。市场风格出现变化，前期抱团的高股息、资源品、科技方向出现松动，非抱团、前期下跌较多的板块有所反弹。行业层面，30个一级行业仅3个上涨，为国防军工、综合、综合金融，有色金属、食品饮料、电子、农林牧渔、石油石化领跌。
二、市场回顾
1、权益市场走势
图：上周A股宽基指数涨跌幅
数据来源：Wind、鑫元基金
上周A股各宽基指数整体下跌。截至7月26日，上证指数下跌2.48%，科创50下跌2.74%，深证成指下跌2.78%，跌幅较少。中证500下跌4.13%，中证1000下跌3.95%，上证50下跌3.82%，跌幅居前。从行业板块看，上周国防军工、环保领涨，有色金属、食品饮料、电子领跌。
2、权益市场估值
图：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
图：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
上周各宽基指数估值涨跌不一，国防军工、综合金融估值上行较多。当前各主要宽基指数估值水平，普遍在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周国防军工、综合金融估值上行最多，电子、计算机、有色金属、医药、食品饮料估值下行最多。当前电子、煤炭、商贸零售、钢铁、汽车板块估值处于历史较高水平；纺织服装、建筑、综合金融、机械、传媒板块估值处于历史较低水平。
3、权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏空”。从全A换手率的角度看，上周市场缩量下行。从行业拥挤度的角度，电子，汽车，银行的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为6.34%，处于历史93.61%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图：全市场换手率
数据来源：Wind、鑫元基金
图：行业拥挤度分位数
数据来源：Wind、鑫元基金
图：股债性价比：沪深300与10年期国债
数据来源：Wind、鑫元基金
4、权益市场资金
上周北向资金净流出113.88亿元，上上周净流出171.81亿元，最近一周北向资金持续净流出。上周增持金额排行靠前的行业是有色金属（↑ 15.58）、建材（↑ 5.66）、国防军工（↑ 5.6）、汽车（↑ 4.44）、家电（↑ 4.01）；减持金额排名靠前的行业是食品饮料（↓ 47.06）、基础化工（↓ 19）、电力设备及新能源（↓ 14.57）、通信（↓ 13.84）、银行（↓ 13.29）。
图：上周北向资金行业流向（亿元）
数据来源：Wind、鑫元基金
7月25日，两融资金占比为7.67%，7月19日为7.97%，反映出杠杆资金加仓意愿下降。截至7月26日，上周融资净买入的前五行业为食品饮料、银行、交通运输、计算机、石油石化。
图：上周两融资金行业流向（亿元）
数据来源：Wind、鑫元基金
5、海外权益市场
上周海外股市多数下跌，纳指继续回调。美国股市方面，道指上涨0.75%，标普500下跌0.83%，纳指下跌2.08%；欧洲股市方面，德国DAX上涨1.35%，英国富时100上涨1.59%，法国CAC40下跌0.22%；亚太股市方面，日经指数下跌5.98%，恒生指数下跌2.28%。
图11：上周海外主要指数涨跌
数据来源：Wind、鑫元基金
三、权益市场展望和策略
1. 降息、设备更新改造投资都反映了积极的政策态度，考虑A股整体盈利仍然承压，外部环境波动加大，且技术面来看当前位置上方筹码压力大，预计万得全A延续震荡走势，区间4000-4200，上证指数在3020附近压力大，向下看2867附近有缺口。
2. 上周周报中提到：
“在短期形势不明朗的情况下，结构上几类抱团——高股息、资源品和科技成长——可能仍然占优，背后本质也是景气投资。高股息及资源品相关板块反映的是宏观下行环境中的盈利韧性，科技成长是美股AI行情的映射。但也要看到抱团瓦解的风险，高股息主要担忧现金流及分红的可持续性，资源品风险在于商品价格及中下游持续低迷的反噬作用，科技成长主要关注美股风险及估值风险。”
从上周市场表现来看，抱团有所松动，我们所担心的一些风险出现了，比如商品价格和美股的下跌引发的相关映射板块的下跌。在上周四、上周五抱团松动的两天，整个市场生态反而在变好，资金流向了其他低关注度、低拥挤的板块，体感明显优于指数涨但大部分股票下跌的时期。抱团的瓦解的背后是大体量资金调仓切换，在当前的低风险偏好下，这样的情形可能暂时还看不到。
另一方面，如果想避免拥挤交易，可以关注一些低估值、资产负债表稳健、现金流好的公司，寻找现实和资金偏好共振阻力最小的方向。
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