作者：泰罗，编辑：小市妹
近期，福耀玻璃回应了此前有媒体发布了美国多个执法机构突然“访问”福耀玻璃美国工厂的消息。
福耀称公司全资子公司福耀玻璃美国有限公司 主要是配合美国政府机构针对一家第三方劳务服务公司正在进行的调查工作。据美国政府机构的告知，福耀美国并非该调查的目标。
截至发稿，福耀玻璃A股跌幅接近7%，港股跌约8%。
从福耀玻璃1993年上市以来，公司业绩常年保持不错增长势头。营收规模从1亿出头增长至2023年的331.6亿元，归母净利润从几千万膨胀至2023年的56亿元。
当然，公司也遭到过一些波折。尤其是2018-2020年，公司营收停滞不前，归母利润下滑严重，从41.2亿元跌至26亿元，累计跌幅高达37%。
究其原因，一是玻璃价格因供需问题处于相对低位水平。二是2020年新冠疫情肆虐，全球汽车销量骤降13%，其中美国市场创十年新低，欧洲多国下滑超25%。
从2021年开始，虽疫情尚未散去，但中国新能源汽车开始爆发，带动汽车玻璃需求大幅回升。此外，玻璃价格亦不断上涨，拉动业绩重回高增状态。2021-2023年，营收、利润年复合增速高达18.5%、33.8%。2024年一季度，更是同比大增逾25%、51%。
再看盈利能力。2018-2023年，福耀玻璃毛利率从历年高位的42.6%波折下滑至35.4%。净利率从20.3%下滑至17%。后者下滑幅度较小，可见三费费率控制较好。
公司毛利率下滑并不是因为终端汽车玻璃价格下跌，相反整体维持上涨态势。市值观察认为，这主要系上游能源以及纯碱价格大幅上涨，对盈利能力造成了一定压力。
其实，2023年中国汽车零部件板块毛利率仅18%左右，净利率仅5%左右，远低于福耀玻璃的盈利水平。再与同行对比看，公司毛利率反超信义玻璃，远高于海外竞争对手的板硝子、旭硝子以及圣戈班。
一家公司过去表现优秀，不代表着未来依旧如此。未来，福耀玻璃业绩要保持良好增长，需要有行业层面的支撑。很幸运的是，全球汽车玻璃是一门垄断大生意，且壁垒颇高。
2023年，全球汽车玻璃市场规模突破150亿美元。伴随汽车销量小幅增长以及玻璃价格中枢的抬升，未来仍有不小增量蛋糕。
其实，全球汽车玻璃已经呈现高度垄断的市场格局。据Marklines数据显示，2021年全球TOP5厂商分别为福耀玻璃、旭硝子、板硝子、圣戈班、信义玻璃，市占率分别为28%、26%、17%、15%、8%。其中，福耀玻璃在中国市场独占65%。
这也意味着几大厂商将持续瓜分该市场大蛋糕。内部之间，恒者恒强趋势也较为明显，福耀玻璃有望继续扩大市占率水平。据人民网援引机构数据显示，2023年已上升至34%。
造成当前垄断格局最重要的原因，是汽车玻璃的生意壁垒非常高，这种重资产模式会阻碍行业外资本蜂拥而入。
因为玻璃易碎，运输成本高，一般汽车玻璃厂商都会在整车厂附近建立制造工厂。这就导致了要想拿到更多市场份额，产能布局必须是分散且全球化。并且，玻璃产线投入是巨大的。在欧洲、美国、中国建立一条年产能在400万平方米的生产线，大致需要4000万欧元-6000万欧元、7000万美元以及2亿元人民币。
福耀玻璃之前在美国计划产能550万套/年，投资额就达4亿美元。如此重资产模式，且产生效益不确定性又大，令场外资本望而生畏。
此外，汽车玻璃定制化需求高，对供应商的设计、开发、配套能力有较高的要求。尤其是汽车玻璃产品一直在升级，需要厂商不断投入研发推高附加值产品，满足市场需求。2019-2023年，福耀研发投入从8.13亿元增长至14亿元，研发费用率多保持在4%的水平上。
此外，从供应商认证到最终定制化产品面世，周期往往会高达数年之久。一旦双方建立了合作关系，绝大概率会覆盖新车车型整个生命周期，也让竞争对手难以切入进来。
可见，汽车玻璃行业壁垒颇高，市场格局便会逐步走向垄断化趋势，在场玩家可以独享如此巨大的市场蛋糕。从这个维度看，福耀玻璃未来还能够继续吃行业红利。
全球汽车玻璃市场规模巨大，且市场格局又好。福耀玻璃作为全球市占率最高的汽车玻璃企业，未来业绩料将保持较高增长。这可以从量、价两个维度来进行前瞻性分析。
第一，新能源汽车持续爆发，拉动单车玻璃需求，将支撑福耀玻璃销量增长。
2023年，全球汽车总销量为9272万辆，同比增长11.9%，较2019年增长0.7%，较2017年历史巅峰少3.1%。伴随着疫情伤疤效应消散以及全球经济复苏，全球汽车销量料将持续增长，但整体增速会比较慢。
此外，单车玻璃使用量仍可期待。以史为鉴，20世纪50年代，汽车单车的玻璃面积仅为2.2平方米，到21世纪以后已增长至4.2平方米。
未来，伴随着新能源汽车天幕玻璃渗透率的不断抬升，有望继续增加单车玻璃面积。要知道，小天窗玻璃面积仅0.2-0.6平方米，全景天窗玻璃面积为0.5-1.2平方米，而全景天幕玻璃面积高达1-2平方米。
2023年11月，中国汽车市场天幕玻璃渗透率为14%，而2021年初仅2%左右，有机构预测到2025年渗透率将高达55%以上。在该细分领域中，福耀玻璃在国内燃油车、新能源汽车上占比达91%、89%（2021年数据）。这一波玻璃产品升级趋势，福耀玻璃将会是受益者。
为了应对未来潜在增长需求，福耀玻璃仍在全球多地进行产能扩张。目前，海外产能为680万套，主要集中在美国和俄罗斯，国内产能3400万套，分布在福清、长春、重庆、上海、广州等地。2024年初前后，福耀玻璃分别斥资32.5亿、57.5亿在福建、合肥大力扩充玻璃产能。
第二，福耀玻璃单价持续上涨，且有进一步上涨空间。
2016-2023年，福耀玻璃的单平米价格从152元上升至213元，年复合增速为4.94%。
伴随汽车电动化、智能化快速发展，汽车玻璃产品升级明显，尤其是天幕玻璃以及AR-HUD前挡风玻璃（PS：增强现实抬头显示器，即驾驶员视线区域内合理叠加显示一些驾驶信息，比如仪表盘数据、导航图像等）。
过往，传统天窗玻璃单车在100元左右，全景天窗玻璃上升至300-800元，而天幕玻璃进一步上升至900元左右。普通前挡风玻璃在200元左右，而AR-HUD前挡风玻璃则要1000元左右。要知道，中高端车型AR-HUD逐步变成标配。
在价维度方面，福耀玻璃也早在制造成本端有所动作。为了保证供应以及节约成本，福耀玻璃在多地建设浮法玻璃产线，自主供销比例高达90%以上（浮法玻璃占汽车玻璃成本的34%）。更进一步的是，公司开始布局更上游的硅沙厂，已在海南、湖南、内蒙古、辽宁拥有四大工厂，进一步降低玻璃生产成本。当然，除浮法玻璃外，能源、纯碱等原材料成本亦有不小波动风险，公司无法掌控，可能会对生产成本造成较大影响。
简而言之，公司汽车玻璃单价因产品升级有望继续上涨，且公司还往上游进行业务延伸，试图持续降低生产成本，两者均有利于提升产品的利润空间，驱动盈利能力走强。$福耀玻璃(SH600660)$$信义玻璃(HK|00868)$
免责声明
本文涉及有关上市公司的内容，为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）作出的个人分析与判断；文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议，市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。
——END——
本文作者可以追加内容哦 !
