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7月25日,国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》(下称《若干措施》),统筹安排3000亿左右超长期特别国债加力支持“设备更新”及“以旧换新”,积极的财政政策再度加码。那么,本轮措施有哪些变化值得关注?对市场影响几何?如何看待当前财政政策的发力空间和发力进展呢?

中央财政加码刺激内需,约3000亿资金投向汽车、家电等消费领域

总量上,本次《若干措施》增大了资金支持力度。今年3月,国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,在此基础上,《若干措施》进一步明确了资金来源和体量,同时明确了资金主要投向提振汽车、家电等耐用品消费领域,拓宽了支持范围,并不再设置“项目总投资不低于 1 亿元”的资金申报门槛,有望进一步发挥对居民耐用品消费的促进作用。

结构上,中央财政承担比例明显上升。本次资金投向主要分为三类,其中直接向地方安排1500亿元超长期特别国债的投向中,除了部分农业机械的补贴提升由中央承担外,其余领域支持资金按照总体9:1 的原则实行央地共担。此前,在2009年的家电以旧换新、今年4月的汽车以旧换新中,中央财政承担比例分别约为80%、60%,与以往相比,本次中央财政承担比例上升,这在当前内需偏弱及地方政府债务高企的情况下具有必要性。

以史为鉴,关注“以旧换新”对家电、汽车等板块的需求提振效果

回顾历史经验,2009年“以旧换新”措施的杠杆作用较强,期间家电、汽车销量明显回升。根据商务部及发改委统计数据,2009-2011年,中央财政累计向各地预拨家电以旧换新补贴约300亿元,汽车以旧换新共计发放补贴约64亿元;从刺激效果来看,家电及音响器材零售额与汽车销量在2008-2011年CAGR分别约为25.7%和25.4%。

然而,当前与2009年的宏观及市场背景并不相同,本轮措施提振效果仍需观望。值得注意的是,2009年“以旧换新”措施之所以能取得显著成效,一定程度上是得益于当时一系列刺激政策的协同作用,叠加外需的同步回暖,共同带动了周期性反弹。与2009年“以旧换新”措施的事半功倍不同,本此政策效果尚需时间验证。

就当下而言,本轮“以旧换新”也有望在短期内有效提振家电、汽车内销,可关注需求企稳逻辑下家电、汽车板块的投资机会。向后看,内需的持续回暖或许仍需财政政策的进一步发力,推动居民及企业部门的信心回升和收入预期改善。

上半年财政收入有所承压,财政政策或仍需进一步加力增效

今年上半年,财政收入整体承压,对财政发力空间存在一定制约,宽财政进度偏慢。收入端,上半年一般公共预算收入及政府性基金收入均同比下降2.8%,多个分项也录得同比负增长;支出端相对维持刚性,一般公共预算支出同比增速略有下降;实际赤字完成额较低也显示财政发力进度偏慢,下半年或将迎来政策发力期,关注7月底政治局会议的相关表述。

近期,央行接连降息呵护市场流动性,期待宽货币与宽财政组合共同拉动经济温和修复。本周,央行分别下调7天逆回购利率、LPR报价及SLF利率各10bp,并下调MLF利率20bp,展现了货币政策呵护经济回升的决心;本轮“以旧换新”也是拉动内需的重要举措,财政政策或将在下半年进一步发力。此外,外部环境方面,四季度美联储降息预期仍较高,有望为我国政策空间打开及经济逐步修复创造有利条件。

$智能汽车ETF(SH515250)$

$立讯精密(SZ002475)$

$家电ETF(SH561120)$

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