小蜜省流版：1年短期限利率短期内下行空间有限；长债收益率在快速下行后，目前已经低于央行合意收益率，若央行合意利率曲线结构不变，当前10年以上长债收益率可能依然有3-5bp下行空间。上周添汇组合久期抬升至3年，后续我们继续维持偏高久期运作。
市场方面，上周央行22日超预期下调OMO利率、LPR利率10bp，超出市场预期，点燃了上周的债市行情，短债收益率快速下行。7月25日，央行罕见月底第二次进行MLF操作投放长期流动性，并调降利率20bp，再次超出市场预期，长债收益率大幅下行。
从央行近期操作分析，考虑到三中全会明确指出要完成今年增长目标，在二季度GDP低于市场预期，高频指标近期未发生明显变化，叠加美元稳增长需要可能是近期央行下调政策利率的主要原因。另外美联储9月降息预期强烈，人民币汇率企稳，也为货币政策空间打开创造了有利条件。
考虑到1年短期限利率已经下到1.7%，在支持性货币政策及配置压力下，收益率上行风险较低，但短期内下行空间也有限。长债收益率在快速下行后，目前已经低于央行合意收益率，后续需防范央行卖债可能，不过我们认为央行新的政策操作框架或将采用“7天逆回购+现券市场买卖国债”的方式管理市场流动性和国债收益率曲线结构，在7D逆回购利率下调10bp情况下，若央行合意利率曲线结构不变，长债收益率中枢也将跟随下移，当前10年以上长债收益率可能依然有3-5bp下行空间。
操作方面，上周添汇组合久期抬升至3年，后续我们继续维持偏高久期运作，但若10年长债收益率突破2.15%后，我们将适度进行止盈。
$蜂巢添汇纯债C(OTCFUND|007677)$$蜂巢添汇纯债A(OTCFUND|007676)$$蜂巢添汇纯债E(OTCFUND|020706)$
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