去年“风光无限”的大豆今年怎么了？后市怎么看？怎么投？

大家对去年夏天的豆粕行情还有印象吗？去年6月到8月豆粕ETF(159985)的二级市场价格上涨了近40%，风头无两；然而今年5月以来，其市场表现却不复去年的强劲之势，甚至有不小的波动回撤，今年夏天发生什么？豆粕后续的行情又该如何看呢？

跌出新低的豆粕期货价格

豆粕是大豆压榨后的产物，作为大豆加工的副产品，大豆供应量的多少直接决定着豆粕的供应量。

我国大豆的来源主要有两块，一是国产大豆，二是进口大豆。国产大豆占比仅15%，进口大豆82%。豆粕需求驱动大豆进口，中国大豆进口量及来源地：目前主要是巴西（60%）和美国（33%）。

中国是全球大豆市场的主要进口国，可以说，咱们的进口格局对全球大豆市场有着显著影响。

我们也是豆粕的消费大国，随着我国对高蛋白饲料需求的不断增长，推动了豆粕产业链的发展。豆粕作为重要的动物饲料原料，其产业链包括大豆的种植、收获、加工、分销以及最终的市场需求等多个环节。

大豆的价格由国外定价，进口商使用芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货来固定大豆价格。7月19日这一价格却跌至近四年来的最低水平。这是为什么呢？

主要原因是美国中西部大豆产量前景强劲，市场对大豆需求的担忧加剧。美国大豆产区的降雨充沛，优良率有上升势头，市场看空情绪加重，投机基金在美豆期市的空单持续增加，大豆价格跌至成本线以下。

为何今年不复行情高光？

豆粕属于大宗商品，供给需求是影响它走向的最关键因素。

去年夏天之所以能涨那么多，是因为当时美国大豆产区干旱、大豆的优良率下降，总结起来，去年夏季的行情主要是围绕天气的炒作。

豆粕行情是否接近底部了？

据美国农业部6月底发布的季度库存报告数据，截至6月美豆库存是9.71亿蒲，远高于去年同期的7.96亿蒲，处于历史偏高水平。

另一面，咱们国内上半年大豆进口4848万吨，高于五年均值4622万吨，而且预计7~9月大豆进口到港2800万吨，高于去年同期和近五年均值（数据来源：海关总署）。

也就是说目前需求端没有大的波动，供给端还很宽松，短期内豆粕低迷的行情很难反转，当然气候、资本交易情绪角度有些因素不可控，可以后续持续关注。

豆粕ETF走势完全取决于豆粕期货行情吗？

我们以下图为例，红色的线是豆粕ETF跟踪的标的指数：大商所豆粕期货价格指数，黄色的是大商所豆粕期货主力合约价格指数（下简称“豆粕主力合约”）。2019年年底以来，豆粕ETF的标的指数相比豆粕主力合约，居然获得了90%超额收益！（数据来源：Wind，截至2024.06.28）

这部分超额收益来自哪呢？

拆解商品期货ETF的投资收益构成，主要来自三个部分：商品本身价格收益、利息收益、展期收益。

→ 商品价格收益是由价格变动带来的无需赘述；

→ 利息收益是由于商品期货合约为保证金交易，大商所豆粕主力合约的保证金率一般在7%。扣除交易保证金和结算准备金，基本上有80%以上的基金资产可以用于投资低风险的债券、货币市场工具等，获得一定的利息收益。

由于豆粕ETF持有豆粕期货合约价值在100%上下，相当于整个基金资产而言没有杠杠，意味着通过货币投资，豆粕ETF每年都可以稳定跑赢豆粕指数1.5-2个百分点。

→ 最后是展期收益。豆粕ETF的基金资产在实际投资中，需要滚动持有豆粕主力合约多头（成交量和持仓量最大的那个合约），这就会涉及到期货展期，超额收益主要来自于展期收益，也就是远期合约和近期合约的价格差。

展望后市，豆粕如何投？

综合考虑美国大豆产量预期、国内养殖需求、豆粕库存情况以及政策导向，预计近期国内豆粕市场或延续偏弱行情。市场情绪看空已成主流，短期内豆粕仍为下跌趋势，暂无明显止跌迹象。

但小夏要提醒大家的是，由于豆粕ETF和股市度关联很小、又有抵御通胀的属性，从资产配置角度看，豆粕ETF有它独特的优势！建议市场参与者保持安全库存，密切关注美豆种植区天气变化以及国内养殖需求变化，逢低滚动补货，逢高积极兑现利润。

华夏饲料豆粕期货ETF（场内简称：豆粕ETF）于2019.12.5上市，业绩比较基准为大连商品交易所豆粕期货价格指数收益率，大商所豆粕期货价格指数2019~2023年完整会计年度涨幅为：5.41%、27.66%、-4.95%、62.39%、7.49%，指数历史表现不预示基金未来表现。

风险提示：1.豆粕ETF为商品基金，以交易所挂牌交易的商品期货合约为主要投资标的，跟踪商品期货价格指数，其预期风险和预期收益高于债券基金和货币基金，属于中高风险品种（R4），具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。投资于本基金存在市场风险、信用风险、流动性风险、管理风险、投资期货合约的风险、逐日盯市风险、合约展期风险等主要风险。产品二级市场价格涨跌幅不等于产品净值涨幅。3.基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同。投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。4.基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金管理人的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，全面认识本基金的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品或者服务情况、听取适当性意见的基础上，理性判断市场，根据自身的投资目标、期限、投资经验、资产状况等因素谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。7.本资料观点仅供参考，不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保，个股不构成投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。以上内容不构成个股推荐。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。管理人不保证盈利，也不保证最低收益。市场有风险，入市需谨慎。