千禾味业(603027)
投资要点:
事件。公司发布2023年年报:2023年公司实现营业总收入32.07亿元,同比+31.6%,归母净利润5.30亿元,同比+54.2%,其中Q4单季公司实现营业总收入8.75亿元,同比-0.8%,归母净利润1.43亿元,同比-8.5%。同时公告2023年利润分配方案:每10股派发现金红利3.0元(含税),分红率由22年的30.3%提升至23年的58.1%。
公司发布2024年一季报:24Q1公司实现营业总收入8.95亿元,同比+9.3%,归母净利润1.55亿元,同比+6.7%。
23年酱油收入量价齐升,市场布局持续扩张。分产品:23年酱油收入同比+34.8%(量+33.2%,价+1.2%),我们认为或受益于零添加认知度提升与渠道拓展;食醋收入同比+11.7%(量+13.7%,价-1.7%),其他主营业务延续快速增长,同比+39.0%至7.03亿元。24Q1酱油/食醋收入分别同比+9.1%/-6.2%,我们认为增速放缓或与去年同期基数较高、市场竞争加剧有关。分地区:中部地区高速增长,收入同比+81.0%,东部/北部/南部/西部地区收入同比+30.9%/+27.1%/+26.0%/+23.8%;24Q1南部/中部地区延续高增,收入同比+43.3%/+28.4%。分渠道:直销/经销渠道23年收入同比+44.8%/+5.7%,24Q1分别同比+10.4%/+3.7%。公司持续推进全国化市场布局,提升营销网络覆盖率,23年/24Q1经销商数目净增加1020/106个;24年将进一步降本增效,强化营销网络建设,持续优化产品结构和价格体系,创新营销渠道、方式等。
产品、渠道结构拖累毛利,销售回款表现良好。23年毛利率同比+0.59pct至37.1%,我们认为或受益于零添加产品占比提升与原材料成本回落(23年大豆/PET均价同比-11.1%/-13.0%)。24Q1毛利率同比-3.07pct至36.0%,我们认为或受产品、渠道结构拖累。销售回款表现良好,23年/24Q1分别同比+23.2%/+14.0%至35.29/9.52亿元。
期间费用管控良好,Q1盈利端短期承压。23年归母净利率同比+2.42pct至16.5%,主要受益于:1)毛利率同比+0.59pct,2)公司推进控本降费,销售费用率同比-1.36pct至12.2%,其中促销及广告费用/职工薪酬费用率分别同比-1.17pct/-0.44pct,3)资产减值损失/信用减值损失同比净增长0.14/0.09亿元,4)其他收益同比+292.9%至0.29亿元。24Q1期间费用率同比-2.14pct至16.0%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.12pct/-0.91pct/-0.24pct/-1.10pct。费用收缩对冲毛利率下滑影响,24Q1归母净利率同比-0.42pct至17.3%。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.62、0.74、0.87元/股(24-25年原预测为0.67、0.82元/股)。参考可比公司估值,我们给予公司2024年35倍PE,对应目标价21.86元(原为23.54元,2023年45倍PE,-7%),维持“优于大市”评级。
风险提示。渠道下沉不及预期,原材料价格上行,行业竞争加剧等。
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