直播时间：2024-7-17
直播嘉宾：朱碧莹 国泰基金量化投资部基金经理助理
摘要：
上半年中特估类指数表现亮眼，$港股国企ETF(SZ159519)$跟踪的内地国有指数（H11153.CSI）是上半年涨幅超过20%，指数具有高股息、低波动特征。从指数成分来看，国企+央企的比重超过了90%。从市值的角度看，市值1000亿以上的成分股累积权重占比高达90%，所以这支指数整体是偏向金融地产和资源品风格，呈现以央企为主、偏向大市值的特征。
上半年港股国企ETF能获得超20%的表现，一方面受益于红利风格，指数具有6%左右的股息率，红利风格在市场风格偏谨慎时往往占优；另一方面，在经济弱复苏背景下，国企以各行业龙头为主，它们的盈利韧性较强，央国企具备国企改革、中国特色社会估值、国企市值管理预期、近年来优于民企的ROE水平等诸多投资亮点；此外，随着内地资金定价权提升，上半年港股估值迎来一轮修复。
从当前的流动性环境来说，国内流动性易松难紧，美国的高利率环境还会持续一定时间，对于“高股息”、“中特估”风格构成了一定的利好。十年前的国企改革上市潮中，一些优质央企国企在港股陆续上市，涉及金融、地产、物业、能源，石油、煤炭、有色、化工等细分行业。在宏观角度，宏观经济增速中枢开始下移的时候，市场利润增长的速度就会放缓，市场的风险偏好会有所下移，进入成熟期的优质央企国企高质量分红意愿会强一点。
从投资角度来看，一、二季度的港股通资金流向是比较偏好国企风格的，而且当前红利税制度优化的预期情况下，AH的价差也是有望进一步收敛。从交易角度来看，当前部分港股国企的行业较A股国企的行业还是会有一定的估值优势。另外，从个人配置的角度来看，参考海外和一些地区的经验，红利收入已经成为个人收入里越来越重要收益来源。资产荒下的“高股息”、“中特估”策略或持续有效。
年初以来领涨的“高股息”、“中特估”，风格近期也明显回调。既和高拥挤度有关，也和部分行业景气下滑有关。调整之后，稳定盈利+后续分红能力有望持续的港股国企或具备更好的布局机会，感兴趣的投资者可以关注港股国企ETF（159519）。
正文：
主持人：我们今天讨论的主题是港股国企ETF价值重估所带来的投资机遇，首先，有请国泰基金的朱老师为大家简要分享一下关于港股国企ETF投资机遇。
朱碧莹：港股国企ETF（159519）自年初以来至今的涨幅超过18%，上半年涨幅超过20%，有非常亮眼的表现。为什么近年来市场上的红利风格、国企风格占优？我们其实从产业宏观和投资角度都进行了思考。
随着公司慢慢进入成熟期，发展到一定阶段之后，进一步扩大规模、维持高速发展的难度会比较大，同时经营模式往往变得比较成熟，而且在产业链的地位也会相对比较稳定，在财务上可能会具有比较稳定的现金流，并且经营指标较为良好稳定。所以这个时候公司发展增速放缓，同时也不需要这么多的钱进行资本开支，这时候公司留存利润的比例就比较低，分红的比例可能就会比较高。这样的公司往往还具有市值大的一些特点，我们认为它这时候的分红是一个高质量的分红。高分红、高股息的大市值公司往往在国企、央企中比较常见。在目前市场风格偏谨慎的环境下，这一类公司就受到了投资者的青睐。
接下来，就给大家具体介绍港股国企ETF的投资价值，主要是从四个角度，第一部分给大家介绍港股国企ETF跟踪的标的指数；第二部分介绍为什么我们选择港股的国有企业的指数；第三部分介绍产品要素和管理团队；第四部分介绍港股国企ETF的投资策略。
一、港股国企ETF标的指数详解
朱碧莹：港股国企ETF跟踪的标的指数是中证香港内地国有企业指数（H11153.CSI），它的前十大权重股是中国海洋石油、工商银行、中国移动、建设银行、中国银行、中国石油股份、招商银行、中国石油化工股份、中国神华、农业银行。这支指数是从中证香港100指数的样本空间中选取内地国有企业概念的证券，并选出了市值最大的40支证券。也就是说，这些上市公司都是内地的国有企业，只不过是在香港上市了。同时大家也可以看到，前十大权重股在A股也是有同步上市的。
我们拆解一下这个指数，来看一下它的行业分布。第一大行业是银行，有38%的权重，第二大行业是石油石化，有18%的权重，第三大行业是通信，有14%的权重。从央国企的角度来看，有85.64%的央企，有8.4%的国企，国企+央企的比重超过了90%。金融地产的占比达到了49%。从市值的角度也可以看到，市值1000亿以上的成分股累积权重占比高达90%，所以这支指数整体是偏向金融、地产、能源风格，呈现以央企为主、偏向大市值的特征。
从指数的股息角度看，指数本身具有高股息、低波动的特征。首先，给大家分享一下高股息的部分，从近12月滚动的股息率看，内地国有指数有6.28%，年初的时候数据会更高，会上7%，由于今年指数有一些上涨，所以它的股息率下来了一点。我们同样拿它和香港市场的主要宽基指数，包括恒生指数、恒生中国企业指数、恒生香港中资企业指数去做比较，会发现它是优于恒生指数、恒生中国企业指数的。同时，我们也选取了一些目前市场上规模比较大的央国企类ETF，和它们跟踪的一些标的指数，包括结构调整、上海国企、央企创新、国企一带一路、上证国企、上证央企、开放共赢等指数的股息率也做一个比较，中证香港内地国有企业指数的股息率要比这些指数的股息更高。
上市公司分红有助于释放公司经营层面的积极信号，说明它的经营是非常好的，才会有足够的能力去进行分红。一家成熟经营，有能力分红的公司还是比较有意愿去进行分红的。近年来，市场的整体分红比例有所提高，无论港股还是A股都是这样，而且从行业上来看，金融业的分红比例往往是比较高的。
从指数上也可以看到，港股指数的股息率往往也会比A股更高一些。除了股息更高，指数还有低波动的特征，央国企相较港股、A股具备有低估值的特征，天然具备更好的风险控制能力。内地国有企业指数近一年、近三年、近五年的年化波动率分别为17.86%、18.38%、19.30%，相比其他港股市场主流指数，不同阶段下，内地国有企业指数在最大回撤和年化波动方面更具有优势。我们也把它和港股的一些典型指数做了对比，可以看到内地国有指数在近一年的最大回撤小于恒生指数、恒生港股通指数、恒生中国企业指数，年化波动也是小于这三支指数的。
同时，从历史表现方面，我们也将收益率进行了对比。由于内地国有的最大回撤是要小于恒生指数的，它整体的波动率和夏普比率都是更加优秀的，业绩走势相对也是较好的。我们分别选取了2020年10月12日国企改革三年行动实施方案以来一些典型指数的走势，还选取了2022年11月21日“中特估”概念提出以来，一些典型的国企概念指数走势，可以明显看到内地国有指数在这两个考察期，其实都是涨幅占优的。
数据来源：Wind；时间区间：截至2024年7月16日，指数代码为：H11153.CSI内地国有，000860.CSI结构调整，950096.CSI上海国企，000861.CSI央企创新，000859.CSI国企一带一路，000056.SH上证国企，000042.SH上证央企；风险提示：我国股市运作时间较短，指数过往业绩不代表未来表现。
高分红推升了指数的点位，这背后一方面，它能够分红是由于业绩的贡献，这也是它本身业绩稳定的表现。另一方面，在谨慎的市场环境下，分红也会成为投资者更加看重的指标。但除了分红以外，港股的估值修复，资源品的表现占优进一步推升了指数的点位。
从横向和纵向的角度，指数也具备一定的估值修复空间。目前我们选取了纵向从2020年1月3日以来的指数走势图，可以看到目前估值是处于2020年以来的中低水平，具备较高的安全边际。相比较于A股市场国企改革指数，港股市场的估值PE水平更低，估值重塑的弹性也会更大。
我们这里展示的是指数中前十大的A股和H股都上市的权重股溢价率水平，其实可以明显的看到在港股市场普遍是折价的情况，当然也有个别公司不是折价的。整体来看，AH股两地上市股占指数权重超过了80%，几乎所有的港股标的相对A股都是处于折价的状态。AH股溢价率的平均数是63%，AH股溢价率的计算是通过A股股价乘以汇率再除以H股股价减1再乘以100%来算的，其实就是考虑了汇率之后股价相对的高低。A股比H股的估值对比可以看出，指数中成分股上市公司也在A股上市的数量是超过了20支，权重占比超过了四分之三。从估值角度，我们选取的是市盈率PE，这部分A股加权估值超过了17.6倍，港股的加权估值大约是7.7倍。相对于A股而言，指数估值还是有一定的修复空间。
二、港股国企投资价值解析
朱碧莹： “中特估”行情在2022年就已经逐步启动，在11月21日，中国证监会主席在2022年的金融界论坛年会上强调，要深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。
如何理解中国特色的估值体系？国有企业作为国民经济的重要支柱，在中国特色的估值体系中应该予以溢价；在经济弱复苏背景下，国企以各行业龙头为主，它们的盈利韧性较强，增长稳健，应给予更高的估值。同时，在国际环境复杂严峻之下，大力提升国企竞争力有助于增强我国经济韧性，改革等政策利好有望持续落地。同时，中国的上市国企，尤其是上市央企未来的估值应体现出国企、尤其是央企，在全球经济波动中的确定性溢价。同时要破除一个怪圈，央国企业绩稳定，但是市场却不愿意给一个高的估值，央企的背景和业绩相较于普通上市企业均较为优质，理论上应该更受到投资者青睐，从而有更高的估值，但实际上看并不是如此。
同时，我们看到国企的管理也是在逐步改革，从设定“一利五率”央企财务指标考核体系可以看出，“一利五率”包含的是利润总额增速高于全国GDP增速，资产负债率总体保持稳定，净资产收益率、研发经费投入强度、全民劳动生产率、营业现金比率四个指标也进一步提升，同时还通过混改、股权激励、分红激励等，提升国有企业的生产经营活力。
在国企改革三年行动之下，企业抵御宏观风险的能力是逐步凸显的。这里有一张图给各位投资者分享一下，是央国企与全部A股ROE水平对比。淡粉色的这条线是民营企业的，民营企业从2021年以来ROE水平下降得还是比较快的，从11%的水平一直下降到了2024年一季度 6.6%的水平，几乎是腰斩。但是对比国有企业，国企在2021年大概是10%的水平，目前还是有8.7%的水平，红色的这一条线的走势相对还是比较稳定的。此外，这条蓝色的虚线是内地国有企业的实体，红色是央企，蓝色是国企，国企整体也有一定程度的下滑，但在今年的一季度还是有保持到7.8%的较高水平。这也侧面印证了国资委的考核体系变化，对于央国企的经营来说，确实有一定的引导和降本增效的改善作用。
数据来源：Wind，申万宏源研究
前面我们提到央国企ROE的韧性，背后其实是净利率的韧性。从各类企业的净利率来看，2021年以来，A股上市公司净利率进入了下滑的通道，浅蓝色的是民企，红色的是央企，深蓝色的是国企。截止到今年的一季度，实体央企、地方国企、民企的净利率分别为4.6%、4.2%和4.5%，这也是央企净利率自供给侧改革以来首次超过了民企。
数据来源：Wind，申万宏源研究
在宏观角度，宏观经济增速中枢开始下移的时候，市场利润增长的速度就会放缓，市场的风险偏好就会有所下移，这个时候盈利稳定、高股息的央国企类资产的价值就较为凸显，之后的“中特估”风格我们也乐观认为它是有望继续的。
今年其实是有一个红利税优化的预期利好，虽然市场传闻应该理性看待，但是当前优化红利税的预期对于港股市场来说也构成了一定的利好。除了红利税以外，我们还会去看港股通资金占港股市场的成交比例。这个数据自2023年以来其实出现了明显的上移，说明港股通资金在港股市场上扮演着越来越重要作用，这也就意味着内地投资者对于港股股票定价权也是在提升的。
根据港股通资金流向，高股息的央国企是今年两个季度港股通资金流入的主要方向，像石油石化、银行等一些高股息行业，受到港股通资金流入是比较多的，也体现出这一板块将受到更多的资金青睐。我们前面也给大家分享过这一支指数的行业分布，它比较大的权重是分布在了银行、石油石化、通信、非银金融等方向，其中石油石化、银行的这些高股息的行业，在今年以来港股通资金流入较多。这种投资风格从内地映射到港股，我们觉得未来有望继续维持。
总结一下，我们认为目前在新“国九条”的背景下，“中特估”的投资会成为一个长期的主线，目前港股的“中特估”股票并未被充分的定价，在政策驱动叠加经济复苏的背景下，中国特色估值体系的构建有望使得高质量国有企业的价值重塑延续，从五个方面来论述这一观点：
第一个就是资产荒，降息预期和资产荒下的高股息策略有望长期有效，前面也给大家分享了很多我们对于红利投资观点。
第二个是新标准，其实新一轮的国企改革方案已经出台，央国企盈利优势突出，国企改革概念是港股“中特估”重定价的催化剂。
第三个是顺周期，经济企稳回升，“中特估”等经济相关性较强的一些资源品领域有望持续受益。
第四个是AH溢价，从AH股的折溢价角度来看，我们认为港股的“中特估”是尚未被充分定价的。目前港股的央国企相较A股的央国企而言，部分行业拥挤度更低，资金层面，一二季度其实港股通的资金也是偏好于高股息的央国企风格，而且港股的央国企红利还有红利税优化的预期在里面，之后如果能够进一步落地，对于港股红利来说也是有望带来一定的刺激。
第五个是海外形势，对美债利率历史数据进行分析会发现，近年来美债利率和红利的风格走势呈现的是正向的关系，这可能是因为近年来美联储的暴力加息，美债收益率高企在一定程度上会打压全球市场的风险偏好。即使美联储开始降息，今年年内还是会维持美债高利率的环境，海外流动性环境对于红利风格可能也会构成一定程度的利好。
中证香港内地国有企业指数作为中国特色估值体系的港股视角的产品，顺应当前经济复苏形势，优选质优标的，或充分分享“中国特色的估值体系”+“港股估值修复”+“红利风格”这一时代机遇。
三、港股国企ETF产品要素和管理团队介绍
朱碧莹：接下来，我们给大家分享一下产品要素和管理团队。首先，我们给大家介绍一下为什么推荐大家通过ETF去进行港股国企交易？以及ETF相较于普通的指数基金和指数增强型的主动基金又有哪些优势呢？
从仓位上来看，ETF是可以高仓或者仓位可以接近100%的，但是普通的指数基金是90%到95%，主动型的场外基金仓位更低。从交易形式上来看，ETF可以像股票一样买卖，没有印花税，交易较为便捷，可以进行T+0的交易，管理费一般也更低。根据跟踪的紧密度可以通过一揽子股票申赎，资金的使用效率更高，跟踪也更加精确。
国泰基金从2011年成立了第一支金融ETF以来，目前为止已经有57支产品成立，非货ETF的管理规模在6月中下旬达到了1123亿元的水平，在全市场来看大概是在第六的水平。其实早前我们一直是在前五，由于市场风格的变化，更多的一些增量资金偏好于宽基指数，国泰基金其实更加擅长一些行业类的ETF，所以规模排名出现了一定程度的下滑。
从产品上来看，我们100亿以上的非货ETF大概有3支，有证券ETF、纳指ETF、芯片ETF，全市场的百亿ETF大概是41支，20亿以上的非货ETF市场格局大概是有171支，国泰基金有13支，10亿以上国泰基金有20支，我们整体的布局也是比较广的。但是从前年到去年，我们一直比较看好红利类国企类的投资标的，在其中精挑细选出了我们比较看好的指数进行了产品的布局。
四、如何布局港股国企板块？
站在当前时间点，我们建议大家关注港股国企这样的赛道。从市场角度上来看，在市场震荡调整期，红利国企的风格往往是占优的，一定程度上可以抵御大盘震荡下行的风险。而且从近年市场表现上来看，红利板块相对低波动、低回撤的特征有望给投资者更高风险收益的。从当前的流动性环境来说，国内流动性易松难紧，美国的高利率环境还会持续一定时间，对于红利国企的风格构成了一定的利好。从企业自身的发展角度和宏观视角上来看，进入成熟期的企业高质量分红意愿会强一点。在宏观角度，宏观经济增速中枢开始下移的时候，市场利润增长的速度就会放缓，市场的风险偏好会有所下移，这个时候高红利、高股息类资产的价值就会较为凸显，之后红利国企的风格也是有望延续的。
从投资角度来看，投资红利港股国企还是有一定的价值的，一二季度的港股通资金流向是比较偏好国企风格的，而且当前红利税制度优化的预期情况下，AH的价差也是有望进一步收敛。从交易角度来看，当前部分港股国企的行业较A股国企的行业还是会有一定的估值优势，所以对于港股国企也可以进行关注。
最后从个人配置的角度来看，参考海外和一些地区的经验，红利国企的产品优势有望显现的。所以对于投资者来说，现阶段我们觉得港股国企ETF（159519）还是一个值得关注的投资品种。
从操作上来看，我们更多推荐的是定投策略，利用微笑曲线效应，因为指数虽然波动率是较低的，但是由于参与的投资者众多，情绪也是持续在波动之中的，我们可以在比较低的时候逢低分批进行定投策略。由于它是分批入市，并且锁定金额投资的特性，所以可以使持仓成本处于较低的位置，从而获取收益的概率较大，避免了追涨杀跌的陷阱。在市场下跌低迷的时候可以较低的成本获取筹码，一旦市场开始微笑，开始反弹的时候比一次性买入更快的获取收益。所以基金定投其实还一定程度上的解决了投资择时的难题。可以关注港股国企ETF（159519）。
五、互动问题
1、相较于A股或者其他的国际市场，或者是其他的港股指数，投资港股国企ETF有没有什么独特的优势和一些挑战？
朱碧莹：刚才在分享中我们也有提到，港股相比较A股的国企而言，它在估值和分红两方面上有优势。估值方面，主要是用AH折溢价率去衡量折价水平，目前它还是处于较高水平。从资金流入来看，今年一二季度的港股通资金流入主要是在石油石化、银行这些传统板块上，这也是港股国企ETF跟踪的标的指数的两个权重行业。 这种资金的流动其实也会把内地的投资风格带到港股去，我们也有最新的数据，内地的投资者成交额占比出现了较大上升，下降比较多的是外资占比。从资金面来说，内资对于港股的影响力是增强的，对于A股市场的联动效应也是明显的。近年来外资在港股的持股占比逐年下降，内资和香港本地资金占比上升。截至到6月，外资、内资和香港本地资金的占比，三者处于比较均衡的1：1：1的水平。
从分红的角度刚才也分享了，香港的分红公司数量占比相对A股是偏低的，但是分红总额占市值的占比却是偏高的。也就是说，数量较少的公司却有更高的分红。相比A股的高分红央国企来说，港股的央国企分红优势会更强，而且港股市场的这些央国企股息率在红利税的条件下，依然普遍是高于A股的。如果后期有港股通红利税政策的调整，港股的央国企的资产估值还有望进一步重估。
2、我们知道港股一直是估值洼地，当前港股估值是否已经完全修复了？如果没有修复，未来还会有多长时间去修复？您如何看待当前港股市场的估值水平，以及未来发展趋势？
朱碧莹：目前港股估值水平可以从两个角度来看，首先，它相对于A股来说，其实是低估状态，但是这种低估的状态之前很大程度上归因于港股市场是一个开放的市场，它的资金不仅有香港本地，还有内地的投资者和海外的投资者。海外投资者之前的占比是比较高的，大概是在40%，甚至更高的水平。
我们刚才也分享了数据，海外投资者占比是在下降的，香港受到外部的情绪面、估值面压制影响是在下降的。因为我们在投资港股的时候，很多时候会去看外围的地缘政治、中美贸易摩擦等等，我们认为确实现在是百年未有之大变局，在这种紧张的趋势下，竞争的程度肯定是持续加剧的。这一部分对于港股来说确实是一个负面影响，但是从资金的角度上来说，内地资金对于港股的定价权是在提升的，在一定程度上，这一部分对于港股的地缘不确定性就会得到缓解。所以过去有一种论调是觉得折溢价程度有一个中枢抬升的趋势。但随着内地资金的定价权提升，折溢价的中枢下降应该会稳定，甚至有一定的修复空间，这是我们对于H股相对于A股的折溢价看法。
第二点是港股本身的央国企目前的估值水平。其实我们在讲央国企的时候，最早的出发是从价值重估，并且还有一些央国企市值管理政策的角度。但其实我们更多分享的是在目前经济环境之下，GDP二季度刚刚出来，大概是在4%、5%的水平，在目前我国的发展进入中速偏稳定阶段的时候，我们再去寻找投资标的的时候，挑选成长公司的难度是在增加的。因为以前随着我们国家的高beta，很多的行业都是高成长的状态。但是现在随着国家经济体量扩大，在大的体量之下再进行增长对于很多传统行业来说是有较大难度的，更多的行业其实进入了降本增效的环节。除了港股之外，其实在A股也有这样的现象，很多行业可能今年的整体表现是承压的，但是里面的龙头公司还是取得了不错的表现，近期披露的二季报、中报的业绩预期也是比较亮眼的。
我们觉得港股的央国企近两三年的ROE水平、净利率水平上都是较为稳定的，这种较为稳定的ROE水平、分红水平可能会被投资者认可，就会有一定的估值抬升。我们觉得这种估值的抬升也是一个逐步被大家接受的过程，现在也并不是说已经到非常高的水平。我们看这些企业本身净利润的增速，有些企业已经在10%、20%的水平，但它的估值也不高。随着净利润对估值的消化，估值是会进一步降低的，股息率也就会出现被动的抬升。当然这是在它不涨的情况下，所以整体上它的股价不仅可以承接一部分估值修复和抬升，另一方面也承接着稳定盈利的抬升。
此外，我们还要分享的是目前的市场投资环境还是比较差的，在今年的二月份上证综指是一度跌到了2630多点，近期在3000点下方有一个震荡。从内生增长来说，我们通过上证综指的指标可以观测到目前的投资者的投资情绪是比较悲观的，这一部分估值修复也有望在港股的央国企上有一定体现。
3、今年港股国企ETF上涨较多，您觉得是哪些关键因素影响了这些表现？后期还有没有继续成长的空间？
朱碧莹：我们觉得港股国企ETF的收益率水平高其实有两方面的原因。一方面是现在投资风格的变化，现在市场投资风格都是比较偏谨慎的，对于一些有景气，但是景气有一些瑕疵的品种，大家的投资都是非常谨慎的，更愿意去投资一些净利率比较稳定、ROE比较稳定的品种，资金就会进行一定的避险。
另一方面，我们从增量资金角度来看，目前A股的成交额也不是很高，最近大概是在6000多亿，没有到万亿的水平。目前A股成交的热度也不是非常高，新增的增量资金会偏好于一些大市值的ETF宽基指数。这些宽基指数本身内部它的权重股都是央国企，而如果有资金进入比较主流的方向，而且有很多的政策在往这个方向去引导，其实对于投资者而言就会形成吸引的效果。
今年港股国企ETF是上涨的比较多，指数大概上涨了18%，ETF上涨了更多。向后看，我们觉得目前还是有一定继续上涨的机会的。因为现在其实是大家非常期待的重要会议正在召开的时期，会议对未来五年改革会做一个详细的部署，如果会议可以释放更多和经济相关比较积极的政策信号，其实是有助于提升市场情绪的。我们认为港股中这些经营稳健、现金流充沛、分红水平比较高的央国企上市公司还是具备中长期的投资价值的。
同时，目前市场上小盘指数表现比较不佳，所以现在市场上的风格偏好还是比较明显的，而且并没有看到抱团资金的瓦解。因为我们之前也看过风格瓦解需要比较大的一些因素，一个因素是拥挤度的抬升，拥挤度指的是这个板块成交额占全市场的成交额的比例处于历史较高位置，由于“中特估”的提出，并且红利风格是伴随着我国经济进入稳步发展之后新涌现出来的一个品种。所以虽然现在拥挤度是比较高的位置，但是由于历史上没有这样的时期，它很难去借鉴，我们只能说跟过去成长抱团和消费抱团相比，目前的拥挤度并不算高。第二点是资金的抱团瓦解还要看有没有更新、更强的主线出来，目前这种偏谨慎的环境，即使是有这样主线，这个主线必须伴随着非常强的业绩，才能被资金所接受。
目前大家关注度比较大的一些成长行业，比如像新能源方向，它的产能也还是在去化之中，它的下游消费，比如汽车还在打价格战。消费品方面最近也看到新闻，比如龙头白酒对于供应商的压货是比较多的。医药也在支付端、政策端有比较大的压力。所以短期来看，我们判断今年没有特别强的主线可以承接下一个主线，使得资金的风格发生比较大的偏移。
4、港股国企ETF跟踪指数的编制规则，基本上都是一些成交量高市值大的一些股票。假如说风格后面发生了切换之后，基金经理怎么去进行风险管理？有没有一些可以采取的措施？或者是投资者有没有哪一些可以关注的风险因素？
朱碧莹：因为我们ETF的管理目标就是紧密跟踪这个指数，指数本身内部的调整是由指数公司每年进行两次的定期调整。至于极端的风险，比如个别股票由于公司质地、公司行为产生了长期的停牌，甚至被调出了港股通，可能指数公司会产生一个临时调出。但是由于我们这支指数选择的是内地国有企业的概念，从历史的观察上来看，国企概率不高，即使有也是指数公司会把它调出的。
5、港股国企ETF上市没多久，流动性不是很高，交易规模不到1亿，如果后期投资之后出现流动性紧张的时候，有没有什么办法来确保ETF的流动性，或者有没有之前因为流动性问题而导致影响投资策略的情况？
朱碧莹：我们的ETF其实最核心的就是流动性，现在市场上的同类产品是比较多的，同一个指数可能跟踪的ETF也有很多支，规模和流动性就成为了投资者选择ETF的标准。从流动性角度，其实1亿对于目前的港股国企ETF来说并不算低，我们也和多家券商进行合作进行流动性管理，所以在这一点上我们觉得投资者还是可以放心的。刚才也给各位投资者分享了我们其他的产品，像证券ETF刚发出来的时候还有一些规模，后来一度掉到1-2亿，我们慢慢的把它养到了现在几百亿，所以我们在ETF的运营上面，ETF的投资者的持有体验上面是非常注意的，这个可以放心。
6、对T+0怎么看？有没有操作建议？
朱碧莹：我们目前T+0的ETF除了纯港股类的ETF之外，还有债券类的，就是除了A股的ETF之外，基本上都是T+0的，包括纳指ETF也都是T+0的。T+0交易很多时候是想获取日内的价格波动带来的收益。但是我们也要提醒投资者，比如像纳指ETF日内还有一定的折溢价都需要去考虑的。对于普通投资者而言建议逢低分批长期持有，过短的波段性操作以及择时判断是风险比较大的。
我们觉得对于普通投资者而言，长期持有是比较好的。当时在美国出现ETF品种的时候，刚出来的时候其实默默无闻，后来大家过了两三年一看，它比很多基金经理管理的基金都要好，最初能够火就是因为在长期的表现上较为占优。国内也是一样的情况，大家在持有ETF上普遍时间比较长，内地国有指数2021年-2023年连续三年战胜沪深300指数，对于大部分的ETF而言都是想获取ETF本身跟踪的估值修复、盈利修复本身的长期收益，而短期的波动更多依靠设备、模型或者是一些政策的博弈、情绪的博弈。我们觉得对于个人投资者来说，其实短期风险是比较大的。
7、新一轮“中特估”投资机会开启后，哪些行业板块会受益？有没有推荐板块？
朱碧莹：从行业的角度，我们有观察到这样的现象，分红其实已经逐步的从行业已经扩散到行业内部，大家会去行业内部挖掘一些潜在的分红率提升标的。从行业看，除了大家传统比较知道的石油石化、银行分红比较高之外，家电其实也是股息率比较高的行业。家电除了股息率比较高以外，还有出海占比比较高的特征，出海其实也是今年的另一个主线，今年的两个主线一个是央企分红，一个就是出海，所以家电是这两点都有占到，值得持续关注。近期可能会有“中特估”再次加强的机遇，因为我们觉得现在在重要会议窗口期，后续有望带来进一步的从上至下的投资风格的引导，它的概念可能会进一步加强，可以关注家电ETF（159996）
风险提示：
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。
文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。
以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。
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