一、需求端：国内需求进一步复苏，出口继续改善
2024 年上半年国内制造业需求进一步改善。2022 年受到国内疫情影响，叠加地产需求下滑，制造业需求下滑明显，大宗化工品内需承压。2023 年国内制造业需求有所改善。2024 年上半年，国内制造业需求进一步改善，截至 2024 年 6 月，我国化学原料及化学制品制造业工业增加值同比增长 10.5%，化学纤维制造业工业增加值同比增长12.1%，橡胶和塑料制品业工业增加值同比增长 9.5%。
展望 2024 年下半年，我们预期国内宏观经济环境有望继续复苏，拉动上游化工品的需求。目前，国内财政政策、地产政策等稳增长政策陆续出台，特别是各地区地产政策陆续调整等，在国内宏观经济稳增长政策支持下，我们预期有助于推动国内经济形势边际向好，从而带动国内制造业需求增加，有效支撑上游化工品的市场需求。
中国是全球最重要的化工产品出口国之一，受益于国内较为完善的产业链和基础工业体系，中国化工品供应链优势较为突出。我们认为，当前中国化工产品在全球范围内竞争力持续提升，有助于支撑产品出口量增长。2021 年至 2022 年我国化工行业整体出口增长较为强劲，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业的出货值同比增长较好。2023 年受到海外经济衰退预期、以及国内需求短期扰动等因素影响，我国化工业出货值增速上半年有所回落，下半年起环比改善。2024 年上半年，我国化工行业出口增速进一步改善，化学原料及化学制品制造业出货值同比增速从 2023 年 12 月的-14.4%回升至 2024 年 6 月的 8.9%，化学纤维制造业出货值同比增速从 2023 年 12 月的 5.4%回升至 2024 年 6 月的 17.0%，橡胶和塑料制品业出货值同比增速从 2023 年 12 月的 3.7%回升至 2024 年 6 月的 6.4%。
展望 2024 年下半年，我们预期随着海外制造业去库存压力减弱、叠加新兴经济体需求增长，我国化工品出口有望继续改善。
二、供给端：行业投资增速开始放缓，新增产能对市场冲击有望减轻
2021 至 2022 年，国内化工行业固定资产投资完成额较 2020 年大幅反弹。2021年末的重要会议提出，能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，不再将新增可再生能源和原料用能纳入能源消费总量控制，2022 年国内化工行业投资保持较高水平增长。
2023 年至今，化工行业固定资产投资增速有所放缓。2024 年上半年，以化学原料及化学制品制造业为代表的大部分化工行业固定资产投资增速继续下降，截至 2024 年6 月，我国化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增长 8.4%。但由于化纤、轮胎等橡胶制品仍处于产能扩张期，化学纤维制造业和橡胶和塑料制品业固定资产投资完成额增速仍呈现增长趋势，但较 2021~2022 年的高峰数据仍有明显下滑。
从产能利用率来看，我国化工行业产能利用率近期维持在 80%左右的较高水平，说明行业供给端缺乏足够的弹性。
展望 2024 年下半年，我们认为化工行业的供给或继续维持刚性，供应端偏紧状态有望持续。同时，化工行业投资增速已开始放缓，行业新增产能对市场的冲击有望减轻。
三、库存端：整体库存去化明显，后续有望逐渐开启补库周期
2023 年至今化工行业整体库存去化明显。2021 年至 2022 年上半年，主要化工品类的产成品库存水平不断攀升，至 2022 年年中行业库存水平已经达到历史同期较高的水平。自 2022 年下半年以来，国内化工行业产成品存货不断下降，截至 2024 年 5 月，主要化工品类的产成品库存水平较 2022 年年中的高峰水平已有明显下降，整体库存去化明显。
展望 2024 年下半年，我们认为目前国内化工品库存已经得到有效消化，库存量已大幅回落至合理区间，预计随着国内制造业及出口需求的进一步改善，后续有望逐渐开启补库周期。
投资建议
展望 2024 年下半年，我们认为国内化工行业供需格局有改善预期、行业景气度有望边际回暖。不论是从价格周期角度、还是行业竞争格局边际变化的角度来看，我们认为部分细分领域存在较好的投资机会。
我们建议重点关注：
供需格局有望改善的子行业，推荐龙佰集团；
资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业，推荐华鲁恒升、扬农化工、新和成；
受益于需求增加、或国产替代持续推进的部分高端化工新材料，推荐国瓷材料；
具备经营改善预期并有望实现高质量发展的部分央国企。
风险提示
化工品需求不及预期；成本端大宗能源价格大幅上涨；出口大幅下滑；供给端行业新增产能投放超出预期。
资料来源：东兴证券——《化工行业 2024 年半年度展望：行业供需格局预期改善》
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