瑞银证券对白酒行业过于悲观。

瑞银证券的投资逻辑在理论上没有问题，但在实际操作中却需要具体问题具体分析。

将古井贡酒作为首选股，给予买入评级，是指其在未来6个月内相对大盘涨幅在15%以上，逻辑或许是因为当前古井贡酒估值过低，未来古井贡酒业绩、利润依旧会保持高增长，其中不排除其继续并购省内甚至省外白酒企业的可能性。

将贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份等评级从买入下调至中性，即回报介于市场整体水平－5%与5%之间，我并不完全认同。

贵州茅台，其地位在行业新周期得到进一步加强，而且呈奢侈品消费的品牌，未来将进一步释放潜力，从而引领酒业的高端甚至超高端的发展。规律也好，周期也罢，具备参考性，但不能硬套其涨跌逻辑，市场上贵州茅台的平均持有成本在2000元+甚至更高，即使再悲观也不可能跌至当前批价的50%。

五粮液，其上发力经典五粮液、精品五粮液等，其下发力五粮春等，不仅带动水晶盒五粮液的动销，而且在大众消费夯实基础，未来仍有看点。

泸州老窖，其主销的产品仍处于中高端，其利润远远胜过于排名相对靠前者，所以在其品牌、活动等赋能下，依旧能够挤压其它品牌收获高增长。

山西汾酒，其新主销产品卡位500元之下，恰是政商务消费的直流价格带，再叠加玻汾的成长及省外市场的开拓，仍未到增长峰顶。

水井坊，其拥有一号菌群、600余年古窖池等，再加上其擅长拥抱高端圈层，另外其储备天号陈（帝黄瓶）等系列产品，应对未来的不确定性，所以仍会持续增长。

唯独洋河股份，同意其从买入调整至中性的评级，毕竟洋河股份的确在承压，无论是市场，还是团队，都面临着前所未有的压力。如何妥善处理社会库存，如何构建厂商联盟，都在考验洋河管理层的智慧。