深度报告沙钢股份收购GlobalSwitch，加快IDC产业布局，看好IDC行业

$沙钢股份(SZ002075)$  深度报告

沙钢股份收购Global Switch，加快IDC产业布局，看好IDC行业景气度持续加速向上

投资要点

事件摘要：2020年11月25日，沙钢股份发布公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》，计划对价187.7亿元，收购苏州卿峰100%股权。苏州卿峰为持股型公司，核心资产为Global Switch 51%股权。

并购IDC优质资产是领先的IDC服务商加快布局的重要方式之一：IDC的资产收购在产业内屡见不鲜，根据Synergy Research，2017年全球IDC收购交易量为48起，并购交易规模达到200亿美元。我们认为海外IDC巨头大规模并购IDC优质资产主要原因有以下两点：从战略布局来讲，加快全球化布局，抢占重要以及一线城市的资源，做到提前卡位。从行业景气来讲，看好未来流量对IDC产业的带动，行业景气度仍将加速向上。

并购GlobalSwitch，助力沙钢股份业务业绩双加速：Global Switch是全球领先的IDC龙头，资产及信用评级优秀：Global Switch目前共有13个数据中心（均处于一线核心城市），总建筑面积达到39.27万平方米，总电力容量为369MVA，预计未来将建成48.47万平方米的数据中心，合计电力容量达到530MVA，目前已建成跨洋网络，能有效提升数据中心能效，下游涵盖Verizon、微软、苹果、Facebook、亚马逊等一线客户，也是世界上信用评级最高的数据中心提供商之一，我们认为后续有望凭借自身优势快速追赶全球龙头Equinix，提升市场份额。Global Switch业绩稳步向上，有效提升沙钢股份盈利能力：剔除德利迅达香港的影响后，Global Switch净利润分别为11.69、10.24以及6.03亿元，预计在20、21、22和23年的预测净利润分别为1.25、1.45、1.99和2.66亿英镑，具有稳定的盈利能力，我们认为，并购Global Switch能有效提升沙钢股份盈利能力和资产质量。

充分享受流量红利，IDC市场景气度仍将加速向上：目前全球范围内的5G建设正在快速推进，未来随着5G时代的真正到来，高清视频、车联网等应用落地，以及产业数字化的推进，预计未来全球数据流量将高速增长。从下游需求来看，2020Q3北美云商资本开支同比上升27.11%，同比增速相比Q2（15.70%）进一步提升11.40pp。全球范围内数据中心数量和市场规模也在不断提升，我们认为，当前5G应用逐步铺开，全球数据流量激增，行业高景气周期将长期延续，行业景气度持续提升下，Global Switch等龙头公司将持续受益。

建议关注的标的：数据港、宝信软件、奥飞数据、光环新网、佳力图、杭钢股份、沙钢股份、佳力图、城地股份、鹏博士、立昂技术、世纪互联、万国数据等。

风险提示：云厂商资本开支不及预期。

 1.沙钢股份100%控股苏州卿峰，实现对Global Switch 51%控股

1.1.本次交易的核心资产为Global Switch

2020年11月25日，沙钢股份公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》，拟收购标的资产为苏州卿峰100%的股权（不包括截至评估基准日其持有的德利迅达12%的股权）。

评估基准日为2020年6月30日，标的资产的评估值为189.96亿元。评估基准日后，Global Switch进行分红，经分红调整后的交易作价为188.14亿元。

本次重组拟以发行股份及支付现金相结合的方式进行支付，沙钢股份拟向沙钢集团、上海领毅等15名苏州卿峰股东发行股份及支付现金购买资产，其中向除上海蓝新以外的14名股东支付股份对价187.70亿元，发行股份的数量为16.17亿股；向上海蓝新支付现金对价0.43亿元。

配套融资规模及发行方式：公司拟通过询价方式向不超过35名特定对象非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过2亿元。

本次交易标的公司为苏州卿峰及其子公司。苏州卿峰为持股型公司，本部未经营业务，其核心资产为Global Switch 51%股权。苏州卿峰同时持有德利迅达12%的股权，由于德利迅达香港未按时向Global Switch支付租金并违约，且无法获得其经营情况，苏州卿峰已对该股权投资全额计提减值准备并准备转让，因此本次交易不包括该部分资产。

1.2.回顾沙钢集团三步走，实现100%控股GlobalSwitch

Step1：控股苏州卿峰，收购51%股权：2016年苏州卿峰通过全资子公司EJ实现对Global Switch 51%控股，2016年沙钢集团通过对苏州卿峰认缴出资30亿元，持股12.66%，截止到2020年9月持股比例上升至34.15%，为苏州卿峰第一大持股股东。

Step2：作价21亿英镑，收购24.99%股份：Strategic IDC以总额21亿英镑的现金收购公司24.99%股权，其中18亿英镑用于收购Global Switch股份，3亿英镑支付给Aldersgate（Global Switch创始人鲁本兄弟旗下公司）。Step3：18亿英镑完成最后收购：通过间接全资子公司Tough Expert受让Aldersgate持有的Global Switch 24.01%的股权。

目前，苏州卿峰全资子公司EJ持有GS 51%的股权，SIL和TEL分别持有Global Switch 24.99%和24.01%的股权。

2.并购优秀资产，加快IDC产业布局

2.1.领先的IDC服务商全球范围内大规模并购优质IDC资源

关于IDC的资产收购，在产业内已经屡见不鲜，通过海外产业并购的整合加速，从而实现全球化的战略布局。根据Synergy Research，2017年全球IDC收购交易量为48起，并购交易规模达到200亿美元。

我们认为海外IDC巨头大规模并购优质IDC资产主要原因有以下两点：

1.从战略布局来讲，加快全球化布局，抢占重要以及一线城市的资源，做到提前卡位。

2.从行业景气来讲：看好未来流量对整个IDC产业的带动，行业景气度仍将加速向上。

2.2.并购Global Switch，加快IDC产业布局

2.2.1.GlobalSwitch资产及信用评级优秀

Global Switch成立于1998年，总部位于英国东伦敦，靠近金丝雀码头金融城，是欧洲规模最大的中立第三方数据中心运营公司。

立足欧洲，深耕亚太，占据一线城市资源：根据沙钢股份草案披露，截止2020年年中 Global Switch现有13个数据中心，分布在阿姆斯特丹、法兰克福、香港、伦敦、马德里、巴黎、新加坡、悉尼等8个区域核心城市，总建筑面积达到39.27万平方米、总电力容量为369MVA。

Global Switch计划在伦敦、阿姆斯特丹、巴黎、香港等城市中心区域改扩建现有数据中心或者建设新的数据中心，预计新增总建筑面积达到9.20万平方米、新增电力容量161MVA，分别较现有水平增长23.43%、43.63%。

全部建设完成后，Global Switch将拥有高达48.47万平方米的数据中心，合计电力容量达到530MVA，进一步提高其在欧洲和亚太地区的覆盖率，巩固行业领先的地位。

标普普尔、穆迪以及惠誉国际信用评级公司并称为世界三大评级机构，根据三大评级机构的评级标准，Global Switch的评级分别为：惠誉BBB、标准普尔BBB、穆迪Baa2，因此Global Switch也是世界上信用评级最高的数据中心提供商之一。

Global Switch发展迅速，2018年市场占有率居全球前10，约2%，尽管Global Switch的体量不足Equinix的1/9，但上架率更高一筹接近90%，我们认为未来有望继续延续核心竞争优势，充分享受IDC行业红利，快速成长追赶Equinix。

2.2.2.资源与技术兼具，解决方案领先，客户资源丰富

基于全球跨洋网络连接资源，服务全球最大的市场，具有理想的网络边缘站点：Global Switch大成中心可接入其数据中心的海底光缆系统包括中国联通主导建设的亚非欧1号海缆（AAE-1）、中国电信联合13家合作伙伴共同投建的亚太直达海底光缆系统（APG）、亚美海底电缆（AAG）、亚太光缆网络（APCN）、 东亚海底光缆系统（EAC-C2C）、亚欧国际海底光缆系统（SEA-ME-WE）、泛东南亚日本海底光缆系统（SJC）等。

至此，Global Switch庞大的跨洋网络形成，并随时可为中国企业通过一带一路走向世界提供最安全最高速的通道。

秉承绿色设计和绿色运营理念，持续提升数据中心能效：从源头重视数据中心对环境的影响，所有数据中心均通过ISO14001（环境管理）和ISO50001(能源管理)认证。2018年，香港数据中心荣获LEED白金认证，实现低于1.5的能源利用效率（PUE）。

Global Switch目前向数据中心租户提供专属数据机房服务、共享数据机房服务、机架服务、接入机房服务以及交叉连接服务，并且并借助国际认可的关键环境方案提供行业领先的可靠性，提供 24x7x365 不间断保障。

顶尖管理服务能力使GlobalSwitch获得了如Verizon、微软、苹果、Facebook、亚马逊等等的一流客户资源。

优质的多元化客户资源构建良好的生态圈：不断拓展电信运营商和云服务提供商如Amazon、Microsoft,、Google 和 IBM Cloud等客户，使企业与电信运营商、ISP 和云服务提供商和同行无缝连接。

2.2.3.看好Global Switch经营情况稳步向上

Global Switch收入结构稳定，主要包括机柜出租，能源及增值服务，其中机柜出租收入是收入增长主要来源，营业收入占比高达71%。

受益于全球数字化进程，GlobalSwitch销售收入逐年增加，2016年至2018年年复合增长率为4.0%。其中2018年度收入增速回升，并购重组资源整合后有望再创新高。

基于全球跨洋网络连接资源，服务全球最大的市场，具有理想的网络边缘站点：Global Switch大成中心可接入其数据中心的海底光缆系统

据沙钢股份公告披露，Global Switch在2018年、2019年和2020年H1的净利润分别为15.85亿元、5.86亿元和6.14亿元，剔除德利迅达香港的影响后，净利润分别为11.69亿元、10.24亿元以及6.03亿元，具有稳定的盈利能力，我们认为本次交易能有效提升沙钢股份盈利能力和资产质量。

同时预计GlobalSwitch在2020年、2021年、2022年和2023年的预测净利润数额分别为1.25亿英镑、1.45亿英镑、1.99亿英镑和2.66亿英镑。

在2017年资产重组预案（草案）中，预计 2017-2020 年其数据中心业务的 Ebitda分别为 2.5 亿英镑、3.2 亿英镑、3.9 亿英镑和 4.7 亿英镑，年复合增长率为 23.4%。

3.充分享受流量红利，IDC市场景气度仍将加速向上

目前全球范围内的5G建设正在快速推进，未来5G的应用主要集中于eMBB、mMTC、uRLLC三大场景，下游市场涵盖传媒、教育、旅游、安防、工业制造、医疗、能源、交通等全行业，生产生活的全面5G化将持续产生高流量高带宽需求。

未来随着5G时代的真正到来，高清视频、车联网等应用落地，我们认流量将持续加速向上：中国产业信息网预测，2020年全球数据中心流量将增长至15.3ZB，复合增速为18.7%，占全球数据流量约77%，数据中心流量在未来数年将继续在互联网流量中占主导地位。

传统企业数字化转型，加速流量由线下向线上转移：我国企业数字化转型尚处于起步阶段，有超过80%的企业其数据以非结构化为主，超过90%的企业内部存在数据孤岛，约80%的企业不认可自身数据挖掘能力，同时仅有不到40%的企业采购第三方数据。随着未来数字化进程加深，流量由线下转向线上，必将催生IDC未来需求增量。

下游需求不断向好，主要云商资本开支也在不断加速：5G时代的降临使得数据流量需求激增，从而进一步加速了主要云商在数据建设方面的投入。自2019 Q2开始，北美主要云商资本开支均出现显著回升，2020Q3单季度五大北美云商资本开支合计达到268.49亿美元，同比上升27.11%，同比增速相比Q2（15.70%）进一步提升11.40pp。其中，云计算龙头亚马逊Q3单季度资本开支110.63亿美元，同比增长35.53%。

行业景气度高增下，全球数据中心数量快速上升，预计未来IDC市场空间仍将维持高增长。从数据中心数量来看，Synergy Research统计2020Q2全球超大型数据中心数量已达到541个，仍然维持较高增速；从IDC市场空间来看，IDC圈预计2022年中国IDC市场规模将达到3200亿元相比2019年CAGR达到27%。我们认为，当前5G应用逐步铺开，全球数据流量激增，行业高景气周期将长期延续，行业景气度持续提升下，Global Switch等龙头公司将持续受益。

4.持续看好IDC板块的投资机会