穿越惊涛骇浪，大海航行靠舵手。
2024年7月22日，白云山公告称，董事会收到李楚源辞职报告，因个人原因辞去董事长、执行董事等职，不再担任公司任何职务。
据“第一财经”等媒体报道，李楚源已被有关部门带走调查。对此，白云山工作人员对《北京商报》表示，不清楚这一信息是否属实，以公司公告为准。
值得一提的是，据界面新闻，7月13日广药集团官网曾发布，李楚源参加2024国际阿尔茨海默病及相关病国际学术大会相关新闻，如今该文已被广药集团删除。
7月23日，白云山A股股价结束了此前6连阳走势，下跌3.2%收于29.99元，截止7月30日最新收盘价28.52元。
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“当家”11年AB面
客观而言，在没有权威部门实锤消息前，任何揣度都是不负责任的。
公开资料显示，李楚源1988年进入白云山工作。2002年“非典”时期，抓住市场机遇，建成全国最大板蓝根生产基地，2003年白云山中药厂销售额达4.7亿元，盈利5000多万元。
2012年，时任白云山副董事长的李楚源参与收回“王老吉”品牌相关工作，之后企业大健康板块迅速发展。白云山2023年报显示，王老吉大健康公司营收100.13亿元，净利14.59亿元。
也是2012年，通过广州药业换股吸收合并白云山及发行股份购买资产，广药集团实现医药主业整体上市。横跨沪、深、港三地交易，成为资本市场医疗整合的一个经典案例。2013年8月起，李楚源担任白云山董事长，集团董事长等多个职务。
次年10月，白云山便推出鼎鼎大名的男性用药“金戈”，即枸橼酸西地那非。据米内网调研数据显示，2023年，金戈为白云山带来12.9亿元营收，毛利率达91.76%，与王老吉一道成为白云山“利润奶牛”。
白云山营收从2013年的不足200亿元，增至2023年的超750亿元，利润规模破40亿元大关。
简单盘点，掌舵的近11年，李楚源所做贡献肉眼可见。
不过如同硬币两面，除了A面成绩、B面争议同样不少。将时间指针调回到2017年，出席某论坛期间，李楚源表示，根据863计划研究结果，长期饮用王老吉凉茶可延长寿命约10%。
随后广药集团官微发布该消息，并称该成果得到时任华大基因首席执行官尹烨等人点赞认同。然而尹烨在实名认证微博表示，仅为礼节性点头，虽然自己也喝王老吉，但不代表认可此结论，“关于人类寿命延长是综合课题，迄今为止没有任何单一因素能形成如此显著的差异”。
随着关注度持续升温，王老吉官方回应称，通过2年对576只大鼠样本进行研究，结果显示长期饮用王老吉凉茶可以延长动物寿命。
业内人士认为，王老吉通过中草药成分宣传降火功效无可厚非，但用延长寿命为产品背书有点营销过度。
一波未平一波又起，2018年，李楚源参加活动时又抛惊人言论“金戈已从药品变为老百姓需要的”。
2021年4月，李楚源参加活动期间又表示：“在抗疫里面，大家知道有四座大山。在武汉有火神山、雷神山，广州还有两座大山，钟南山和白云山。所以白云山的板蓝根一喝，口罩就不用戴。今天我没戴口罩，中药确实起到很大的作用。”
行业分析师王婷妍表示，为自家产品站台推广，本无可厚非，关键要把握好尺度火候。作为一家知名药企当家人，一言一行总是影响巨大，上述言辞易让人质疑有无营销过度、过犹不及之嫌。
除了惊人言论，李楚源还曾卷入被举报“财务造假”旋涡。
据中新经纬报道，2019年7月，北京康业元举报李楚源涉嫌违反《证券法》《公司法》等相关规定，披露信息不实、隐瞒利润及收入、财务数据造假、偷税漏税等。
康业元称，自己研发的枸橼酸西地那非片（金戈）和阿奇霉素粉针剂作价，与广药集团共同成立广州白云山医药科技发展有限公司，康业元与白云山分别持股49%与51%。自2014年金戈取得生产批件，投放市场销售以来，到当时累积销售额达20多亿元，盈利规模10亿元。在李楚源指示下，从未给予该公司金戈利润分配。另外，李楚源还授意下属单位估计增加成本。
彼时，广药集团回复称，举报信内容与事实严重不符。最终，一审判决康业元致歉，赔偿白云山经济损失共计15万元。二审维持一审判决。
不过，双方纠纷似乎并没完全画上句号。据爱企查数据显示，2022年3月、6月双方又因合同纠纷对薄公堂，2024年6月13日，北京康业元与白云山再因股东知情权纠纷对簿公堂。孰是孰非，留给时间作答。
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业绩增速放缓、营销不是万能药
从企业基本面看，业绩整体持增的背后，也非完全无懈可击。
2019年增收不增利，2020年营利双降，好在2021年打了个翻身仗，营收增长11.9%，净利大增27.6%。不过，2022年起增速又放缓下来，双双回到个位数，尤其净利增速连续两年下滑。
2021年—2023年，白云山营收分别为690.14亿元、707.88亿元、755.15亿元，同比增速分别为11.90%、2.57%、6.68%。同期净利37.20亿元、39.67亿元、40.56亿元，同比增速分别为27.60%、6.63%、2.25%。Wind数据显示，白云山核心盈利能力指标加权平均净资产收益率ROE从2021年的13.46%下滑至2023年的12.07%。
分季度看，2023年四季度出现增收不增利：营收和归母净利分别为173.31亿元和2.64亿元，同比增加8.44%、-46.27%。好在2024年一季度营利双增，营收229.46亿元，同比增长6.09%；归母净利、扣除非经常性损益的净利为19.58亿元、18.34亿元，同比增速2.59%、0.33%，不过上年同期为5.70%、3.57%。
分地区看，白云山的主要收入来自于华南地区。以2023年为例，该地区营收达558.67亿元，占总收入比74%。但拉长时间线，近年其营收增速正在放缓。2021年至2023年分别为10.83%、4.51%、1.19%。
业绩增速放缓，高企销售费就显得惹眼。Wind数据显示，2021年—2023年分别为59.55亿元、58.75亿元、61.05亿元。以2023年为例，销售费破61亿、创上市以来新高，同比增长3.91%，其中广告宣传费和销售服务费合计20.82亿元。
行业分析师孙业文表示，身处提质增效、鼓励创新的医改大背景，不少从业者都在经历转型阵痛，增速放缓并非白云山一家之困。较劲时期，方向远比努力更重要，营销只是面子，能一时快拉业绩，却非长久之计，过多依赖需警惕边际效应、反噬效应。特色产品力、过硬品质才是里子，背后离不开高质高效研发，如何表里合一，是打开增量、周期穿越的关键。
深入产品业务面，不算多苛求。目前白云山旗下包括大南药板块（医药制造业务）、大健康板块（饮料、保健品等）、大商业板块（医药流通业务）与大医疗板块（康养及医疗器械）四大业务板块。
以2023年为例，白云山大商业板块以 69.87%收入占比，稳居第一大主营业务，但相较金戈、王老吉大健康板块44.41%的毛利率相形见绌，仅有6.99%，同比上年的7.03%还有小幅下滑。
越是微利，越考验企业的责任操守。2022年8月，国家医保局发布通报称，白云山下属分公司天心制药等3家企业虚增原料药价格、虚抬药价套取资金有关情况，涉及金额巨大，整改后所涉87个品种价格平均降幅50%以上，部分品规被停止采购。
利润奶牛金戈，往期同样有违规槽点。如2021年6月，白云山收到一则行政处罚。罚单显示，白云山制药厂在因电梯里张贴处方药广告，被罚款8万元，涉事产品正是金戈。
这并非首次因广告违法被罚。如2017年6月，白云山制药厂因广告违法行为被罚7万元。罚单显示，白云山制药厂自行制作“金戈”枸橼酸西地那非片药片广告，于2016年12月1日与广东《药店周刊》杂志社有限公司签订合同，委托该公司在其编辑出版的《第一药店*财智》纸媒上发布该广告。
另一主力王老吉，也曾因品牌授权纠纷、“引火上身”。据证券市场红周刊，如2021年初，王老吉品牌授权产品“哔嗨啤”因涉嫌传销被调查；同年8月，线下茶饮店1828王老吉草本新茶也因不履行招商承诺遭加盟商集体控诉；2019年，授权产品“吉悠”的销售模式被质疑“涉嫌传销”而被调查……
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夯实品控根基 研发还需加把劲儿
说千道万，产品力才是根本，背后离不开持续的研发、高质高效创新。
2021年至2023年，白云山研发费分别为8.75亿元、8.19亿元、7.82亿元，对应研发费用率为1.27%、1.16%、1.04%。均出现连续下滑。孰轻孰重呢？
截至2023年末，白云山研发人员数量为535人，占公司总人数比1.91%。
以与白云山市值相近的石药集团为例，2023年研发投入高达48.30亿元。体量远不及白云山的中成药企业以岭药业，研发投入也达9.35亿，研发费用率9%。
2023年9月5日，广东省药监局公布2023年第5期药品抽查检验信息，在抽检的1711批次药品中，有10批次不合格，涉及白云山陈李济药厂3批次乌鸡白凤丸不合格，不合格项目均为“拟人参皂苷F11”。
公开资料显示，拟人参皂苷F11是一种有机化合物，为西洋参特有的皂苷成分，可通过测定拟人参皂苷F11来鉴别是否含有掺杂西洋参。
截至7月30日18时，浏览黑猫投诉，王老吉相关投诉累计400条，主要集中在产品质量、相关服务等质疑。
（以上投诉均已经过平台审核）
客观而言，消费者千人千面，人人满意不现实，上述投诉或有偏颇处，上述处罚也有滞后性不代表当下情形。但换个角度说，不同于其它产品，食安药安从无小事，品控风控翻车猛于虎。作为行业头部，品质信誉失守总非好事，多些查漏补缺、夯实值基础，总没有错。
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小插曲大看点 当个“好矿工”
欲戴王冠必承其重，爱之深才责之切。
近年来，中药产业可谓热度撩人、政策暖风劲吹。据不完全统计，2022年至2023年，中药产业迎来《“十四五”中医药发展规划》《中医药振兴发展重大工程实施方案》《全国中成药采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》在内多个行业重磅利好。
2024年4月，国家中医药管理局官网发布的工作动态显示，要牢牢把握推进中药产业高质量发展的有利契机，把中医药打造为新质生产力的重要实践。国家中医药管理局局长余艳红此前也向媒体表示，把中药产业打造为发展新质生产力的未来赛道，不断提升我国中药产业在全球的竞争力和影响力。
殷殷期待下，作为中药龙头，广药白云自然重任在肩头。
梳理白云山，旗下中一、奇星药业是拥有360多年历史的“中华老字号”，打造了滋肾育胎丸、华佗再造丸、消渴丸等多个经典名方中药大品种。
以再造丸为例，连续十多年位居全国中成药出口领先地位，是首个获得俄罗斯药品永久注册证书中成药，入选俄罗斯、越南等国家基本用药目录。再如消渴丸，已完成50多项技术改进布局26项专利，入选国家基药、医保目录和最新发布的《国家基层糖尿病防治管理指南》等。目前，消渴丸已大批量产业化生产，成为口服降糖中成药第一民族品牌。
2023年初，白云山中一、奇星打造的以智能制造为核心的三期工程正式投产运营，该工程集合了国内先进的数字化包装生产线智能化仓储系统、有效水蓄冷等先进技术群。
这仅是一个缩影，白云山还拥有陈李济药厂、何济公药厂等多家中华老字号品牌，10项中国驰名商标、22项广东省著名商标、27项广州市著名商标。
可以说，白云山家底丰厚，好产品好品牌云集，可谓躺在一座富矿上。如何尽快走出舒服圈、真正用好挖掘好，做个守正创新的“好矿工”，亦是李楚源继任者的一个灵魂思考。
流水不腐，一代人有一代人的使命，若从此看，李楚源离去的纷纷扰扰只是小插曲，风物长宜放眼量，白云山的看点大戏还在后面。乘着产业东风，在医药大国向医药强国变革中，有多少企业能危中寻机？跻身行业新头雁，白云山做好准备了吗？
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