药明“大涨”疑云

7月30日，资本市场最热的消息是，药明康德带动整个CXO板块高开高走，药明康德盘中涨逾6%，创近一个月新高。是何原因？
因为7月29日晚间，药明康德发布半年报——中期业绩营收和净利双降。半年报显示，药明康德上半年实现营业收入约为172.41亿元，同比下降8.64%；对应实现的归属净利润约为42.4亿元，同比下降20.2%。
这一份成绩单仅从营收净利两个指标上来看，跟以往相比实在谈不上“靓丽”。另一方面，美国“生物安全法案”的阴霾依旧笼罩，药明康德业绩也遭遇下滑，然而二级市场的反馈却异常积极，这背后究竟隐藏着怎样的潜台词？
市场分析有三个方面：

其一，利空出尽说。自2024年初开始，整个CXO板块在持续下跌，药明系市值蒸发了上千亿元，目前CXO已经见底。
其二，新增客户支撑了业绩期待。据药明康德半年报显示：新增客户超过500家，在手订单431亿元，同比增长33.2%。这给了CXO行业开始回暖的信号之外，还代表药明康德自身独特模式的锁单能力。
其三，反弹窗口期。美国生物安全法案的落地目前至少是有8年的缓冲期，这是两任美国总统大选的周期，至少给药明康德们一个较长的喘息窗口。

01、药明业绩，明降暗升？

经过一系列洗礼，中国二级市场对药明康德的基本面评估显然更加趋于理性。
尽管从数据层面观察，药明康德上半年的营收与净利润同比均出现了下滑，但这反而被视为其已触及底部的信号。
首要亮点在于，公司连续两个季度实现了净利润的环比增长。
具体而言，根据财报数据，今年第二季度，药明康德的净利润环比增长了18.54%，而第一季度更是达到了26.25%的环比增长。相比之下，去年第三季度与第四季度，其净利润环比分别下降了11.96%、44.43%。
进一步分析，药明康德上半年的营收在剔除新冠商业化项目后，几乎与去年持平，显示出其业务结构的稳定性和韧性。此外，二季度营收达到92.59亿元，环比增长16%，显示出强劲的增长动力。
同时，上半年期末现金及现金等价物余额为97亿元，同比增长1.2%，自由现金流更是环比增长了6亿元，为公司的稳健运营提供了坚实的财务支撑。
综上所述，从半年报所披露的信息来看，药明康德在面临外部环境挑战的情况下，上半年依然保持了稳健的经营态势。

其次是，法案对其新增订单及客户的影响似乎较为有限。
新增客户超过500家。这是半年报中最受关注的一个数据。哪里来的新客户呀？
此前国内CXO行业的其它企业都有一个忧虑：CXO企业普遍内部都“推演”过巨头降价之后的应对策略，也要求销售人员紧盯手中客户一举一动。他们担心为了对冲美国市场潜在风险，巨头公司返回国内“开卷”。
7月30日上午，在药明康德中报业绩交流会上，公司管理层回应了目前药明康德的定价策略。药明康德表示：公司是针对不同板块，不同客户群体制定动态灵活的价格策略。海外价格趋于稳定，国内订单以动态定价的方式来应对竞争。化学业务板块价格与去年保持稳定，没有变化。
截至2024年6月，药明康德的在手订单总额达到了431亿元，创下了历史新高，在剔除新冠商业化项目后，同比增长33.2%。其中，

来自于全球前20大制药企业收入65.9亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长11.9%。

但不可否认，《生物安全法案》草案风波悬而未决，仍然对其新增客户机新增订单造成了一定影响，主要在美国及除欧洲、中国以外的地区。

*** 月初，L.E.K. Consulting调查显示，“生物法案”进展导致美生命科学公司与中国合作信心下降30%-50%，而美国外公司降幅较小，为20%-30%。若法案通过，超半数美药企将停止与中国公司合作。
从区域营收来看，来自美国客户收入107.1亿元（占比总收入62%），剔除特定商业化生产项目同比下降1.2%；来自欧洲客户收入22.2亿元，同比增长5.3%；来自中国客户收入34.0亿元，同比增长2.8%；来自其他地区客户收入9.1亿元，同比下降17.4%。
从业务收入来看，药明康德订单增长主要得益于化学业务板块的强劲表现，其中TIDES业务（专注于寡核苷酸和多肽）的在手订单实现了147%的同比增长。

D&M服务客户数量达到151个，同比提升25%，服务分子数量达到288个，同比提升39%。2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积增加至32000L。

2024年预计增长60%以上，2025年会保持此增速，是公司未来重要增长引擎。

早期阶段的Testing和Biology业务在手订单主要受到价格影响有所下降，但需求量有所增加。而（细胞基因疗法）CTDMO业务营收同比下降19.43%，主要原因在于，商业化项目仍处于放量早期阶段，部分项目延迟或因客户原因取消，以及受美国拟议法案影响，导致新签订单不足。

药明康德表示，根据目前在手订单的交付计划，超过80%订单会在未来18个月内（即2025年底前）转化为实际收入。

再次，“生物法案”的影响目前来看并未超出此前预期。

基于下半年美联储降息周期的开启，药明康德表示应该能够完成年初的既定目标。

此前3月，药明康德考虑了潜在“生物法案”的影响因素，以及与美联储降息节奏后，对其2024年业绩做出预测：预估2024年营收约383-405亿（持平或下滑）；自由现金流约40-50亿元（几乎减半）；剔除新冠商业化项目后将保持正增长（预计2.7-8.6%）。
半年报财报会议上，药明康德仍然维持以上预测。

02、中国CXO“触底反弹”？国内项目内卷依旧

7月初，另外两家中国头部CXO企业凯莱英与昭衍新药相继发布了2024年半年业绩预告，尽管业绩表现不尽如人意——凯莱英净利润同比下滑超过六成，昭衍新药更是亏损超过1亿元。两家企业均提及了市场竞争加剧导致销售订单利润空间被压缩的共同原因。

然而，业绩发布后在二级市场上也得到了积极反馈。截至当日收盘，凯莱英股价涨幅近8%，昭衍新药更是开盘即涨停，并带动了整个CXO板块的全面上涨。作为创新药械的“卖水人”及晴雨表，资本市场的这一反应或许预示着中国创新药产业的未来积极前景。

上周康龙化成发布的半年报预报显示，2024年上半年净利润预计在10.55亿元至11.43亿元之间，同比增长34%至45%。上半年新签订单同比增长超过15%，这基本印证了公司在一季度会议上对未来季度业绩环比增长的预期。

从2024年中国CXO整体业绩趋势来看，二季度较一季度环比均有显著增长，且新签订单情况优于去年，或表明订单的低点已过去。这一现象在药明康德、凯莱英、康龙化成等企业财报中均有所体现。
其中，与GLP相关的多肽和寡核苷酸产能仍然紧缺，各家企业均在持续加码。其中，作为中国最大的多肽和寡核苷酸CXO企业，药明康德受益最为明显，其订单增速也最快。

CXO行业整体业绩的低谷或已过去。主要是海外项目的盈利能力变化不大，且全球投融资额向好，这将带动CXO企业订单的恢复。海外欧美客户的订单恢复情况优于国内，如凯莱英反馈来自欧美客户的订单增速已超过公司整体订单增速水平。

而国内项目内卷依旧，在整体创新环境未见明显改善的情况下，中国创新药械企业客户订单或许仍然严峻。

在业绩交流会尾声，药明康德表示将采取四大策略以维系净利润的稳定增长。

首要，是聚焦于营收的增长；

其次，是优化营收结构，旨在提升高毛利率业务在整体业务中的占比；

第三，致力于自动化效率的提升，以科技赋能生产；

最后，强化公司整体管理，提升运营效率。

值得注意的是，员工人数的调整是药明康德持续优化组织结构的必然结果。据2024年中报披露，截至六月末，公司员工总数为38134人，相较于2023年底减少了2982人。药明康德指出，这种调整主要得益于生产和实验室领域自动化能力的显著提升，有效提高了人员利用效率，从而导致了部分岗位的精简。同时，也强调了因TIDES业务蓬勃发展，上半年已增员500人，并预计年底前该业务团队将扩大至2000人以上，展现了公司在不同业务领域的灵活调整与强劲发展态势。