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来源:智通财经
长江证券发布研报称,美联储利率周期是资产交易重要线索,首降作为重要利率拐点信号意义大,在其强脉冲下资产表征常具规律性。本轮特别处,是美国韧劲下利率反复,市场处左侧并不敢前置交易。22年至今,两次利率拐点交易被证伪,加重市场谨慎判断拐点,倾向右侧增配。在9月首降或为大概率的情况下,三季度应重视其信号意义和历史表征,一旦落地,右侧资金或将强化降息交易。黄金策略上,主升延续,把握确定性,聚焦两波交易节奏;金属策略上,轮动有序,增配黄金+类成长,静待顺周期资源整固。
长江证券主要观点如下:
历史表征,首降是利率敏感性资产的重要拐点
商品市场,金铜共振走向分化。背后是弱经济与强流动性,基本金属将迎来美国衰退加速段的压力测试,而贵金属顺延利率下行走牛;权益市场,大小票易切换,类成长资产或将走出弱势困境。过去2年强利率持续压制小盘成长估值,一旦利率预期松动,其或将有显著修复。当然修复空间依旧取决于衰退强度与利率降幅。
交易节奏:三阶段演绎,预期段-首降段-降息段梳理
90年至今四次降息,2019年最具参考性,围绕首次降息,金属板块交易逻辑常分为三段:
第一段/预期段,经济趋弱联储转鸽,铜领衔大宗下跌,降息概率大幅提升。5-7月,以非农与时薪等核心数据趋弱为信号,经济超预期启幕衰退,进而联储议息会议首度转鸽指引降息,致美债利率松动。商品端,需求证伪铜领衔大宗快速跌完前期旺季涨幅。黄金转向利率线索向上。
第二段/首降段,经济延续弱势,降息概率再升,资产充分计入首降预期后震荡等待落地。8月,以首降落地为分界点:首降前,随降息概率升至120%资产充分计入预期后,金铜均步入震荡等待落地;落地后,市场转向透支未来降息概率与次数,衰退交易提速,金强铜弱延续。
第三段/降息段,随降息推进,利率下行助力地产企稳回升,经济降速放缓,资产逐步从衰退转向复苏交易。8-10月,连续3次降息后经济降速放缓,利率下行触发利率敏感型地产、制造部门开始呈企稳反转迹象。衰退交易钝化,金价显著回调,而左侧资金逐步布局铜等顺周期资产。
黄金策略:主升延续,把握确定性,聚焦两波交易节奏黄金股
在首降交易上涨确定性较强,本质是对于利率敏感型资产,首降是重要利率拐点。作为金属板块少数逆周期品,其窗口内兼具绝对/相对配置价值。趋势上,黄金牛市“三阶段”中第二段/降息预期交易是主升段,盈利估值易共振,弹性可观。节奏上,黄金股或有两波上行契机:首降前2-3月,延降息预期随概率提升而涨;首降落地后1月内,围绕计入后续降息概率与次数而涨。信号上,铜领衔大宗急跌,常是交易启幕重要契机。铜急跌表征商品市场对衰退确认,通胀预期转弱将打开利率下行空间。落地本轮,当前恰是铜领衔大宗下跌的重要契机。
金属策略:轮动有序,增配黄金+类成长,静待顺周期资源整固
首次降息前后,金属细分具分明轮动规律,自“降息预期-降息落地-降息推进”,常顺延“黄金-新材料/新能源-顺周期资源”:黄金超额收益时段,是降息预期到落地,处利率拐点上;在利率下行初期,类成长资产将快速修复,新材料新能源细分或将跑赢板块。过去两年受产业/基本面与美债利率/估值双杀,板块内类龙头磨底充分,配置盈亏强;在利率下行中期,随地产制造企稳,铜领衔顺周期资源或在基本面助力下启动。本轮软着陆概率较大,顺周期的右侧机会或不会等太久。落地当下,金属板块内部建议增配黄金+类成长,静待顺周期资源整固。
风险提示:美联储降息态度发生大幅转向;“黑天鹅”外部扰动影响;地缘政治风险;历史经验失效。
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