白酒已经下跌三年了，山西汾酒还在继续坚持它的弯道超车梦……
据报道，瑞银证券近日在研报中下调多只白酒股评级，7月29日，白酒股纷纷走低。今年以来，同花顺板块白酒上市公司涨幅无一为正。
图源：同花顺
其中，“二哥”五粮液跌幅最低，仅下跌6.47%；大哥贵州茅台位列第四，下跌达到16.15%；而山西汾酒位列第6，跌幅达到18.57%。
据了解，白酒行业是一个头部效应非常强的大行业，茅台和五粮液在白酒行业的地位就如同清华北大在大学界的地位，而且有过之而不及。“铁打的茅五，流水的老三”，白酒前二只有两个，但是前三就各有各的说法了。
当然，就如大学最终可以用高考录取分数暂时量化一样，公司用营收量化更为方便。山西汾酒依靠着营收的快速增长，一直想要冲击洋河股份前三名的位置。
毕竟，从40亿营收规模一步步扩容至300亿，山西汾酒只用了7年，对于这个第三名，它势在必得。
由于茅台五粮液都是酱香酒，白酒行业酱香的声量一直都比清香要大得多，可以说酱香一度定义了高端白酒。而作为清香龙头的山西汾酒，由于定义不清晰，也一度在40亿营收沉沦了好多年。
2017年，山西汾酒进行国企混改，原董事长李秋喜向山西省国资委签下为其三年的业绩目标考核“军令状”，冲击中国白酒第一阵营。李秋喜承诺：“如因自身原因完不成目标任务，我将引咎辞职”。
“抓两头，带中间”战略发挥了非常重要的作用。2017年以前，山西汾酒主销中低档价格带白酒，以玻汾、老白汾酒为主，玻汾以40元至50元光瓶酒价格带为主，老白汾酒以100元至400元中档价格带为主，产品利润率较低。2018年，公司推出青花系列高端产品，在稳住低端基本盘的同时开始进军高端酒。
在此期间，山西汾酒区域营收结构逐渐转移，省外营收占比由2017年的40.83%增至2023年的61.93%，从区域性向全国性攀升。
2017年，山西汾酒营收增速猛增，由上一年的6.69%飙升至37.06%，其后连续两年营收增速达到47.48%、25.79%，顺利完成增长目标。即便在疫情期间，山西汾酒营收增速也未跌破17%，2021年更是创出42.75%的逆势涨幅，同年茅五洋河都是在10%至20%左右水平。
然而，随着复苏幻想破灭，行业反倒迎来真正压力山大的时刻。
由于之前多年的高增长阶段，国内白酒普遍采取了一种较激进的扩张与招商模式。依靠低成本吸引大量经销商扩大基本盘的同时，依靠大量向经销商压货来维持表外利润。
山西汾酒也是这么做的，根据可查数据，2019年至2021年，山西汾酒应收款项融资金额分别为27.85亿元、42.80亿元、44.12亿元，期间占营收比例在20%至30%左右，然而在2022年之后该部分款项骤降，分别为10.13亿元、16.01亿元，占营收比例不足6%。
公司对新经销商提供赊销方式给货，吸引大量的经销商加入，同时刺激空白区新经销商屯货，增高省外营收。同时，又对经销商渠道大范围压货，保证公司本身的增速。
2022年，山西汾酒营收规模首次超过泸州老窖，跃升白酒第四位，但增速开始下滑，2023年，山西汾酒营业收入同比增长21.80%至319.28亿元，归属净利润同比增长28.93%至104.39亿元，增速相比其他同行还是很亮眼，但颓势越来越明显。
这几乎是头部白酒厂家同时面临的难关，过去的策略行不通了！
毕竟经销商过去能忍是因为行业仍然在上行，即使被大量压货，亦或者是大量配售不好卖的产品，但在大单品囤着都能涨价的时代，能赚钱都不重要。当经销商开始忍受不了囤货带来的大量无法变现的积压库存和因此亏损的风险后，压货就再难如此轻松地推行了。
2023年，山西汾酒拼命压货，也没有把自身库存降下去，报告期内，公司存货同比增长19.93%至115.73亿元，再创历史新高。而在2017年山西汾酒存货仅22.99亿元。
根据存货结构显示，库存商品（成品酒）同比增长24.87%至51.35亿元，自制半成品（基酒）同比增长18.07%至55.38亿元，此外原材料、在产品合计约9.03亿元。
今年以来，高端白酒价格开始出现倒挂。比如山西汾酒高端产品“53度青花30”，建议售价在1199元，2023年618期间在天猫官方旗舰店预估到手价约1049元，而今年4月，该产品在天猫官方旗舰店的券后价格已跌破950元。
虽然多家白酒企业开始陆续控货或提价，开展“护价”行动，还尽量团结经销商防止恶意竞争，但这几乎是一个囚徒困境，只要有人偷偷降价，最终的恶性竞争只会迟到不会缺席。
而山西汾酒也开始面临竞争力下滑的问题，一个现象是，主攻口粮酒的企业开始增多了，作为口粮酒头部企业，在的情况下虽然口粮酒变得比高端金融属性酒更加吃香，但低端消费品选择多了一定抢的是头部企业的市场。类似河南宝丰酒等更草根的品牌一旦抓住机会，“玻汾”很难稳住自己的基本盘不流失。
而汾酒的高端之路才走几年，就遇到了行业下行这样的打击，高端酒市场缩小，必将导致所谓“高端清香”的客户流失，毕竟茅台五粮液的高端酱香仍然深入人心。
白酒消费趋于疲软，几乎所有酒企都意图在中高端赛道寻找破局方法，成功者却寥寥无几。汾酒的高端化之路没有想象中那么顺利。
越是行业下行越是迷茫，“弯道超车”的山西汾酒，还能够继续发力吗？对此，你怎么看？
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