惊天大逆转啊，
终于不再是4000多家待涨了，而是5000多家上涨。
主要指数也全线反攻，
上证指数，涨了2.06%，站上2900点。
沪深300，涨了2.16%；
创业板指，涨了3.51%；
科创50，涨了4.7%；
前几天被吐槽、创新低的白酒、医药，今天表现也格外亮眼。
中证白酒，涨了3.33%；
中证医疗，涨了5.34%。
是基金重仓股反攻的一天，有种“都回来了”的感觉~
《繁花》中的爷叔说，大暑之后必有大寒。
同样的逻辑，大寒之后也必有大暑，一切都是周期循环。
前几天，白酒、医药新低的时候，有人说是因为基民赎回，机构被迫砸盘。趁着今天行情好，梳理下公募基金对白酒、医药的持仓逻辑~
01
白酒
白酒在行业上被归为食品饮料，大约占了食品饮料70%的权重。
所以，我们也主要看公募基金对食品饮料的持仓变化。
红线是公募基金对食品饮料的标准配置比例，以2015年为界，可以分成两部分：
（1）2015年之前，公募基金对食品饮料的标准配置比例平均约4%，公募基金对食品饮料的配置有明显的周期特征，最高超配6-7个点就开始减配，减配到标准比例后，又开始增配。
（2）2015年之后，因为标准配置比例提高，公募基金对食品饮料的持仓虽然创了新高，但最高也就超配5个点。
2021年上半年，也就是抱团行情泡沫破灭后开始全面减持。公募基金对食品饮料的持仓占比从14.4%一路下滑到9.2%（2023年底），超配比例则从3.3%下滑到1.7%。
今年2季度进一步减持，配置比例创2018年4季度以来的新低，可以近似认为，公募基金对食品饮料的配置接近标配了。
在2015年之前的两轮减持周期中，这是最低配置水平，或接近最低配置水平。
为什么公募基金对食品饮料的配置呈现出明显的“增配 - 减配”周期呢？
主要是受业绩增速变化驱动。
绿线是食品饮料的净利润增速，红线是超配比例。
也能明显看出来，每次公募基金开始增配食品饮料，都是在业绩触底回升后，也都在业绩见顶后开始减配。
但这轮的业绩增速变化和前两轮有明显的区别。
1）之前两轮，都是业绩增速快速下滑，直接负增长，然后开始新一轮景气周期。这一轮则有点迟缓，业绩增速在2018年上半年见顶，之后缓慢回落。
不知道是不是看到这种情况，公募基金对食品饮料的超配比例在2019年上半年见顶。之后，虽然行情更加火爆，但公募基金却不敢进一步超配了。
2）业绩增速的最低点出现在2021年下半年，同比增长9.8%，是2016年下半年以来，唯一一次业绩增速低于10%。
也就是说，虽然业绩增速下滑了，但食品饮料行业的业绩还在以两位数的速度增长，持续时间之长、业绩增幅之大，是前两轮景气周期所未有的。
这也就不难理解，为什么有些基金经理会抱有“通过业绩增长消化高估值”的想法。
表现在估值上，
因为业绩增速高，食品饮料的PE已经低于2018年的最低水平，离2014年的最低估值一步之遥。
总的来说，
1）可以大致认为，公募基金对食品饮料的配置已经回到标配水平，这在历史上是持仓的下限。
2）过去几年，虽然高增速不再，但食品饮料行业的业绩还是维持了两位数的增幅，业绩持续增长 + 行情下跌，食品饮料的估值已经跌破2018年的最低点，离2014年的最低点一步之遥。
看机构仓位，看估值，食品饮料行业现在很有吸引力。
3）也正因为过去几年的增速还可以，食品饮料行业并没有得到真正的出清，2021年下半年业绩增速见底以来，回升缓慢，再加上机构持续减仓，行情也就是慢刀子割肉，一步三回头，让人痛苦不堪。
这是当下的风险点。所谓黎明前的黑暗，说的就是这种情况，离光明只差捅破一层窗户纸，但不知道啥时候能捅破。
另一个风险点是食品饮料的业绩增速会不会再次掉头向下，毕竟已经两位数增长了那么多年。前几天，瑞银还基于业绩的逻辑下调了白酒龙头的评级，闹得沸沸扬扬。
02
医药
蓝线，是医药股占公募基金股票投资市值的比重。
绿线，是公募基金对医药的超配比例。
可以看到，公募基金对医药的配置没有明显的周期特征。
背后的原因，和医药业绩增速稳定有关。
2009-2018年上半年，医药的业绩增速相当稳定，大部分时间在10%-20%之间波动，平均增速17%。
公募基金也就对医药平均超配4个多点，只在极个别时间有较大波动。
但2018年下半年之后，情况出现了变化。
因为集采，也和疫情有关，医药的业绩增速开始剧烈波动。
但公募基金对医药的配置比例、超配比例却波动不大。剔除2020年上半年的特殊情况，配置比例在11%-15%之间波动，超配比例在3%-6%之间波动。
为什么波动不大呢？
可能和基民对“医药长牛”的信仰有关。
剔除医药主题基金对医药的持仓，波动就挺大。
2020年2季度，非医药主题基金对医药的持仓占比约12%，2022年底掉到了约4%。
2023年后，虽然持续加仓医药，但幅度不大，持仓占比还在底部，看好医药的基金经理也被伤了好几次了。
再把医药指数和业绩增速对比下。
2009-2018年上半年，业绩平稳增长期间，医药走出了长牛行情，这期间基本无视了业绩增速的波动。
但集采之后，医药“长坡厚雪”神话不再，行情涨跌就和业绩增速密切相关了。2023年，医药整体业绩下滑19%，今年一季度又下滑8.5%，也难怪行情起不来。
非医药主题基金对医药的配置处于低位，医药本身的业绩增速也已经深度转负，不排除一次明显的业绩改善点爆行情的可能，唯一要担心的就是上方大量被套牢的医药主题基金。
03
总的比较下来，
按照传统框架，公募基金对食品饮料、医药的持仓已经降到历史较低位置。
没有额外的风险点，基金经理进一步抛售的动力不强。
食品饮料，虽然行情下跌，但过去几年业绩一直两位数增长，高增长的业绩消化了高估值，食品饮料的PE已经低于2018年最低水平。
估值低 + 机构持仓降至历史低位，食品饮料蛮有吸引力。
现在需要担心的就是，食品饮料两位数的增速能不能保持住，如果保持不住，那就是景气下行...
相对来说，医药的情况要好一些。
业绩已经深度负增长，不用担心业绩变得更差，而且还存在业绩明显改善点爆行情的可能性。
估值上，通过剧烈下跌杀估值，医药的估值也处于历史低位，而且非医药主题基金对医药的持仓也降至低位，筹码相对干净。
唯一需要担心的就是，上方大量的医药主题基金套牢盘，一旦回本，那抛压绝对够喝一壶的...
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