昨晚微软发布业绩，下跌0.89%，但英伟达大跌6%。
媒体疯狂报道iphone的AI在谷歌的TPU上训练，没有使用英伟达的GPU，让人以为苹果要为英伟达的下跌负主要责任。
但我逐帧阅读了微软的业绩电话会议后，发现微软的表态，可能才是英伟达大跌的主因。
囫囵吞枣新闻，会丢失很多关键信息，导致决策片面，毕竟新闻标题党大家都太熟悉了。
我会把业绩会的内容尽量简化，但不丢失关键信息，分享给大家。
强烈建议大家看完全文。如果着急，可以直接看第三部分，如果赶时间可以直接看第四部分。
***微软业绩交流会，现在开始***
主要发言人：Satya Nadella（CEO）、Amy Hood（CFO）
一、主要业绩数据：主要看是否符合市场预期
- 营业收入：二季度营收647.3亿美元，同比增长15%，分析师预期645.2亿美元（超预期），一季度同比增长17%。
- EPS：二季度稀释后每股收益（EPS）为2.95美元，同比增长10%，分析师预期2.93美元（超预期），一季度同比增长20%。
- 营业利润：二季度营业利润279.3亿美元，同比增长15%，分析师预期276.3亿美元（超预期）。
- 净利润：二季度净利润220亿美元，同比增长10%（增速放缓），一季度增长20%。
- 资本支出：二季度资本支出138.7亿美元，分析师预期132.7亿美元（超预期）。
二、细分数据：
- 智能云：二季度营收285.2亿美元，同比增长19%，分析师预期287.2亿美元（略低于预期），一季度同比增长21%（增速放缓）。
- 生产力和业务流程：包括Microsoft 365 Copilot AI工具等Office软件在内的生产力和业务流程部门二季度营收203.2亿美元，同比增长11%，分析师预期202.1亿美元（略超预期），一季度同比增长12%（增速放缓）。
- 更多个人计算：包括包含Windows操作系统、Surface硬件、Xbox游戏机以及视频游戏公司动视暴雪在内的更多个人计算业务部门二季度营收159亿美元，同比增长14%，分析师预期155.4亿美元（超预期），一季度同比增长17%（增速放缓）。
三、重要信息（！！！划重点！！！）主要看细节和原因，判断未来潜力。文中的“解释”部分是我写的，不是微软的官方表态，供大家参考，帮助理解。
- 收入增长：
--- 具体数据：
1、商业预订同比增长17%，大超预期，核心年金续签表现良好，长期承诺强劲。
2、商业剩余履行义务增加了20%，达到2690亿美元。大约40%将在未来12个月内确认收入，同比增长18%。剩余部分将在未来12个月后确认收入，同比增长21%。
--- 解释：大企业的订单结算时间并不统一，有很多订单收入将在接下来的季度内被持续计入财报。有点类似于我前面拆安费诺业绩的那篇文章里，“订单积压”的这个概念。因此，微软的业绩持续增长前景还不错。
- 驱动因素：今年的市场份额增长加速，主要由于AI驱动。（与谷歌如出一辙）
--- 具体数据：
1、Azure AI客户：超过60000名，同比增长近60%，客户平均支出持续增长。
2、Microsoft 365 Copilot客户：环比增长超过60%，企业客户数量大幅增加，拥有1万个席位的客户数量环比增长200%。
3、Microsoft Fabric：付费客户超过14000名，环比增长20%。
4、GitHub Copilot：超过77000个组织采用，同比增长180%。
5、Power Platform：拥有4800万月活跃用户，同比增长40%，环比增长45%。
6、付费模型机服务（MaaS）的客户：数量比上一季度翻了一番。
--- 解释：多项含AI的业务均增长强劲，关键在于市场份额扩大，而不只是收入的提升。
--- 展望：预计下一季度Office 365收入将按固定汇率计算增长约14%
- 智能云业务：市场关注的重点，也是被新闻放大的重点！！！
--- 服务器产品和云服务收入：同比增长21%，符合公司预期
--- Azure和其他云服务收入：同比增长29%，符合公司预期
--- Azure增长具体拆分：
1、AI服务增长8%，需求超出公司的AI容量，即供不应求。继续扩大投入，后面能满足客户需求。
2、欧洲地区增长略低于预期，主要因宏观环境导致，且主要是非AI消费的付费能力下降，与公司产品无关，与AI产品无关。
3、企业移动性和安全性安装基数增长10%，但增长在放缓，原因是客户大面积转向购买微软的365全套解决方案，即365套件。像这种套件之外的独立产品，销量在放缓。属于公司的新产品增长导致旧产品被替代的过程。
--- 展望：下一季度，云智能部门预计收入增长18%至20%，将继续由Azure推动。预计下半年Azure的增长将加速，因为资本投资增加了可用的AI容量，以满足更多的增长需求。
- 毛利率：微软云毛利率略有下降2%（被诟病的因素之一）
--- 原因：
1、客户从本地服务器业务开始大量转向Azure云服务业务，造成整体毛利率下滑。
2、云服务的毛利率下降，主要由于增加AI基础设施造成的成本上升。虽然云服务的增长已经抵消了一部分毛利率下滑的影响，但暂时不能完全抵消资本开支的投入。
--- 毛利率改善预期：公司在构建一致的平台（Azure AI堆栈），只需要进行一次投资（不需要重复投资），因此随着平台规模的扩大，毛利率能够保持一致（形成规模效应）。
- 资本开支：市场关注的另一个重点（我认为是英伟达大跌的原因）
--- 具体数据：包括融资租赁为190亿美元，符合预期，支付的P P E现金为139亿美元。
--- 支出比例：云和AI相关支出几乎占总资本支出的全部。其中大约一半用于基础设施需求，一半用于云和AI相关支出主要用于服务器，包括CPU和GPU。
--- 展望：“预计2025财年的资本支出将高于2024财年，请记住，这些支出取决于需求信号和服务的采用情况，我们将在全年内进行管理。”
--- 解释1：虽然微软表示2025财年的资本支出将进一步提高，但又进一步表示，2024年和本季度的总资本支出中，有一半主要用于土地和建设以及融资租赁，即190亿中的一半（95亿）。土地可以灵活用于微软的各项建设，并且未来可以对外租售，非常灵活。
--- 解释2：微软在对外AI供应能力受限的情况下，与Oracle和CoreWeave两家公司合作，租用对方的算力资源向客户提供服务。这也是一种很灵活的操作，不一定要自己投入固定成本。190亿资本开支中包含融资租赁的部分，139亿PPE是直接的资本支出。微软表示未来会看到类似190亿和139亿之间的差距扩大的情况，意味着可能更多采用租赁这种灵活的方式，微软把风险转嫁给算力提供商（比如让CoreWeave去买GPU），而这对英伟达来说，可能缺少了来自巨头企业的订单保障。
--- 解释3：公司在会上多次强调了资本支出“取决于需求信号和服务采购情况”，以及如果看到需求信号变化，会调整对CPU和GPU的投资。这表达出一种谨慎、精明、不做保证的态度。
我认为微软在考虑满足需求的同时，已经有尽量降低成本的动作了，而不再是勇往直前的砸钱。这是导致对英伟达信心松动的关键原因，因为2023年，微软是英伟达的最大两个买家之一，且远超第三名。
- 运营现金流：代表公司持续烧钱的能力
--- 具体数据：
1、运营现金流为372亿美元，同比增长29%，主要受云账单和回款的强劲推动。全年运营现金流首次超过1000亿美元，达到1190亿美元。
2、自由现金流为233亿美元，同比增长18%，反映了有能力做更高的资本支出以支持云和AI产品。
- 股票回购：美股长牛的根基之一就是回购，羡慕啊……
--- 具体数据：通过股息和股票回购向股东返还了84亿美元，全年向股东返还的总现金超过340亿美元。
四、总结
通过微软的业绩交流会，我主要看到以下几点：
1、AI带来的业务持续且强劲，客户正从微软的旧产品转向带有AI的新产品，并且有新的客户加入，体现在微软的市场份额提升上。
2、AI算力供应是目前微软的瓶颈，不能完全满足用户需求，供不应求，市场尚未饱和。因此接下来还会加大资本开支。
3、毛利率下滑来自于对AI的资本开支，但这部分，微软似乎找到了一种解决方案。
4、在资本开支方面，微软表现精明，甚至有些狡猾。虽然表示资本开支会继续提升，但里面有一半用在购买土地、租赁其它公司的算力等未来可灵活变现或抛弃的方向，另一半才是购买设备（包括CPU和GPU），并且多次强调了如果需求信号发生变化，会调整对设备的支出（需求不足可能会快速减少这部分开支）。
这对英伟达的投资者来说，并不友好，相当于大金主想要见风驶舵。
但这对微软自己是好的，可以看到它的云业务需求强劲，如果把成本压住，利润说不定会很好看。
5、美股投指数是正确的，单压一家公司风险较高。因为AI这些公司现在变化很快，但一方的走弱可能就是另一方走强的契机，比如英伟达和微软。最神奇的是，在行业整体向上发展的过程中，一个大哥休息了，但会有另一个大哥站起来，流水不争先，争的是滔滔不绝啊。
美股：今日消费+1。
国内：目前处于休息状态。但今天这根大阳线一出来，爆量9000亿，接下来需要关注市场变化，看值不值得布局了。
今晚就是META的业绩会了，去年跟微软并驾齐驱，购买英伟达最多GPU的公司。来吧，让我看看你在想些什么。
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海外消费记录：今日无消费
国内消费记录：今日无消费
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$纳斯达克(QQZS|NDX)$$微软(NASDAQ|MSFT)$$英伟达(NASDAQ|NVDA)$
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