《金证研》南方资本中心-财报解读 轶洺/作者 书眠/风控
2024年，哪咤汽车“出海”势头延续，其泰国和印度尼西亚的工厂已经分别于2024年3月和5月投产，在马来西亚的工厂在2024年1月动工。2024年6月26日，哪咤汽车母公司合众新能源汽车股份有限公司（以下简称“合众新能源”）向港交所提交了上市申请。
冲击港股上市背后，合众新能源面临亏损、“失血”的窘境，其三年亏损超180亿元，且2023年广告及宣传开支激增，三年合计超15亿元。以销量计算，哪咤汽车在国内新能源乘用车品牌的市场份额为1.2%，但其截至2024年5月底的汽车销量，与2023年同期相比有所下降。此外，报告期内，哪咤汽车还频繁被投诉定金未退还，APP“哪咤汽车”曾因存个人信息泄露的安全漏洞等问题被“点名”。
一、毛利率连年告负，3年均录得亏损逾180亿元
2014年，合众新能源的前身浙江合众新能源汽车有限公司由方运舟创办成立，同时，方运舟亦是合众新能源的执行董事、董事会主席兼控股股东集团成员。2018年，合众新能源发布“哪咤”品牌，哪咤汽车第一款量产车型“哪咤N01”交付。于2021年，合众新能源开始研究右舵车型，预备扩张海外。
据合众新能源最后实际可行日期为2024年6月18日的招股书（以下简称“2024年6月18日招股书”），合众新能源将其汽车定位于追求科技、时尚、运动特质的全球新生代用户。
截至最后可行日期6月18日，合众新能源已推出五款智能新能源汽车，在售车型分别为哪咤AYA、哪咤X系列、哪咤L、哪咤S、哪咤GT。
2021-2023年，合众新能源的营业收入分别为50.87亿元、130.5亿元、135.55亿元，2022-2023年，其营收增速分别为156.54%、3.87%。
可见，合众新能源的营收不断增长，但2023年的增长速度大幅下滑。
而在另一方面，合众新能源报告期内均未实现盈利。
2024年6月18日招股书显示，2021-2023年，合众新能源录得毛利分别为-1.75亿元、-2.94亿元、-2.01亿元，毛利率分别为-34.4%、-22.5%、-14.9%。
2021-2023年，合众新能源的净利润分别为-48.4亿元、-66.66亿元、-68.67亿元。
可见，三年间，合众新能源的净利润均告负，累计亏损达183.74亿元，且毛利率均告负。
二、3年累计“失血”逾120亿元，广告及宣传开支飙升3年合计超15亿元
而合众新能源连年亏损之下，其销售及分销开支逐年递增。
2024年6月18日招股书显示，2021-2023年，合众新能源的销售及分销开支分别为6.95亿元、10.42亿元、19.23亿元。2022-2023年，此项开支增速分别为49.92%、84.5%。
其中，2021-2023年，合众新能源的广告及宣传开支分别为3.33亿元、3.33亿元、9.17亿元，2022-2023年其增速分别为0.12%、174.89%。
同期，合众新能源折旧及摊销费用分别为0.42亿元、1.08亿元、1.99亿元，2022-2023年，其增速分别为157.11%、83.71%。
由上可知，报告期内，合众新能源销售及分销开支递增，近一期即2023年同比增速超80%。同期，近三年，合众新能源广告及宣传开支飙升，3年合计超15亿元。
在经营业务的发展过程中，合众新能源近三年的经营活动所用现金净额均为负数。
据2024年6月18日的招股书，2021-2023年，合众新能源经营活动所用现金净额分别为-29.91亿元、-54.08亿元、-43.54亿元。
由上可知，报告期内，合众新能源经营活动所用现金净额合计为-127.54亿元，且三年均告负。而另一方面，合众新能源的广告及宣传开支飙升，近3年合计超15亿元。
三、市占率1.2%，整体销量下行或承压
新能源车企不仅面临着传统燃油车的竞争，其内部竞争同样激烈，因此导致新能源乘用车市场竞争格局较为分散。
据2024年6月18日的招股书，2023年，国内共有146家新能源乘用车品牌，其中销量规模在10万辆以上的有16家品牌，合计占2023年全年市场份额的66.6%。
2023年，按照销量计算，国内前十大生产新能源乘用车品牌中，各品牌市场份额从大到小排列分别为5%、4.2%、1.8%、1.5%、1.5%、1.3%、1.2%、1.2%、1.1%、1%。
其中，合众新能源旗下“哪咤”品牌位列销量第八，所占市场份额为1.2%。
值得注意的是，报告期内，合众新能源销售的哪咤品牌汽车中，部分车型交付量下滑。
据2024年6月18日的招股书，合众新能源罗列了报告期内四项车型的交付数量，哪咤L于2024年5月开始交付。具体来看交付数量的车型，四项车型包括哪咤AYA系列、哪咤X系列、哪咤S、哪咤GT。
2021-2023年，合众新能源交付的哪咤AYA系列的数量分别为45,476辆、97,995辆、50,095辆；交付哪咤X系列的数量分别为18,730辆、45,405辆、46,724辆。
哪咤S于2022年11月开始交付。2022-2023年，哪咤S车型的交付数量分别为1,093辆、20,278辆；哪咤GT于2023年5月开始交付，截至2023年末，哪咤GT的交付数量为7,092辆。
经计算，报告期内，合众新能源各车型合计交付量分别为64,206辆、144,493辆、124,189辆，2022-2023年，其交付量增速分别为125.05%、-14.05%。
另外，合众新能源表示，截至2024年5月底，与2023年同期相比，合众新能源的汽车销量有所下降。
由此得知，此番上市，合众新能源或面临汽车交付量下降的“考验”。
四、定金未退还遭投诉，汽车app曾因安全漏洞被“点名”
在销售汽车上，合众新能源建立了线上线下的产品推广、销售及服务渠道。合众新能源主要通过综合网络在国内销售并经销车辆，该网络包括作为直销渠道的哪咤直营门店、以及符合行业管理的经销商渠道，主要包括运营哪咤经销商门店的哪咤城市合伙人及大客户经销商。
而在哪咤汽车销售的流程当中，曾多次遭到部分消费者投诉定金未能退还。
据消费者服务平台“黑猫投诉”2024年6月17日发布的公开信息，编号为17373839592的投诉显示，投诉人在武汉三环星汇购车时，被告知需选择五年分期购车，后申请全款购车遭拒，取消订单后门店未退还定金，客服告知退款需门店审核，要求门店立即退款。
据黑猫投诉2024年6月19日发布的信息，编号为17373890092的投诉显示，2024年5月31日，投诉人通过哪咤汽车app付款2,000元下定哪咤L汽车，显示48小时可退。投诉人表示于48小时内申请退定，但提示需要退款审核，过去半个月后无人主动联系退款审核，而投诉人向本地经销商拨打电话发现为已离职人员因而直接挂断。
据黑猫投诉2024年6月20日发布的信息，编号为17373928148的投诉显示，投诉人称，在哪咤app下定车辆定金交付2,000元，合同协议显示48小时退款，6月19日17时左右申请了退款后，并于6月20日向哪咤汽车广州广物骏孚用户中心多次明确要求退款，申请退款后未及时处理，以及未有工作人员对投诉人进行联系。
此外，合众新能源旗下“哪咤汽车app”曾因安全漏洞等问题被“点名”。
据国家互联网信息办公室公开信息，2021年7月6日，浙江省App违法违规收集使用个人信息专项治理工作组发布《关于萌拍拍等57款App违法违规收集使用个人信息情况的通报》，在本地生活类app情况一栏，哪咤汽车app遭“点名”公布，其运营商为合众新能源，软件版本为3.8.0，存在的问题为“未明示收集使用个人信息的目的、方式和范围；未经用户同意手机使用个人信息；存在引起个人信息泄露的安全漏洞等”。
综合上述而言，此番冲击港股，合众新能源除了要应对业绩亏损、销量下滑的窘境，其还频繁被投诉定金未退还，旗下APP“哪咤汽车”曾因存个人信息泄露的安全漏洞等问题被“点名”。
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