招商银行的高光过去、困境未来

公募基金的费率争议已经波及到销售渠道。

最近，招商银行开始全面实施低至一折的公募基金买入费率，显示出基金销售的困境，也标志着银行渠道从传统代销向财富管理转型的紧迫性。对于像招行这样的零售银行来说，创新已迫在眉睫。

然而，银行板块整体情况并非如此。到2024年，A股投资风格发生重大变化，银行板块大放异彩，截至7月16日，银行板块以18.6%的涨幅领先于31个行业。四大行股价创下历史新高，而招行则相对黯淡，其股价虽有所上涨，但仍远低于2021年的高点。

招商银行的市盈率已降至6倍以下，几乎没有估值溢价，似乎回到了2015年之前的水平。

1、零售崛起

在2015年前，招商银行在多数时间的表现平平，仅在07年和15年的牛市中稍有亮眼表现。2016年前后，招行开始在银行板块中脱颖而出，成为市场关注的焦点，这更多是因为市场开始重视其零售业务的价值。

随着创业板和新三板的设立，直接融资体系逐步完善，加之2013年的利率市场化改革，银行业的息差收入下降，行业面临转型。2015年，以零售业务为主的富国银行市值超过工商银行，成为全球最大的银行，这也为国内银行业指明了方向。

招商银行的国际化战略和对海外银行业的关注为其创新提供了先机。21世纪初，招行就开始了对零售业务的战略转型，并逐渐成为国内零售业务的领头羊。

2、高光时刻

在银行行业普遍缺乏故事的背景下，直到北向资金的出现，招商银行才开始受到更多关注。与此同时，随着资管新规的发布和市场风格的转变，招商银行的股价和市场地位都得到了提升。

随着中国加入WTO后，国民财富快速增长，居民的理财需求也随之增加。资管新规的推出促使更多资金流向直接融资市场，公募基金成为主要的资金承接方。招商银行的财富管理业务得到提升，其市盈率也由此得到解放。

3、未来困境

2020年上半年，招商银行的财富管理手续费收入大幅增长，市场对其财富管理业务的期待也因此增强。然而，随着资管新规的效应逐渐减弱，财富管理的长线故事开始失色。

到了2021年初，市场进入存量博弈阶段，招商银行的零售业务增长放缓。2022年美联储加息进一步压缩了资金面，北向资金对招行的持股比例开始下降。

尽管市场波动，招商银行的价值投资逻辑仍然得到一些基金经理的认可。然而，随着估值的进一步下调，市场对招商银行的看法开始出现分歧。

总而言之，银行板块的周期性波动和增长潜力仍将是未来市场关注的焦点。

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