01
资产端
考虑到水电站的折旧大部分都是超前折旧（实际使用年限远大于会计折旧年限），所以我们把它历史上的累计折旧和减值准备（合计1708亿）也加回去，还原回固定资产原值，现在是6157亿。
（实际还是有些折旧的，但我觉得它的固定资产很值钱，所以就当不折旧了）
货币资金有81亿，这个利率是合理的，是真钱。
长期股权投资有728亿。
最近一年带来的投资净收益是50.75亿，投资收益率约为7%。假设合理的投资收益率为3.5%，那么我可以认为这些长期股权的实际价值为1456亿。
然后，它还有一块非常值钱的无形资产，有238亿。（土地使用权、特许经营权、软件使用权、车位），但这些资产不知道该怎么评估实际价值。
应收账款、存货、在建工程，这类资产就不算了，金额都不大，也不指望它们产生自由现金流。
至此，我们算它的资产价值是：
固定资产原值6157亿+货币资金81亿+长期股权投资实际价值1456亿+无形资产238亿=7932亿。
02
负债端
首先，有息负债（短债+一年内+长债+债券）是3083亿，利率是3.93%。
有点惊讶，作为一家大型企业，这个利率明显是偏高的。我觉得它应该先把高利率的负债还掉一些，只剩下低利率的负债。
此外，负债项目比较大的就是应付了，合计365亿。
其它都很小，基本上没了。
那么负债合计是：
有息负债3083亿+应付365亿=3448亿
03
有效净资产
有效净资产=7932亿-3448亿=4484亿
实际PB=6834/4484=1.524
04
自由现金流
假设它不需要折旧，又没有资本支出，那么它的自由现金流是446亿，自由现金/总市值=446/6834=6.52%。
但实际上它是要折旧的，算下来自由现金流是375亿，自由现金/总市值=375/6834=5.49%。
所以它的实际投资收益率在5.49%-6.52%之间，简单点，算6%好了。
05
股息率和其它
股息率2.94%相对于历史上的自己，肯定是偏低的。当然它的自由现金流收益率6%是支持它继续去提高股息的，但我觉得它现在先还债比较好，把利率降低到股息率以下。
目前看，长江电力还没有贵到让人无法接受的程度。
06
结论
本文为财务科普文，肯定不如长江电力的长期投资者写的那么专业，就是罗列一下长江电力的资产、负债、现金流金额情况。
本质上，长江电力就是一张超长期国债，可以参考30年期国债期货TL的走势。
如果接下来利率是下降的，那么长江电力还会涨。
但如果经济好起来，国债利率上行，那么作为类债券资产，长江电力就不行了。
看空它的没必要把它说的极端高估，但确实也不便宜了。
$长江电力(SH600900)$
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