一、林英睿
市场的整体波动主要源于对经济数据、政策预期以及外部环境边际变化的迅速反应，投资者在交易期待和现实之间不断切换。
正如我们在2023年年报中提到的，市场仍在演绎着对确定性的追求，无论是在风格还是在行业层面。然而，当这种演绎成为市场共识后，许多“不确定” 的因素仅仅因为行业或风格的“标签”而获得了溢价，而许多“确定”的基本面则因为未来的不确定性而大幅折价。
在市场情绪走向极端时，跟随情绪确实会带来阶段性的满足感，但我们相信真正的阿尔法来自于发现那些“跟着洗 澡水被一起倒掉的婴儿”。耐心是一种美德。
二、杨瑨
欧美经济表现相对平稳，结构性来看其中最大的亮点仍来自于人工智能大模型相关的基础设施投入。
尽管当前人工智能的应用大规模落地与商业化仍处于早期阶段，但龙头企业的投资热情高涨，体现在其资本开支高速增长、GPU 租赁相关的云计算需求旺盛，带动与此相关的GPU、服务器、网络连接等领域的投资高速增长。
预计人工智能的相关投资热度可以持续到明年上半年附近，之后或开始放缓。而相关的应用与商业化将逐步落地，带来板块新的结构性变化，但实际产业的落地速度仍有很大不确定性，需要进一步紧密跟踪。
三、姚志鹏
虽然对于美联储的降息时点全球宏观经济学家仍然有分歧，但是目前看近两年的美联储加息周期逐步转向降息周期将是大概率事件，这将有利于新兴市场的权益资产估值。
全球经济周期的轮转初步出现迹象。但是国内地产需求仍然需要一段时间来持续验证，年内中国内需的稳定将是市场主要的变化点，如果中国需求年内如期企稳，下跌3年的中国资产的估值有望出现系统性上行。
在市场信心恢复的早期，在复杂的外部环境下，市场出于对于内需的担忧和对于不确定性的过分定价仍然集中在所谓的避险资产上。由于整体市场仍然处于存量和减量交易的背景之下，市场的分化非常剧烈。一方面在资本市场新的定位和经济环境下，大盘股结束了过去三年弱势局面，整体相对于中小盘股再度出现了持续的优势。另一方面在避险的情绪下，偏周期和价值因子的一部分行业和个股出现了逼空式的上涨，这类资产的强势已经维持了三年，积累的风险在逐步加大。
目前看如果对于经济悲观，这部分所谓避险资产中相当一部分资产未来都会面临需求和价格的双杀压力，可供分配的利润存在较大的不确定性，结合相对市净率处于历史偏高的水平，风险正在越来越多。
反之如果内需逐步企稳，这些资产已经充分反映了经济复苏乃至过热的预期，在存量交易的市场中未来也有不小的风险。但是由于市场的弱势情绪仍然存在惯性，我们看到二季度整体这类资产即使出现业绩下滑，终端销售下降，商品价格下降等不利因素，仍然处于强势。
从全球资产看，中国资产横向纵向都处于历史估值最低位，背后包含着对于中国内需的季度悲观预期，包括隐含的对于汇率和贸易环境的极端假设。仅仅以互联网为例，中国的互联网头部企业拥有全球更好的增长，更丰富的商业内涵，而市盈率等指标只有几乎不增长的海外互联网龙头不到一半， 一旦这种全球市场的定价扭曲开始纠正，这将是多年难遇的时机。
市场正在经历过去三年熊市最后一段时光，悲观的情绪和预期一方面让带有避险主题的一部分资产上涨成为新的风险资产，另外对于很多ROE较好的成长股已经出现了静态估值低于所谓避险资产的局面。
市场对于泡沫化的资产正在越来越倾向于用宏大叙事替代市场的均值回归，我们唯一恐惧的就是恐惧本身，虽然极端悲观情绪的化解需要时间，但是从资产比较的角度出发，如果市场逐步企稳，绝对估值更低的以新三样、互联网和创新医药等新质生产力方向资产存在巨大的重估空间，即使市场继续悲观，这些资产已经经历了三年估值的大幅收缩，参考历史上熊市后半场的经验，未来回撤风险更大的也会是熊市中没有充分回调的品种。
四、王培
国内经济政策以稳为主，包括地产在内的逆周期调控政策持续优化，预计在全球主要央行转入降息周期后，中国自身货币政策操作空间也有望逐步释放。美国通胀数据二季度没有再超预期，联储有望年内落地降息，而美国大选进程推进加剧了市场预期波动。
展望未来，随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，市场情绪有望修复，市场偏低的估值已充分计价悲观预期和风险因素。
五、肖瑞瑾
2024年三季度市场的主要风险因素在于三方面。
首先是国内制造业景气延续和房地产市场信心修复进程；当前全球贸易保护主义抬头，同时码头航路受到地缘政治因素影响，这对中国制造业出口构 成一定影响；另外，国内房地产限购政策松绑后，当前成交局面能否延续，以及后续房价走势仍需要紧密观察。
第二个风险因素是海外输入性通胀，我们注意到海外通胀仍具有相当韧性，美国非农就业数据持续强势，服务业通胀维持高位，原油和工业金属价格在强势的美元指数下仍继续走高，叠加物流和贸易壁垒因素，这将挤压国内中下游制造业利润空间，并构成输入性通胀。
最后，今年部分西方国家进入大选年，西方极右翼思潮的抬头将增加全球宏观经济的不确定性。
综上，我们认为2024年仍然是风险因素相对集中 的年份，并需要时刻保持跟踪和有效应对。
六、汤志彦
如果说在对经济前景预期不明朗的状况下高分红类个股的强势有理可依，银行和煤炭等基本面和股价走势背离的板块令人不解。
上一次小盘股大幅度跑输指数还是在2017年，当时小盘股处于2014-2015年市场泡沫的下行阶段，估值极高。当前对于小市值公司的排斥似乎已经 成为市场共识，理由包括壳价值下降、流动性差、上市公司退市加快、利润不稳定等等，跟前两年对小市值的追捧截然相反。而我们认为在经历了一月份小市值公司因为流动性丧失导致的大幅下跌和之后几次反复下探之后，再去强调小市值的风险意义可能没有多大了，更有价值的工作是去寻找其中被错杀的机会，即便这些工作在当下的市场环境下显得性价比不高。
七、童立
红利或价值趋势已被越来越多的投资者所讨论或认可。随着中国经济的高质量发展与产业结构转型升级，企业经营与财务指标的质量愈发重要，因此诸如现金流、分红等体现经营质量的指标也越来越得到投资者的重视，并反应为当前市场红利价值风格的几乎一枝独秀。
但除此之外， 整体市场的风险偏好仍然表现出较低的程度，这从市场交易量的持续萎缩可见一斑。故而，市场出现了较为明显的两极分化，一方面是经营确定性较高的红利类资产股价不断上涨，另一方面则是大多数行业正在经历估值收缩带来的股价下跌。
展望今年的下半年市场，低估值价值风格可能仍是市场的主风格，但持续估值收缩的成长方向有不少细分行业的估值已经不再昂贵，需要投资者在其中优中选优。
八、孙蓓琳
高股息的稳定类板块可能会是中长期值得关注的方向。
高股息板块背后的逻辑是当市场意识到随着中国经济体量的增加，以及去全球化持续，在市场上寻找高成长与超高回报的品种难度是增加的，或者说风险收益比是不匹配的。
相对而言，持有高股息率的稳定类品种的机会成本在下降。所以从更长的维度来说，我们认为高股息类资产的行情应该会有持续性。
我们看到跟高股息资产有一定相关性的国债收益率一直在走低，也就是说市场对稳定类资产的要求回报率在持续下降的一个过程中。此时，如果权益市场还有一些类债资产能够提供更高的预期回报率，那么它的性价比是比较突出的。这是我们相对更看好高股息类资产的主要原因。
九、许文星
当下制约股票市场构建长期逻辑的核心矛盾正是地产行业何时企稳，如果长期资金未来能持续地流入中国资产，房地产资产价格的企稳可能是个必要条件。
退一步讲，即使短期政策效果不及预期，工具箱中仍有更多工具可以利用，比如降低存量房贷利率、降低税费、保障房收储等等。我们整体上倾向于认为地产风险衍生所带来的宏观不确定性正在下降，从而使得更多企业盈利增长的拐点正在临近。
十、茅炜
回顾2020年疫情发生后的宏观经济和金融市场，“分化”应该是使用频率最高的词汇，只是分化的内涵一直在变化。
疫情期间体现为不同国家/市场的分化，以及制造业强与服务业弱的分化。
2023年的最大分化是美国经济过热和中国经济弱复苏，进而造成国内风险资产与海外风险资产的分化。
进入2024年之后，我们看到的最大分化是国内经济结构的分化，这些分化体现在：（1）实际增长偏强与名义增长偏弱的分化，本质是量和价的分化；（2）上游价格强与中下游价格弱的分化；（3）外需出口偏强与内需消费偏弱的分化；（4）新兴 产业整体向好与传统产业复苏乏力的分化。
这些分化的背后是国内经济结构中长期转型升级与短周期波动合力的结果，其既有特殊性也有必然性，目前依然很难判断这些分化会持续多 长时间。
客观世界的极致分化，直接导致了股票市场的剧烈分化和轮动。
从后视镜的视角，我们可以清晰的看到过去几年的投资主线，包括2020年的核心资产、2021年的新能源、2022年做多波动率、2023年的小微盘（本质是做空波动率）和AI、2024年至今的红利和资源股，每一波机会都收益颇丰。
但是分化的另一半，是行情的结束往往以惨烈下跌的方式完成，例如 2021 年的茅指数、2022年和2023年的成长股、2024年的小盘股。短短4年多时间，市场数次、淋漓尽致的展示收益总是与风险匹配，而极致的收益往往伴随极致的风险。这样的极致分化和波动，对于不同投资框架的投资者都或多或少带来了相应的挑战。
我们对组合管理规则进行了优化，在保持风格特征的同时，约束单一风格最大配置比例，同时尽可能通过选择低相关性的量化策略进行风格表达，以进一步降低组合的波动性。基于当前宏观展望与量化配置模型，组合基础配置红利和低估值风格，卫星仓位以优质小盘和成长策略为主。
风险提示：
股票和基金都有风险，投资需谨慎。本号主要是梳理一些知识点，以及自己投基之路上的感悟，看做个人笔记就好，公开主要是方便自己查询，也希望对他人产生那么一些帮助，不构成任何投资建议，所提的基金、股票也不作任何推荐。
另外，文章观点也只代表写文时的想法，可能对，也可能错，未来还可能改变
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