9月降息稳了吗？

美联储7月议息会议终于尘埃落定。从隔夜美股三大指数集体收涨的表现来看，市场似乎认为下一次议息会议、也就是9月FOMC上降息已经是准概率事件。

我们可以看一下公开信息的重点：美联储进一步确认在降通胀方面取得进展，除了通胀，开始强调关注避免就业方面风险；美联储主席鲍威尔表示，随着劳动力市场降温和通胀率下降，实现就业和通胀目标的风险继续趋于平衡，9月FOMC货币政策会议上，降息可能是一个选项，FOMC最快将在9月份选择降息。

这不但进一步传递出通胀压力减弱的信号，还是美联储第一次平等对待通胀和就业风险，承认就业有所放缓，意味着美联储已经不再仅仅专注于通胀回落至2%的目标，也关注高利率造成的潜在经济风险。结合此前鲍威尔“不需要等到通胀降至2%便可以降息”、担心降息过晚对经济造成压力的表态，或可视为美国货币决策方一直在给“9月降息”打预防针。

其实大多数投资者对于降息方向应该是没有异议的（详见《降息的方向大概还是确定的》），争论的重点主要是降息的强度。

目前来看，二季度美国GDP超预期走高（GDP同比+3.1%，预期+2.9%，前值+2.9%），经济条件呈现出服务强、投资强、财政强的特征，其中举足轻重的服务业的韧性，又较大程度上来自美国低收入人群“超额储蓄”向高收入人群“超额财富”的切换（股、房等资产投资回报率上升）。（数据来源：WIND）

也就是说，即使高利息已经成为政府部门的一大负担，且加息确实对高利率敏感部门形成了冲击（比如美国居民对经济体感较差，又比如房地产指标、制造业景气指数、消费者信心指数多处于历史后25%分位数），但只要股价、房价仍然居高不下，财富效应形成的消费韧性可能就将继续支撑美国经济的“不衰退”。

而若降息的背景不是“衰退”，那么其实降息的空间或就不必要放得很大，通过一定程度上对利率的调降来缓解企业的融资成本压力，以及修复利差倒挂下银行受损的净息差，似乎就足够了。简单来说就是，利率过低可能导致经济过热和二次通胀风险，利率过高则可能带来潜在的信用风险和金融压力。

中金公司测算指出，如果美国企业融资成本和投资回报率要基本打平，那么贷款利率需要回落至5.9%，对应10年期美债利率降到4.1%，进一步倒推，如果要将当前持续且较为极端的利差倒挂情况扭转，需要100~125bp左右的降息。

也因此，对于那些依托于降息的分母端进行交易的利率敏感型资产，我们需格外注意“战场边界”，而对于那些更偏分子端进行交易的基本面型资产，我们也需密切关注流动性-盈利的传导路径，业绩改善或构成它们更好的介入机会。换言之，绩优龙头的价值仍不容小觑。

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