隐忧成现实
作者：郑敏芳
编辑：松壑
“医美面膜第一股”敷尔佳（301371.SZ）遭到第二大股东哈三联（002900.SZ）的清仓。
日前，哈三联计划择机出售其所持有的全部敷尔佳0.18亿股股份，占敷尔佳比例为4.5%。
按照敷尔佳8月2日收盘价28.08元/股计算，则哈三联的持仓市值可达到5.05亿元，扣除当年的入股成本，则哈三联“亏损”0.65亿元。
“公司本次出售股票资产，有利于整合和优化公司资产结构，提高资产流动性及使用效率。”哈三联表示。
哈三联减持背后，其或正在与敷尔佳上演“医美面膜”的同台竞技。
目前哈三联已经推出了多款对标敷尔佳的面膜类产品。接近哈三联的人士向华尔街见闻·信风（ID:TradeWind01）确认，发展功能性护肤品等在内的大健康业务是公司的战略部署。
在此之前，哈三联曾一度是敷尔佳产品的代工商。
面对愈发竞争激烈的“医美面膜“，敷尔佳正计划进一步挖掘医美上游原材料的市场，其已经在推进重组III型人源化胶原蛋白填充剂等产品的研发。
这是否可以给敷尔佳带来更多可能性，仍待观察。
01
盟友要“对打”？
限售期届满之际，哈三联终于出手了。
作为敷尔佳的第二大股东，哈三联计划减持不超过0.18亿股股份，占敷尔佳比例为4.5%，这已是所持有的敷尔佳全部股份。
这一刻，哈三联等了许久。
2021年 2月，哈三联斩获敷尔佳上市前的原始股份，迄今已超36个月，股份锁定期自今年7月31日届满。
哈三联与敷尔佳渊源颇深。
作为敷尔佳的核心子公司，哈尔滨北星药业有限公司（下称“北星药业”）主要负责医疗器械类敷料产品和功能性护肤品的研发生产。
但历史上，北星药业还曾是哈三联旗下负责II类医疗器械及化妆品生产业务的子公司。
2016年9月开始，敷尔佳的前身华信药业（合称“敷尔佳”）与哈三联开始就医疗器械类敷料产品进行合作，双方各司其职。哈三联负责产品的独家生产，敷尔佳负责销售、推广及品牌运营维护等。
如此合作模式可能给敷尔佳的IPO带来争议。
就在递交IPO申请半年前的2021年2月，敷尔佳以向哈三联换股的方式收购了北星药业，至此完成了从生产到销售的产业链闭环。
哈三联则摇身成为了敷尔佳第二大股东，持有其5%的股份，并在IPO 后被稀释至4.5%。
按照换股价格来看，哈三联此次清仓并未“赚钱”。敷尔佳收购北星药业的交易对价为5.70亿元，而按照敷尔佳8月2日收盘价28.08元/股计算，哈三联的持仓市值仅为5.05亿元。
如此算来，哈三联此次清仓的投资收益为-0.65亿元。
IPO申报期间，敷尔佳备受深交所上市委关注的焦点在于，拥有生产能力的哈三联是否会与其产生竞争关系。
“说明在与发行人合作期间及在北星药业收购完成后，哈三联对公司产品用料配方及配比和生产工艺等专有技术的掌握情况及其证据。”深交所指出。
敷尔佳IPO时也坦言“未来哈三联若从事相同或相似业务，将与公司构成业务竞争关系，可能对公司经营产生不利影响。”
但据敷尔佳彼时解释，收购北星药业后，哈三联未再申请医疗器械及化妆品生产相关资质，不存在第二类医疗器械和化妆品生产业务。
按照敷尔佳彼时的说法，哈三联若要进入皮肤护理产品市场，则需要重建相关的生产场地以及获取相关注册证，整体筹备时间较长。
“结合哈三联实际情况，如其计划直接进入皮肤护理产品市场，则需要重新建立化妆品/医疗器械的生产场地、生产线，需要获取皮肤护理产品相关注册证、备案、商标等资产及资质，对应资产及资质的获取需要另外投入较长的筹备时间，对应的生产、管理、运营相关人员以及对应的购置及运营资金。”敷尔佳表示。
如今来看，昔日的“较长筹备时间”也不过只有三年，这恰恰与哈三联的持股锁定期“等长”。
待到IPO收益一变现，昔日的股东就来反手抢食敷尔佳的业务，而当年的隐忧也终于变成现实。
今年5月，哈三联宣布正式进军美妆界，并推出了医用透明质酸钠修复贴（白膜/黑膜）、医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白修复贴（白膜/黑膜）。
巧合的是这正是敷尔佳的主力产品。
不仅如此，哈三联甚至在对外宣传中指出“敷尔佳多款爆红产品均由哈三联独家生产”。
接近哈三联的人士也向华尔街见闻·信风（ID:TradeWind01）确认，发展功能性护肤品等在内的大健康业务是公司的战略部署。
02
医美成为突破口？
2023年8月，敷尔佳顶着“医美面膜第一股”光环登陆资本市场后，迄今已满一周年，但与此同时其股价跌幅累计已超过50%。
虽然这当中不可避免地受到整个市场波动影响，但敷尔佳上市后的业绩增速确实不理想。
2023年，敷尔佳的收入、归母净利润分别为19.34亿元、7.49亿元，收入同比增长9.29%，归母净利润却同比下滑了11.56%。
如此业绩早已被同样以医美面膜起家的巨子生物（2367.HK）甩在了身后。
2021年，敷尔佳的收入为16.50亿元，仍高出巨子生物6%左右。但如今巨子生物早已通过不断扩充品类实现转身，后者2023年收入规模已经达到35.26亿元。
敷尔佳的主要收入仍是来自面膜类产品。
2023年收入过亿的单品分别是医用透明质酸钠修复贴（白膜）、敷尔佳清痘净肤修护贴、医用透明质酸钠修复贴（黑膜）、敷尔佳积雪草舒缓修护贴和敷尔佳烟酰胺美白淡斑修护面膜。
摆在敷尔佳面前的挑战是，如何开拓非面膜类产品。
医美正在成为敷尔佳的“下一城”。
在研产品方面，敷尔佳正在推进重组III型人源化胶原蛋白填充剂的小试，是旗下首款真皮层注射填充产品，用于面部真皮组织中层至深层注射，以纠正中重度鼻唇沟。
“（重组III型人源化胶原蛋白填充剂）为公司首款真皮层注射填充产品，增加公司产品剂型和适用人群，开拓医美院线市场丰富产品线。”敷尔佳指出。
该产品所对标的正是锦波生物（832982.BJ）的重组III型人源化胶原蛋白植入剂，这也是目前国内药监局批准的唯一一款重组III型人源化胶原植入医疗器械。
凭借着这一拳头产品，锦波生物业绩增长迅速。2023年的收入、归母净利润分别为7.80亿元、3亿元，同比增长了99.97%、174.60%。
胶原蛋白市场的广阔前景，已经吸引了不少企业的入局，目前巨子生物、正在启动北交所上市辅导的江苏创健医疗科技股份有限公司均已经向药监局递交重组III型胶原蛋白植入剂的上市申请。
敷尔佳还盯上了再生医美，正在推进“左旋聚乳酸负载胶原蛋白功能性多孔球形填充材料”的研发。
公开资料显示，左旋聚乳酸微球可以刺激人体胶原蛋白再生实现填充效果。
目前国内仅有4家公司的再生医美注射针获得药监局批准上市，分别是长春圣博玛生物的的艾维岚、爱美客（300896.SZ）的濡白天使、华东医药（000963.SZ）的伊妍仕和江苏吴中（600200.SH）的艾塑菲。
尽管各家原材料不同，但核心原理都是刺激皮肤胶原蛋白再生从而达到美容抗衰的作用。
医美上游原材料的门槛较高，在资本市场确实具有一定的稀缺性。
但研发之路充满坎坷，需要时间，作为一路以来以销售见长的敷尔佳能否借助医美业务，实现完美转身，有待时间的验证。
本文作者可以追加内容哦 !
