以铜为镜，可以正衣冠；以古为镜，可以知兴替。历史不是完全重复，却也按照一定的轨迹周而复始着。
一、估值水平：
1.集思录等权指数：1811，从指数上看，比上周低点高43点，而上周是半年来的低点，比今年2月5日最低点（年内最低点）高57点，跟2022年4月底相近，回到了3年前水平，但从这一点来说，目前转债是低估了。
2.平均价格：仅112元，比上周低点高2.7元，而上周是半年来的低点，比今年2月5日最低点（年内最低点）高1.6元，跟2022年4月底低10元，回到了5年前水平，但从这一点来说，目前转债是低估了。
3.价格中位数：109.1元，比上周低点高2.2元，而上周是半年来的低点，比今年2月5日最低点（年内最低点）高3元，跟2022年4月底低1.5元，回到了2021年6月前水平，但从这一点来说，目前转债是低估了。
4.转股价值中位数：71.8元，比上周低点高2.7元，比今年2月5日最低点（年内最低点）高10.6元，这个转股价值在历史上是比较低的了，当然，年内已经有120多次下修，也就是说目前的正股股价是处理历史极低水平。
关于这点，其实跟正股的盈利情况、国内经济形势、国际环境、股市资金流动等息息相关，就目前来说，我认为股市资金一直处于流出状态，一方面是基民大幅套牢开始选择割肉离场，另外一方面股市下行让非常多老股民失望离场，同时新股民、年轻股民出现断代，没有新资金入场，存量资金不断流出、失血，整个资金池必然水位下降，所以不能按过往的估值去衡量一个股票、基金，甚至是转债。
对于估值中枢，我认为转债的估值已经完全下移，目前来看估值中枢应该是108元-116元，低估区间应该是104-107元，高估区间应该是117-119元。
5.平均收益率：1.1%，跟2021年2月初相对一致，回到了5年前水平，这个位置代表着估值是非常低的，当然一定要有所区分，那就是目前的转债对应的正股跟5年的正股是完全不一定的，在转债没有大面积扩容时，发行转债的要求更高更苛刻，也就是正股的基本面更好更优质，这是目前的公司所没有的。
很多人对比，只会简单对比，不会用变化的思维去比较，这是踏入了“刻舟求剑”的思维陷阱中，是完全不可取的，市场唯一不变的就是变化。
6.税前到期年化收益率：有26支转债超过10%，有99支转债超过5%；有259支转债超过十年国债收益（2.12%），有393支转债正收益，占比达74%，也就是四分之三的转债都是正收益，一方面下修可以修复转股价值，另外一方面还是期权价值，但目前的市场似乎都看不到这两点价值，只看到了短期的利空。
7.小结：按过去的指标、估值，目前是非常低估的，但考虑经济下行、公司质量和盈利能力下降、流动性变差，所以需要把过去的估值中枢下移，下移之后可见目前处于中枢下端，是低估，是布局的机会，但不适合直接全仓。
赚大钱者，也是孤持之人，他们心有静气，能熬、能忍、能扛。
二、个债估值：
1.个别极高，个别债的估值并不便宜，甚至可以说极贵，这里就出现了估值分歧，可能是存在对正股的预期极高，比如核建、景23、旺能、齐鲁、鹤21、节能、精测2、国泰、麦米2、九强、大中、华安、宙邦、重银、爱迪、立昂、甬金等
2.个别极低，个别债经营并没有问题，可能是因为资产负债率高、规模略大、占比高等小瑕疵并不会影响正常经营或者正股波动，也导致价格较低，比如鹿山、天阳、东亚、宏丰、晨丰、中辰、东杰、祥源、海泰、神通等。
3.估值分裂，整体来说只能用估值分裂来形容，因为一边给的估值很高，另外一边给的估值很低，同时存在大幅炒作垃圾债的情况，这也导致了投资者出现了严重的分化，一方面有非常多人选择远离问题债、瑕疵债，却也无形中形成了一批超低价债、问题债、瑕疵债的信徒，他们更倾向于赌，赌美好的明天。
三、下修：
1.累计次数：截止2024年8月3日，今年已经有137次提议下修，是去年全年63次的一倍多，考虑还有仅5个月，估计全年累计会超过170次，同比预计接近3倍。
2.下修的两面性：下修既是王炸，却也是部分公司摸鱼、耍赖条款，所以也要分为两面性，而非统一视为下修就是好事。
3.当前局势：就目前来说，下修可能是部分烂公司、无良企业、缺德控制人躲回售的办法，比如维尔、城地、岭南、山鹰、鹰19、雪榕等，它们利用回售条款中：“如果出现转股价格向下修正的情况，则上述连续三十个交易日须从转股价格调整之后的第一个交易日起按修正后的转股价格重新计算”。这就导致它们滥用该补充说明，直接让回售条款失去了原有的魅力和机制。
4.未来的可能：就是有这种“一分钱式”下修法去破坏回售条款的实施，导致很多临期回售期或者已经在回售期内的转债，价格也远远低于面值，这在历史上是不曾出现的，如果经济继续下行或者股市继续萎靡，那么我相信会有更多公司出现更加奇葩的骚操作。
5.躲避清偿的利器：事实上很多公司就是利用清偿截止日和下修的股东大会的时间差，去躲避清偿事项，比如能辉。
6.预测下修：今年内会下修的转债：城地、维尔、雪榕、美锦、永02、亚药、威派、科顺、龙星、文科、绿茵；很可能下修的转债：再22、龙大、灵康、长集、亚药、广大、锋工、山石、丰山、科达、海亮、大丰、亚泰、智能、国城等。
7.下修预判：随着各种突发事件，未来不下修的时间成了一个可以随时变动的潜规则，一旦公司选择提前结束不下修时间，大概率就是要下修了，比如利群、回盛、科顺。
8.回避下修瑕疵：目前转债市场，还有很多转债存在破净无法下修或者无法下修到底的情况，这种情况下下修的优势就大大减弱，所以我直接回避那些下修存在瑕疵的转债，毕竟王炸可以不用，但不能没有。
四、回售：
1.条款失效：回售条款在维尔“一分钱式”下修法中就开始失效（关于维尔下修最早分析历史文章链接如下： 被玩坏的条款 ），我就提出了回售的保护已经失去应有的作用，回售期不再具有保底功能，转债的三大理论变得支离破碎。
2.触发附加条件回售：部分公司因为盲目自信不下修导致了附加条件回售，回售规模占比达47%，我认为这为公司后面的退市埋下了最浓厚的伏笔。
3.触发有条件回售：其实能触发有条件回售的公司，大概率也不会是什么好公司，好公司好转债通常在3年内就强赎，而不会拖到最后两年，更不会担心回售期内回售，只有那些头铁、死倔、又菜又爱玩的公司才可能这样，所以我目前原则上不选择最后两年的转债，因为过去四年公司都没有大作为，最后两年飞天的可能性太低了，一旦选错，反而很可能是大坑，比如岭南、广汇、雪榕、科达、维尔、国城等等，与其坑中找黄金不如在矿山中找金石。
五、清偿：
1.最强逻辑：清偿是目前转债市场上最强的逻辑，但这个逻辑被人为设置了极高的门槛，一个是随意性太强，主要是监管部门并没有采用回售条款那样的兑付渠道，导致公司可以随意拖延，毕竟没有明文规定时效，目前拖延最为严重的是塞力，当然我相信它会在10月中左右解决清偿问题。
2.最普遍的存在：因为2月初至今，非常多公司选择了回购股份，一般来说股份要不注销，要不用于股权激励，有转债的公司则可能用于转股来源，注销则触发清偿，股权激励则不可能全部正常实施，也存在剩余股权需要注销的情况，而成为转股来源，因为很多转债根本不可能转股，一样存在注销的情况，而回购股份后，3年内没有使用完则需要注销，也是我长期看好转债的核心之一。
3.无法逃避的条款：未来三年内，会有极多转债面临清偿问题，而清偿是无法逃避的，所以可以拖延，但无法逃脱，所以我并不担心未来的估值中枢会大幅下移，因为清偿逻辑逼着它们去下修，去提高转股价值，也就是同时提高了转债价格。
虽然出现了以塞力为首的拖延，美锦次之，文科、绿茵、科顺、龙星紧随其后，但我相信在市场和所有投资者的努力下，这些都会解决，当然这中间肯定有坎坷的。
4.逻辑兑现：鹿山、回盛、宏柏、能辉、美锦均以提议下修做避免清偿的措施，我认为这会是未来的标准做法，而美锦、塞力、科顺、科达、威派、永02、龙星、文科、绿茵会下修去避免清偿。
当然，铭利选择了硬刚，主要是公司有钱，也有足够的底气，但这种公司少之又少，绝大部分都是穷得一干二净。
六、强赎：
1.强赎比例：截止2024年7月17日，强赎比例86.1%，预计本年累计强赎比例在84%，比去年下降6%，未来大概率还会持续下降。
2.强赎难度：目前经济下行，资金流出，公司盈利下滑，转债整体质量下降，所以我认为未来的强赎难度越来越大，更多的时候是需要做波段，而不是长时间等待，过去的转债绝大部分都可以到150元以上，50%的转债可以冲到160元以上，未来很多转债可能一生都没有摸到过130元的门槛，更别提转股价值130元了，总是用过往的眼光看未来，只能看到一个虚拟的过去。
3.强赎期待：我个人不对任何一个转债有强赎的信心，但我对部分债有脉冲的绝对信仰，这也是我留在转债市场的核心，做不了波段，我就会远离市场，但起码我相信依然信心十足。
七、未来方向：
1.安全及弹性：有安全的前提下追求更高弹性，标的就算弹性再好，也要在安全的前提下，就像思创，早就知道会下修，但安全性不够，所以不敢参与，所谓的弹性就是正股的波动程度及转债的跟随程度，没有弹性的标的再安全也是没有价值的。
2.精选大饼：相对集中又相对分散，相对集中是标的原则上不超过40支，相对分散式标的原则上不低于20支，这样既可以增加持仓抵抗暴雷风险，也可以在合适的时候选择加仓，过于集中很可能导致无法加仓，一旦判断错误会非常难受，且长期没有卖出会怀疑自己的判断，动摇信心，甚至摧毁信念，这都是不利于建立良好的投资心态。
3.降低预期：目前的市场，炒作没有持续性，上涨没有趋势性，更多的当天脉冲，所以及时止盈显得非常重要，我个人未来会降低预期，一般的标的会在5-10%时止盈，来回做波段，而不会有过高的预期，当然在一定的条件下，如果当天涨幅过大，也很可能会选择卖出，等回落再买入。
4.远离超低价债：对于超低价债，原则上不持有，除非个别认为风险极大存在错杀可能得标的，不会大量参与超低价债，因为我坚信市场是长期有效的。
真正有智慧的人，遇到分歧时，绝不会急于否定别人，来证明自己的正确和高明。
注意：文章部分标的可能是本人持仓，可能存在极大的偏向性和利益相关性，很可能不能完全公正，请酌情考虑。
文章所述的可转债，均为案例使用，不作为投资建议，投资有风险，入场需谨慎，请独立思考。
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