白酒行业6-8月观点交流0803

白酒行业6-8月观点交流0803

摘要
近期，面对宏观经济的压力，白酒行业虽遭遇一定挑战，但依然展现出一定的韧性。尽管市场态度趋于理性，行业库存健康，开瓶率处于低位，部分高端白酒如茅台酒价格曾受房地产市场影响而有所波动，但其保值增值特性及行业内龙头企业如五粮液、泸州老窖凭借品牌力和产品创新，在转型期间维持了竞争力。行业对政策调整反应有限，且未来发展前景被看好。企业通过提升产品设计、优化工艺、市场和组织结构调整等方式积极应对外部变化，显示出向高质量发展的态势。特别强调了茅台产品独特性及市场地位，即便短期市场价格波动，长期来看行业前景乐观。整体而言，尽管白酒行业面临调整，但通过正确策略和努力，依旧看到了积极的发展前景。

问答

问：近期白酒行业有哪些小情况的更新及对宏观经济的压力有何影响？

答：近期白酒行业主要受到了宏观经济压力的影响。尤其是由于消费场景退化以及部分地区房地产市场的长期调整，居民财产效应和预期受到负面影响，进而影响了白酒消费需求。不过，头部企业如茅台、五粮液等依然具有竞争优势，且消费者对于高端名酒的认知与接受度依旧较高。

问：白酒的消费逻辑包含哪两个主要部分？当前环境下它们分别面临怎样的变化？

答：白酒消费逻辑主要包括存量（即固定消费需求）和增量（来自商务活动）。随着宏观经济环境的压力，短期内商务活动导致的增量需求可能有所减少，但这更多是一种暂时现象。同时，也在研究中发现，在传统行业向新兴产业过渡的过程中，饮酒习惯并未发生根本改变，高端名酒仍拥有广泛的受众群体和市场需求，其产品力经受住了考验。

问：面对宏观经济压力，投资者应如何看待白酒板块的投资前景？

答：在当前环境下，投资者应有信心看待白酒板块的未来恢复。尽管消费需求短期内受到影响，但经过一段时间调整后的上半年数据已将市场悲观情绪消化，预计未来半年至一年内板块整体会有一定的恢复。同时，商务活动恢复的时间虽较长，但不会比以往更差。因此，对于整个白酒板块而言，在目前的位置上仍保持乐观态度。

问：当前白酒板块是否处于合理投资时机？

答：许多公司已达到5%以上股息率，并且估值降至十二三倍以下的历史低位，但从机构持仓情况看，仍与白酒当前较低估值不完全匹配。过去板块关注度过高导致这一现象，加上一些机构投资者暂时无更好的选择，仍在持有一些白酒股票，形成了一定的进退两难局面。

问：当前是否应继续增仓白酒行业？

答：根据实际情况决定是否留持或切换至其他板块更为适宜。目前跟踪数据显示，白酒行业库存和开瓶率处于相对底部位置，且市场情绪逐渐稳定，不再表现出年初时对房价调整的过度担忧。

问：茅台股价波动与房地产行业的关系如何？

答：茅台股价近期有所下跌，这与其具有一定的金融属性（保值增值功能）有关，但这更多受到宏观经济环境变化的影响，尤其是房地产市场的疲软。由于多数非茅台类白酒公司的价格涨幅与茅台差距较大，因此其价格对茅台的相关性不大。

问：面对行业看空声音，如何看待白酒行业的前景？

答：尽管存在一些悲观情绪，但我们认为大幅下跌的可能性较低。白酒行业作为重要税收贡献者，在积极平衡政策节奏的前提下，有望维持相对稳定的政策环境。此外，即使面临挑战，行业消费具备较强的韧性，老龄化等因素并未显著影响消费需求。市场中仅看好某些品牌而不看好其他品牌的逻辑并不充分，因为各大品牌在消费场景和习惯上有很强的联动性。同时，当前各公司的估值水平及股息收益率均处历史高位，提供了良好的投资机会。

问：五粮液和汾酒在省外扩张中的趋同性如何体现？

答：五粮液和汾酒在省外扩张时，两者实际上都在同一时间和空间范围内进行类似的动作，即寻求在华东地区及省外市场的增长。从未来增量的角度来看，他们的策略和结果有着很强的相似性。

问：五粮液在面对行业压力时采取了哪些应对措施并取得的效果如何？

答：五粮液在应对行业压力时，坚持正确的经营方式，例如推出性价比高的产品（如118低度），重归渠道管理体系，并通过控量稳价的方法成功提升了品牌形象和带动效应。尽管当前面临行业压力，但五粮液通过一系列努力已做得较为到位，表现出良好的成长性和适应能力。

问：古井贡酒在市场调整中做出了哪些改变以增强终端管控和消费者把握？

答：古井贡酒在市场调整期间采取了扁平化管理模式，减少了层级，以更好地贴近消费者和加强对终端的控制。此外，其发展战略也强调提高集中度与高质量发展，并重点发展精品事业部，打造独特的光瓶酒产品系列，持续优化酱酒生产工艺，以此区别于竞品并唤起消费者记忆。

问：汾酒当前的调整幅度和市场表现如何？

答：汾酒通过价格策略与核心消费者圈层深度整合，有望减少经销商并直接打入核心市场。尽管港股市场因外部因素受到影响导致短期内分红情况一般，但汾酒凭借其产品力、企业家能力和积淀的基础，在未来几年具有很高的增长潜力。

问：您如何看待茅台的价格波动及其前景？

答：对于茅台而言，首先由于产品独特性和难以被替代的地位，持有信心至关重要。尽管近期批价有所波动，但随着房地产市场的相对稳定，茅台价格也将趋于平稳。此外，茅台作为消费品的角色相比房地产更为有限，因此不必过分夸大负面影响。总体来看，茅台的作用无可替代，且公司的平衡管理能力强大，预计未来还会进一步提高分红率和批价稳定性。

问：您认为当前市场对中国白酒行业的整体判断是怎样的？

答：基于预测和产业分析模式，我们认为中国白酒行业头部企业将继续呈现品牌、产品和价格带高度集中的趋势，并维持较高的增长速度（10%以上）。即使面临阶段性下滑，但鉴于行业集中度提升带来的增长空间大于绝对值减少的速度，五粮液、泸州老窖等领先企业仍将持续正增长。而地产酒因其全球化竞争压力及品牌提升难度大，在逆市中相对较为困难。