生猪是强周期行业。因此生猪老大牧原，在一定程度上有宏观先行意义。
牧原的半年报出来了。从财务数据分析，公司三季度业绩增长继续加速的概率大。
牧原上半年收入569亿，同比增长9.6%；毛利率7.74%，与去年同期的1.42%相比，提高幅度高达445%；归母净利8.3亿，同比增长130%。
从二季度单季度财务数据看，牧原不仅实现了同比环比的双增长，而且相比一季度出现加速。首先是收入，同比增长10.6%，环比增长16.5%。毛利率的变化更明显：一季度是-2.5%，而二季度则跳升至16.5%。收入和毛利率的双增长，导致二季度归母净利润，从一季度的亏损24亿，变为盈利32亿。
所以，牧原上半年的增长，完全由二季度贡献。公司半年报的表述是“一季度，国内生猪价格处于低位运行，行业仍处于亏损状态，二季度以来，行业产能去化带来供需关系改善，生猪价格持续上涨。据国家统计局监测数据显示，生猪价格连续四个月上涨，6月环比上涨10.4%。随着猪价上涨，二季度生猪价格高于生猪养殖行业平均成本线，企业盈利能力明显改善。”（摘自：牧原股份 2024 年中报）
牧原6月份的生猪养殖成本是每公斤14元。
如果咱们拆分牧原上半年的成本费用结构，会发现牧原是非常良性的经营驱动模式：即收入增长、成本下降、费用下降。
在牧原156%的净利润增长中，收入增长的贡献率约10%。剩余的146%中，有138%都来自业务经营的增长。
其中毛利率由1.42%增大至7.74%，使净利润多增长128.90%。管理费用率由3.70%减小至3.09%，使得净利润多增长12.50%。
（数据来源 ：阿甘投研）
对增长进行定量的归因分析在投资中非常重要。因为它能帮助我们认清增长背后的逻辑。当然我们最关心的问题是这个趋势能持续吗？
从归因分析看，良性增长模式一旦确立，大概率会持续一段时间。从前瞻指标看，继续的概率也在提升。
根据阿甘投研的前瞻指标，上半年的收入前瞻增长是3.46%，实际增长是9.63%。下个季度的收入前瞻是21%，明显又跃升了一个大台阶，提升17.7%。
（数据来源 ：阿甘投研）
而从历史验证看，牧原历史上的实际收入增长趋势与前瞻预测值基本一致，但实际增长的弹性要比前瞻预测的更大。
从资产负债表数据看，牧原的预收款、预付款和应收款都有较大幅度增长，与前瞻指标匹配。
牧原自己预测，“对下半年生猪市场价格较为乐观。作为行业参与者，公司尊重市场、敬畏市场，不通过预测猪价调整生产、销售节奏，未来的盈利水平建立在自身的成本优势上（摘自：牧原股份 2024-07-11 电话会议）。
对于更认真的投资者，在讨论牧原的业务时，一定还会关注养殖完全成本、仔猪成本和全程成活率等指标。但这些指标突显的是同业竞争优势，对周期判断的意义不大。
牧原这类强周期股，PE估值的参考意义不如PB估值。牧原上市已经10年，经历了若干个上上下下的周期。最低潮时的PB是2.74倍，最高潮时18倍。当前PB是4倍。
而牧原PB历史上最密集的区间，是在4.7-6.7倍之间。
（数据来源 ：阿甘投研）
今年机构对牧原的归母净利润预测，中值是140亿，而牧原当前的总市值是2400亿。这个估值相对于当前的市场并不低，说明投资者对牧原明年的业绩可能更乐观。
但从PB的角度看，机构预测今年摊薄ROE在18%上下。如果真如此，现在4倍的PB，就偏低了。说明投资者对牧原这种周期性股票是给予折价的。
但牧原对这个市场的意义，绝不在于股票本身。生猪价格在CPI中占权重很高。而CPI的高低，不仅影响我们个人的预期和行为，还影响决策者对宏观经济周期的判断，进而影响货币政策。
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