转债估值调整，关注中报情况

债市回顾与展望：转债估值调整，关注中报情况

7月债市回顾：债市主要围绕央行态度与操作展开博弈。从谨慎等待正回购与央行卖债，到降息组合拳落地之后的做多情绪高涨，债市利率先上后下，再创新低。

8月利率债展望：债市行情继续，若有扰动、关注入场机会，策略上关注1年存单、利率长债超长债。其一、央行对于长端利率容忍度放宽、政策利率底下移。其二、经济基本面对债市仍偏利多，政策或有增量，但影响有限。其三、资产荒继续，欠配压力大。其四、8月政府债净供给压力增加，但扰动大概率可控，关注降准配合情况。

信用债策略方面，7月信用债表现强势，收益率与信用利差双下行，期限利差与等级利差整体下行。超长信用债交易活跃度明显上升，市场通过增持长久期信用债来增厚收益，超长信用债或继续做窄利差。城投债方面，对于中等以上层级平台可拉久期至5年左右增厚收益，除关注票息外，流动性指标较为关键。产业债方面，重点关注中长期产业债个券骑乘策略，央企超长债、民企龙头尚有收益空间。地产债方面，可控久期适时布局基本面相对健康、债务压力可控的央国企地产主体债券。二永债方面，资产荒逻辑难解，但短期来看二永债估值性价比已经一般，博波段难度加大。

转债策略方面，目前转债估值处在21年下半年以来偏低位臵，主要问题还是风险偏好不高，以及赚钱效应不足导致的配臵意愿降低，目前市场结构上债性标的偏多，而纯债行情较为极致，导致配臵转债机会成本有所上升，从中期来看转债配臵价值提升，短期则可以聚焦8月的中报业绩，后续关注内需相关政策情况，另一方面继续关注新质生产力，正股风格上高股息有一定分歧，小微盘风格或短期依旧有一定压制，转债建议关注大盘稀缺标的的配臵机会，弹性品种等待业绩落地关注相关机会。

基本面：1）7月制造业PMI下降、已连续三个月在萎缩区，其中生产回落、需求较弱，外需下行放缓。7月以来高频数据显示需求偏弱：百城土地成交面积和30城商品房成交面积环比均下降，乘用车零售销量下降、批发销量不佳，仅出口综合指数继续上行；钢材周度产量下降，沿海八省日耗煤量同比持平，行业开工率分化。基建高频数据表现分化。2）预计CPI同比或在低基数下小幅回升、PPI降幅或继续缩小。

利率债市场回顾：1）资金利率：央行净投放资金8096.6亿元，资金利率下行，票据利率分化。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量价齐跌。3）二级市场：1Y/10Y/30Y国债利率下行12BP/6BP/5BP至1.42%/2.15%/2.38%。

信用债市场回顾：1）一级发行：7月主要信用债品种净供给增加。2）二级市场：交投增加，收益率、利差均下行。3）7月评级上调的发行人有25家，评级下调的发行人有7家；新增展期债券8只，新增违约债券3只；新增违约主体1家。

可转债市场回顾：1）转债指数下跌，日均成交量下跌7.82%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌，主要股指下跌，中小市值下跌。2）从板块来看，所有板块均下跌，周期板块跌幅较大。3）估值下跌，百元溢价率下跌至18.74%，纯债YTM均值上涨。

风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。

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文章来源：海通证券

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