道衍投资：弱经济环境下的期权投资 期权投资策略介绍

道衍投资-路演回顾

主讲人：

本期第221期路演回顾，我们邀请了道衍投资，由道衍投资基金经理 牛雅琼为大家分享“弱经济环境下的期权投资 期权投资策略介绍”。

PART 01 - 公 司 介 绍

PART02 - Q&A 环 节

PART 01

公司介绍

NO.1

公司信息

上海道衍私募基金( P1067441 ) ，成立于2017年，注册资本金1000万，道衍投资专注于A股个股范式研究与机器学习驱动的量化投资，公司主要从自下而上的公司数据出发，提取有效的特征建模。道衍的投资框架开放融合，模型迭代速度快，结合了基本面研究和量化投资的方法论，为投资者提供对冲中性、多头增强及灵活对冲等敞口差异的量化策略，满足不同投资者的A股投资需求。公司在国内和香港同时持有私募牌照并受相应的监管，为机构和专业投资者提供稳健的投资及咨询服务。

NO.2

团队配置

道衍投资基金经理-牛雅琼 

本科西南财经大学，会计学；长江商学院金融MBA，CQF。2011-2020年分别在五矿信托与国通信托从事信托产品的设立与管理工作，其中共创设并管理证券类相关产品近600亿规模。2021-2023年3月在某期货资管从事资管产品的设立与管理工作。对商品基本面研究有浓厚兴趣，资深股民，通过钻研学习交易技术在股票期货期权交易方面有自己独到心得。

投资总监-吴新雨

本科南京大学，计算数学；长江商学院，金融MBA。多年顶级个股多空对冲基金实践，组合管理及策略研究。曾任Myriad Asset基金经理， 管理4亿美金个股多空策略。曾任上海景林资产投资经理、高级研究员，高瓴资本研究员，入行前曾在阿里巴巴担任数据工程师等职位。

NO.3

策略介绍

一、投资理念

以国内场内股票期权、商品期权和股指期权为核心投资品种，通过技术面和基本面的共振来选取标的进行交易。在把握标的资产波动方向的前提下、赚取波动率和时间价值相关的收益。通过动态对冲等相关技术构建期权组合，以获取相对平稳的收益。

期权卖方为主，按照基本面和技术面共振选取品种进行交易，账户配置不同板块，一般会配置10-15个关联性较小的品种，顺势（Delta）情况下，兼顾波动率（Vega）和时间价值（Theta）。采取动态对冲，顺势移仓等技术，获取平稳收益。

二、期权卖方

期权卖方：分为卖出看涨，卖出看跌。

操作预期和买方相反，期权卖方承担义务，没有权利，通过缴纳保证金的方式去约束期权卖方的义务。卖出期权后，只要买方不行权，便可以赚到权利金。卖出期权待期权权利金价格下跌，平仓后便可获得价差收益。收益有限风险无限，胜率高。

三、卖方策略-做对方向

敏感度衡量指标：Delta，是衡量期权价格对于标的价格变化幅度的指标。取值在-1到1之间，反映了期权价格对于标的资产价格的敏感度。看涨期权Delta为正，看跌期权Delta为负。Delta值越大，期权价格对标的资产价格变化敏感度越高，期权价格的变化也就越大。找到Delta值较大的合约组合，综合考虑其他因素，卖出期权，获取期权价格波动收益。

四、卖方策略-降波收益

1、期权合约本身是对于基础资产的一个对赌合约，对其终点性质的预估来自于对基础品种历史波动率及隐含波动率的判断。当卖方卖出一个期权合约，成为固定价格执行合约的义务方之后，期望基础品种的波动率不断降低，最后基础品种的价格将会逐步收敛于一个可以预测的价格，从而卖方获得一个相抵稳定的结果，最终收取权利金，获得收益。

2、敏感度衡量指标：Vega，表示波动率每变化一个百分点造成的期权价格变化值。Vega取值在0到正无穷大之间。Vega值越大，期权价格对波动率的敏感度越高，期权价格波动越大。

3、波动率与期权价值关系：波动率高，期权价值相对较高；波动率低，期权价值相对较低。

4、波动率终将回归：任何一个品种的价格长期都会在一个合理的价格区间波动。波动率居于高位代表着小概率事件的发生，小概率事件不会频繁发生，定会过去，波动率也终将回归正常波动区间。在期权波动率处于极大值或者相对高位时，卖出期权，赚取权利金回落的价差。

PART 02

Q&A环节

01

目前管理规模在多少范围呢？

道衍投资基金经理 牛雅琼：

翠亨都是我们自己的钱有420万，道衍整体规模接近5亿。

02

这款产品它风格暴露情况？以及Delta暴露度或Gama暴露度会怎么样？

道衍投资基金经理 牛雅琼：

期权卖方的产品，我觉得大家更愿意去做带对冲，尽量缩小风险敞口。期权是去追求绝对收益，还是追究超额收益？我们看重的还是方向，就是Delta。你怎么去选择某一个品种的Delta或者是整个账户的Delta，其实是跟行情有关系的。

比如去年6月份，整个是商品大跌以后，形成底部的震荡。那时候，我整个账户的Delta是比较小的，因为它震荡行情。但今年上半年一些商品已经就是走出主升浪的行情，像金属锰硅一涨3000点，白银也涨了2000多点，这个时候就没有办法去做Delta的平衡了，所以Delta在不同的走势下，你是要根据它的行情来探讨。账户持仓，尽量选一些相关性比较小的。需要对冲的时候，就不需要对冲全部品种。同时在盘中进行动作的话，你要有足够的保证金，所以要做资金管理，要去做一些对冲。最终还是要看行情，因为Delta这块的钱，如果你不赚，还是比较可惜的。

03

目前对量化的监管，对期权有哪方面的限制？

道衍投资基金经理 牛雅琼：

对某些商品（比如橡胶）和股指而言，有一些限制。比如对纯投机账户，对橡胶的持有手数有限制，而对股指其中一个限制是，是每个交易日的股指交易量有限制。一些品种大涨大跌的时候，交易所会临时的要求提高保证金。实际操作的过程中，可能会对单个账户的交易单数、手数有限制。如果是量化的话，其实对你影响很大的。一个账户中，一天只能交易几百手，量化会不停的平仓开仓，不适合。我们尽量规避量化。期权卖方的话，其中一块的收益是时间价值。期权卖方，只有持有，才能赚到时间价值。

下单后，我希望持有到赚钱，如果我持有三天，我已经赚了70%的单子，它到期还有五天，那我是否愿意再持有五天赚25%？当盘中有其他的机会的话，我可能就把这个单子平掉了，去做其他的。我们去做期权卖方的话，尽量还是不要去做量化。

还有一个波动率的问题，交易情绪比较高涨的时候，波动率比较高的情况，权利金会在很短的时间内，到达一个高位。在这个时候，权利金五块钱涨到十块钱，量化认为需要去买进，但有可能它已经是一个冲顶的过程，再过十分钟，它有可能从十块钱直接跌到两块钱。波动率的影响，它是一个很情绪化速度很快的过程。

04

期权策略哪种行情会比较合适？

道衍投资基金经理 牛雅琼：

我觉得首先期权卖方可以表达一切的行情。单边的大涨大跌出来以后，是升波的。算期权价值的话，你要考虑Delta，Vega，Theta，都要考虑。这个时候如果你顺势去卖的话，你赚的是方向的钱，亏的是波动率的钱。只要保证你持有的时间够长，方向一旦出来的话，它是不容易扭头下来。我们顺势卖，暂时亏的是波动率的钱，但是我赚了方向的钱，总体上，顺势卖，只要你愿意持有一天两天以上的话，你肯定这个单子肯定是赚钱的，而且赚钱的速度远远比震荡行情快。震荡的时候，我们选取它一个运行区间，结合它的量价在小级别来判断在区间中行走方向并择时下单，我们赚的是降波，就是赚Vega的钱，因为它是一个收缩段，就形态上是收敛的，你可以赚降波的钱。当你的持仓跟它的走势不一致了，你还可以相反方向去对冲。

05

您是哪个星座的？

道衍投资基金经理 牛雅琼：

我是双子座。