尽管有关 Blackwell 可能延迟的消息可能会导致公司基本面和股价短期内波动，我们仍然维持对 NVDA 的“买入”评级（同样也在美洲信念名单上），并且 12 个月的目标价保持在 135 美元不变（有 26% 的潜在上涨空间）。

最终，尽管报道了近期的小挫折（我们再次强调，目前我们不确定是否会有延迟，如果有，其严重程度如何），我们相信 Nvidia 作为加速计算的关键推动者的地位将保持不变，重要的是，对 2025 年收益的任何影响都将微乎其微。

此外，尽管 NVDA 最近的表现超过了 SOX 指数和其直接的计算同行，在过去一个月的 15% 回调之后（相比之下，ARM/INTC/AMD/SOX 的回调分别为 -37%/-33%/-23%/-19%），该股票现在的交易价格是未来 12 个月共识 EPS 的 37 倍（比过去 3 年的中位数低 15%；见图 4），并且在 NTM P/E 上相对于我们覆盖范围内的中位股票溢价 48%（比过去 3 年的中位溢价 152% 低 104 个百分点；见图 5）。

总之，我们会将股票近期的任何错位视为增加头寸的机会。

我们的 12 个月目标价 135 美元（不变）是基于我们对正常化 EPS 估计的 50 倍，即 2.70 美元。请注意，我们的目标价 135 美元意味着在我们的 Q5-Q8 非美国通用会计准则 EPS（不包括 SBC）估计 4.43 美元的基础上是 30 倍的市盈率。对我们估计和目标价的主要下行风险包括：

1) 由主要云服务提供商和/或企业在通用人工智能基础设施支出上的突然下降；

2) 对 GPU 出口的进一步限制；

3) 新产品推出的延迟；

4) 对游戏 GPU 的需求低于预期；

5) 供应链问题。

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