立讯精密(002475)
　　报告要点：
　　FY24Q3（6月季）苹果实现收入857.8亿美元，同比+4.9%，EPS1.4美元，均超出市场预期。盈利能力来看，FY24Q3（6月季）毛利率为46.3%，环比下降，我们推测主要受到iPad等新品推出、部分产品的降价和汇率方面的影响。有几点值得关注：1）刨除汇率影响因素，iPhone表现整体好于预期；2）Apple Intelligence公司将持续加大研发投入，后续仍然有望在中国落地；3）服务业务继续创新高，我们预计AI的逐步融合和落地有望维持服务收入的高速增长；4）iPad在首款AI驱动新品发布的带动下实现24%的同比增长。
　　展望FY24Q4（9月季），苹果预计将维持6月季（+4.9%）的同比增速，其中服务将继续维持在两位数增长，有望高于目前市场一致预期。盈利方面，公司预计9月季毛利率将维持在45.5%-46.5%之间，符合市场目前一致预期。
　　保有量和市场占有率是APPLE股价的重要支持依据，Appleintelligence让市场看到iPhone保有量提升的可能。在对保有量和换机率的谨慎假设下，我们给出25年2.55亿部的iPhone销量预期，同比24实现+11.4%的出货量增长。iOS的持续迭代和AI功能的逐步落地，有望对苹果各条线产品销量逐步起到正向影响。北美地区用户体验和销售情况的先行反馈值得持续跟踪。
　　投资建议与盈利预测
　　随AI产品逐步落地，硬件端有望从中受益，我们持续看好苹果产业链，重点推荐果链核心供应商立讯精密。我们预测公司24-25年归母净利润137.16亿元和175.47亿。给予25年23x的PE，对应目标股价56.35元，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下行风险：全球经济复苏缓慢，国产手机竞争加剧，大客户对供应链政策风险，业务扩张带来的内部管理的风险。上行风险：持续改善的全球宏观经济环境；手机AI化进程加快；XR销售情况超预期；新型可穿戴式产品销售超预期

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