编者按
自科士达将募资金额从23.73亿调整至12.51亿，三个月过去了，这次定增最终还是叫停。
侦碳家注意到，在标普全球（S&P Global）发布的2023年全球光伏逆变器出货量TOP10中，9家企业来自中国，仅有一家海外公司上榜，中国企业在全球逆变器市场的份额难以撼动。同时，伴随着光伏装机量的不断升高，加之逆变器出海出口的爆发，近年来不少逆变器厂商开始融资扩产。
在2022年、2023年两年间，固德威、德业股份、上能电气、锦浪科技，包括科士达在内的多家逆变器厂商陆续发布定增预案，扩大逆变器生产线。
与其它企业不同的是，科士达在2023年6月提出定增计划，初拟募资金额，占了2023年度总资产的34%、占净资产的56%。
本不缺钱的科士达，大额定增计划，从一开始就不被看好。
Part 1
不差钱也融资
公开资料显示，科士达是一家专注于数据中心（IDC）及新能源领域的智能网络能源供应服务商，主要产品包括数据中心关键基础设施产品、新能源光伏发电系统产品、储能系统产品等。
科士达2011年开始投入逆变器领域，渐渐起新能源光伏与储能作为其主业之一，目前已布局大功率光伏逆变器/储能PCS、工商业储能系统、户用储能系统等多款核心产品。
近年来，光伏逆变器及储能业务成为了科士达业绩新的增长点。从2011年的0.27亿元增长至2017年的9.15亿元；2022年，科士达的集中式逆变器产品产销率超过100%；2023年，科士达光储充产品及系统实现营收26.92亿元，占比49.48%。
新能源光储板块，营收一路“高歌猛进”。2023年6月30日，科士达发布了《2023年度向特定对象发行A股股票募集资金使用可行性分析报告》，披露了定增23.73亿的方案。
据最初的定增方案，募集资金将用于光伏逆变器、储能变流器生产基地建设；光储系统集成产品生产基地建设项目；电池模组生产基地（二期）建设；福州研发中心建设以及补充流动资金。
一切似乎顺理成章，但定增之时，科士达的账目却十分宽裕。证监会对其下发的首轮问询函中，首当其冲指向这个问题。
不仅资金充足，截至2024年3月底，科士达资产负债率为33.72%，远低于同行可比企业的资产负债率。
根据2024年度一季报显示，科士达期末货币资金为14.27亿元，速动比率在2.15，财务状况不可为不健康。
其融资的必要性，必定受到质疑。
2024年4月20日，科士达下调募资金额至12.51亿元，同步缩减投资项目。
在科士达修改了募资计划后，深交所下发了第二轮问询函，第一项问题依然落指向融资的必要性及融资规模的合理性等问题上。
科士达于回复函（修订稿）中对这一问总结写到：公司可自由支配的资金为21.75亿元，未来资金需求为46.96亿元，资金缺口预计为25.21亿元；通过股权融资更符合公司谨慎的财务管理策略、有利于公司资产负债率的稳定，以抵御生产经营规模扩张带来的经营风险。
值得注意的是，回复函（修订稿）同时提及，截至2024年3月31日，公司在手订单金额合计为19.84亿元，主要为储能锂电池PACK、光伏逆变器等产品，公司订单数量及订单覆盖率较为充足。
不缺钱、不缺订单且资产负债率不高，科士达仅依靠自身盈利能力就能经营出较多自有资金，无需较大的外部融资。
有钱也要定增，只不多是因为定增是一条成本最低的融资途径。
光伏寒冬已至，现阶段的价格下行还未波到及逆变器领域，但若后续继续下跌，逆变器厂商是否也会亏损？一切还未可知。
从财报显示，科士达自2023年三季度起至2024年一季度，营业收入出现滑坡，分别是12.46亿、13.71亿和8.31亿。归母净利润方面，2024年一季度实现1.24亿同比下降46.91%，据2024年上半年业绩预告显示，科士达2024年H1归母净利润预计在2亿-2.6亿之间，同比下滑48%-60%。
造成业绩下滑的原因，是2024年上半年，欧洲户储业务市场需求增速放缓。科士达表示，其下游客户存在一定的库存压力，放缓提货安排，公司户储出货量对比2023年同期大幅减少，以致公司整体营业收入及净利润较同期下降。
据侦碳家了解，基于2022年俄乌危机、电价高昂等因素导致海外储能市场井喷，户储储能产品需求迎来爆发，科士达的新能源业务也因此崛起，境外销售占比也迅速提升。短短一年，新能源业务的营收占比已超过传统的数据中心业务。
新能源业务占比的提升和海外市场打开，少不了第一大客户的贡献，科士达业绩的稳定和持续，也受其影响直观的反映出来。对此，证监会也提出过质疑。
2023年度，科士达前五大客户销售额为18.51亿，其中第一大客户贡献12.06亿。据悉，科士达与第一大客户合作自2021年6月正式展开。2021年下半年受俄乌冲突影响，双方的合作规模快速增长。在2022年，科士达对于第一大客户的销售额占据营收比重的25.14%。
然，福祸相依，短期内欧洲户储产品进口量供大于求，2024年一季度第一大客户前期放缓提货后，立马导致了科士达交易额同期下滑95.99%。
多方资料显示，科士达的第一大客户应是光储外资企业SolarEdge，曾对华为发起过户用逆变器等专利的侵权诉讼。
而科士达与其第一大客户的合作方式是ODM，就是为其代工。
据悉，这次定增终止后，科士达表示将继续以自有资金推动募投项目建设。
Part 2
遇冷仍扩产
科士达定增终止存在自身因素。但光伏在周期背景下，确在遭受市场的冷遇。
在过去一年中，由于供需错配导致行业优胜劣汰加速。加之去年8月，证监会发布的《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，监管不断力度强化。除了科士达定增终止外，天合光能的109亿定增计划、晶科能源的97亿定增计划，以及海优新材、易成新能等光伏企业定增融资计划，也都相继终止。
光伏作为资金密集企业，在行业寒冬里，融资渠道收紧，对自身盈利能力的考验无疑更大。全行业供大于求，在2024年一季度，几乎每家企业都背上了“预亏的成绩单”。再谈扩产，显然已无法得到支持。
据悉，爱旭股份、中信博、双良节能等在内的不少企业的再融资计划，依旧处于筹备之中，募资用途均是用于光伏各领域产能扩产和补充流动资金。
而ABC还未实现盈利的爱旭股份，2024年H1归母净利润预亏在14亿-20亿之间。之前，侦碳家曾在爱旭的相关文章中提及，在今年SNEC期间，爱旭提出了把ABC在一年半之内做到100GW产能的畅想。
目前爱旭了设计的珠海、义乌、济南三个基地，珠海已投产10GW、义乌正在投产15GW，剩下均为预备建设空间。这次定增，爱旭募资的35亿，将有30亿用于义乌基地剩余15GW预备产能空间建设。
爱旭这次定增计划启动于去年6月底，在募集资金拟投入项目不变的情况下，爱旭途中曾下修募资金额，一开始募资金额为60亿。
对于爱旭的此次定增计划，上交所在问询函中提出7问。由于爱旭曾在2020年、2022年先后募资25亿、16.5亿，用于扩产。而所投入的“义乌三期年产4.3GW高效晶硅电池项目”（扩产PERC电池产能），尚未实现预计效益；建设的“珠海年产6.5GW新世代高效晶硅太阳能电池建设项目”（扩产N型ABC电池产能），在2023年6月才陆续建设完毕。基于此，本次爱旭的扩产定增，受到上交所质疑，一年过去，还未有进展。
爱旭股份的100GW畅想，似乎并不顺利。
由此可见，无论是头部的天合光能、晶科能源和爱旭股份，还是市值较小的光伏企业，在周期下，都没有打开融资大门的“便利钥匙”。
也许，在这轮淘汰赛未结束前，为了保持营收和利润，还得自己想办法扩产。
结语
侦碳家认为产能过剩，是阶段性供需错配和落后产能的过剩。全行业硅料、硅片、电池片、组件等4个主要端口都处于价格持续下跌的情况下，利润被瓜分、摊薄。
面对如此的经营压力，也要扩产，只有通过抢占市场扩大出货量，才能实现以量补价，把营收保持在一定水平。
资本给光伏的降温，是这一关必须得企业自己过。在盈亏不稳定下的扩产风险，不应由投资者背负。任何行业淘汰的过程，势必经历“阵痛”。
落后出清，胜者为王。
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