一、事件：德州仪器发布2024第二季度财报
德州仪器于7月23日发布2024年第二季度财报， 24Q2公司营收38.22亿美元，同比-15.6%/环比+4.4%，略高于指引中值（36.5-39.5亿美元）。净利润11.27亿美元，同比-34.6%/环比+1.99%。毛利率57.85%，同比-6.37pcts/环比+0.62pct，环比增长系收入增加，以及工厂稼动率提升与内部生产更多采用300mm晶圆导致制造单位成本降低。
德州仪器指出在连续七个季度下滑后，24Q2公司在中国市场表现良好，环比增长近20%，五个下游市场均实现15-20%的环比增长，各终端市场不同步的周期已经被充分纠正，目前正在向终端需求发货，意味中国客户已充分调整自身库存。中国市场曾首个在下行中调整，现在首个表现出强劲环比增长势头，进入上升周期。
事件点评：模拟芯片中国市场需求率先开启连续强劲增长，行业拐点已至；当下贸易壁垒和地缘政治风险加剧，叠加国产厂商竞争力持续提升，看好国产模拟芯片厂商的国产替代空间。推荐关注芯片 ETF（159995）及其联接基金（008887/008888）、半导体材料ETF(562590)、消费电子 ETF（159732） 及其联接基金（018300/018301）的投资机会。
二、模拟芯片是集成电路的重要组成部分，下游需求扩张，回暖趋势明显
模拟芯片是连接数字世界和物理世界的桥梁，是集成电路的重要组成部分。模拟集成电路主要是指由电阻、电容、 晶体管等组成的模拟电路集成在一起用来处理连续函数形式模拟信号（如声音、光线、温度等）的集成电路。外界信号经过传感器转化为电信号以后，以模拟信号的形式存在。没有模拟芯 片，数字芯片处理的 0/1 逻辑电平就缺少了和真实世界沟通的渠道。如果将数字芯片比作是负责计算的大脑，那么信号链 模拟芯片就是神经，电源管理模拟芯片就是心脏和血管，互相协调配合组成了万 千的电子产品。因此模拟芯片是集成电路的重要组成部分。2023年全球模 拟芯片市场规模 812.25 亿美元，在集成电路中占比 18.96%，在半导体中占比 15.42%。
模拟芯片下游应用领域广泛，汽车、5G和AI服务器模拟芯片需求大，有望持续推动模拟芯片发展。模拟IC的下游市场分散且广泛，涉及通讯、汽车、工业、消费电子等诸多领域，其中，通讯（含智能手机）、工业和汽车占比较高，均超过20%。从下游看，新能源车、5G技术的快速普及应用、AI服务器等有望成为模拟芯片行业新的增长点。国内外新能源车市场保持持续增长态势，6月国内市场新能源渗透率首次突破50%。随着政策与市场推动，新能源汽车渗透率有望继续提高，电动化与智能化的发展促使汽车成为模拟芯片行业新的增长点之一；国内5G技术快速普及，在工业、矿业、电力、港口、医疗等多个行业中的应用不断深化和推广，未来对混合信号处理系统提出了更高的带宽和速率需求，模拟芯片需求有望持续增长；人工智能端侧落地加速，端侧加云计算成主流，对AI服务器需求持续增长，服务器场景中的电压/电流检测、比较电路和过流保护、时钟、电压监控、系统供电等都会用到大量的模拟芯片，模拟芯片在服务器领域的需求有望持续释放。
图 12023年全球模拟芯片下游市场结构占比
来源：Wind、华经产业研究院、东兴证券
中国市场率先开启连续强劲增长，全球模拟芯片行业2024年或将明显回暖。受半导体市场整体影响，2023年模拟IC市场规模有所下降， WSTS数据表明2023年模拟IC市场规模从2022年的889.8亿美元缩小至839.1亿美元。2024 年，随着下游人工智能、高性能运算、新能源汽车等领域需求增长，以及智能手机、个人计算机为代表 的消费电子等市场需求逐渐回暖，未来模拟IC市场增长 趋势明显。据Morder Intelligence 预测，预计 2024 年全球模拟IC市场有望增长至912.6亿美元，2029年模拟IC市场 有望增长至1296.9亿美元。其中亚太地区将成为市场最大的市场，也同时将成为增长速度最快的市场。而近期德州仪器第二季度业绩说明指出中国的所有市场都表现良好，增长率在15%到20%之间，增长强劲、连贯，是第一个进入上升周期和第一个以强劲的势头实现连续增长的国家，中国模拟芯片市场拐点已至。
三、去库基本完成+德州仪器价格战影响边际减弱，下游陆续恢复景气，国内模拟企业规模扩张潜力巨大
存货水平回归叠加下游行业高景气，模拟厂商正走出周期低谷。经历2021年全球芯片产能短缺问题后，下游库存水位较高，模拟行业经历了较长时间的去库存，截至2024Q1，较多模拟公司存货水位已回归正常水平，同时存货周转速度开始加快，部分公司的存货周转天数已从23年的高点回落。同时，今年以来AI在端侧落地加快，AI手机和AI电脑新机频发，全球智能机手机需求持续回暖，23年Q4、24年Q1和24年Q2全球智能手机出货量分别同比增长8.5%、7.8%和6.5%。消费电子需求回升带动模拟芯片行业向上，消费电子下游占比较高的模拟厂商在消费电子复苏潮中受益明显，在经历一年左右的下游去库存后，23年下半年营收已出现明显增长。部分厂商在23Q3、23Q4急单与紧急拉货的作用下出现了部分产品料号供不应求的情况。
国内市场进入上升周期，德州仪器价格战影响边际减弱，后续将恢复平稳。德州于2023年上半年开启了价格战，以较激进的定价策略抢占市场。因德州仪器的下游主要集中在工业和汽车领域，此领域的国内模拟厂商如纳芯微和思瑞浦受影响较大，为应对海外模拟龙头降价之举，跟进价格保持份额可能是大多数厂商的选择，因此在营收和毛利率上承压。截至24Q1，纳芯微和思瑞浦的单季度毛利率分别同比-13.31pct和-10.22pct，但环比23Q4都有所修复。而今年二季度德州仪器净利润同比降低34.6%，后续激进价格战或将缓解，价格战的边际效益也在逐渐减弱，相关模拟产品价格将逐渐趋稳，叠加下游库存水位改善，需求恢复，业绩反转在即。
国内企业规模扩张潜力巨大，叠加政策支持并购，期待国内企业做大规模，加速国产替代。海外大厂规模优势明显，拥有广泛产品组合，全球前十的模拟厂商的销售额都在10亿美元以上。2023年中国芯片设计企业数量为3451家，增速已明显下降，销售额不到一千万的企业占比达到了55.35%，销售过亿的企业占比18.11%，过亿营收企业数增速已明显放缓。营收在0.5亿至1亿区间企业数的极低占比，反映出了大量小微芯片设计公司增收之路的艰辛，头部企业马太效应可能会愈发明显。近年来，国内模拟厂商已经产生了不少的并购动作，叠加近期《八条措施》提出要更大力度支持并购重组，模拟IC行业的并购进程有望加速，助力企业扩张产品线、渠道等，推动国内模拟IC企业做大做强，提高竞争力，加速国产替代进程。
图 2 国内部分模拟公司收并购历史记录
来源：Wind、公司公告，兴业证券
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1、芯片 ETF（159995）及其联接基金（008887/008888）：国证半导体芯片指数（980017.CNI，指数简称：国证芯片）旨在反映 A股市场芯片产业相关上市公司的市场表现，国证半导体芯片指数成分股“少而精”，聚焦优质个股，且流动性更高，长期收益较好。 国证半导体芯片指数作为半导体芯片行业的代表性指数，能够反映该行业市场机遇。
2、半导体材料ETF(562590)：跟踪半导体材料设备指数，选取40只业务涉及半导体材料和半导体设备等领域的上市公司证券作为指数样本，反映沪深市场半导体材料和设备上市公司证券的整体表现。
3、消费电子 ETF（159732） 及其联接基金（018300/018301）：国证消费电子主题指数（指数代码： 980030.CNI，指数简称： 消费电子指数） 选取公司业务领域属于消费电子板块，包括手机产业链、可穿戴智能设备、智能家居等细分领域的上市公司中日均总市值前 50 名证券作为指数样本，反映沪深北交易所消费电子行业优质上市公司的市场表现。
$半导体材料ETF(SH562590)$$北方华创(SZ002371)$$上证指数(SH000001)$#日经期货向上触及熔断，危机解除？#
数据来源：德邦证券、兴业证券、东兴证券、iFind、Wind，截至2024.8.01，以上个股不作投资推荐。
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