昨日日股大跌之后又于今日暴力反弹，为何日股波动如此之大？
“日本股市=日本企业业绩≠日本 GDP”这个主要逻辑是理解日本股市的关键。
“日本股市=日本企业业绩≠日本 GDP”该逻辑之所以成立，原因在于日本企业的出海。
出海具体是指日本企业在海外建厂、雇佣海外员工、在海外销售，在出海的整套流程中，产生的附加价值不计入日本的 GDP，但计入日本企业的财报，因此会出现“GDP 不变、但企业营收持续上涨、股价持续上涨”的现象。中金认为日本上市公司的营收约 7 成来自于海外、利润约 8 成来自于海外，因此日本企业比起日本国内的经济状况如何，更受全球经济（尤其是美国）的影响。
此外，因为日本企业大量出海导致其业绩也更加受汇率的影响。日本企业虽然是全球业务，但是绝大部分企业在东京证券交易所上市，财报以日元计价。作为避险货币的日元，会给日本企业的财报起到顺周期（推波助澜）的作用，因此日股的波动远大于其他国家股市。
当全球经济增速较高时，日本企业在海外所赚外币计价的盈利会有所增加，同时在此背景下日元还容易发生贬值，进而以日元计价的日本企业财报会更加出色；相反，当全球经济增速放缓时，日本企业在海外所赚外币计价的盈利会有所减少，同时在此背景下日元作为避险货币容易发生升值，进而以日元计价的日本企业财报会更加恶化。
近期为何日股大跌？
或是多重因素共振的结果，这其中有此前领涨的全球科技股携手下跌的因素，更有美国经济前景转淡和日元升值双重挤压的影响。
整个过程中不得不提的是日元套息交易的逆转（unwind），以及情绪踩踏的推波助澜。
所谓套息交易（carry trade）是指投资者借入低息的日元资金，投到其他市场。此前由于日本利率显著低于全球，日元的套利交易规模较大，即投资者从日本融资，然后投资到高利率市场。但是当高利率市场开始回调，投资者反而会卖出高利率市场的资产，买回日元。这个过程也成为套利交易逆转。
上文提及，日本上市企业盈利主要在海外，日元升值相当于让这些企业的盈利缩水。因而，当日元套利交易逆转，日元大幅升值后，日本股市加剧了向下调整。
不过，虽然日央行近期加息 15bp固然提高了融资成本，但因为市场预期充分且幅度不大，所以当天日经指数尾盘仍是收涨的。
但是待到上周四周五美股因为ISM和非农连续不及预期触发了衰退担忧后，情形就出现了变化，资产端亏损，成本端抬升，促成了逆转，体现为日元汇率走强。同时，避险情绪、美股科技股波动和日元升值都会影响日本股市，进而导致日股也大跌。
投资者在面临这种情形时，一般都是“先卖后问”，所以任何仓位和基本面的测算在情绪和踩踏面前都是苍白无力的，这也是每次市场出现波动的典型“套路”。
如果说上周五的交易还停留在市场是否过度担忧衰退的基本面层面，周一日股和套息交易的波动，使得市场波动进入了局部流动性冲击的新阶段。这种阶段，抛开基本面问题不谈，市场下跌的本身就会成为一个问题。如此大幅的下跌，应该大概率会触发一些平仓甚至爆仓，背后是否有较大的杠杆，甚至传导到其他金融机构的衍生品或风险敞口，进而触发进一步平仓，目前还不得而知，但这些可能都会加大短期波动。
后续全球避险情绪减退，高BETA的恒生科技指数会率先反弹
当前影响全球市场的最主要因素是日元走势，日元套息交易的拆仓潮加剧全球风险资产价格震荡。虽然过去数年港股并非日元套息交易的受惠地区，但港股短期或受到海外股市波动性加大的外溢影响而低位反复震荡。
不过，截至7月30日，日元投机性净空仓大幅减少，而当前一个月美元兑日圆25 Delta风险逆转波动率已跌至2020年中以来的极值，预示看多日元情绪高涨，日元短期内或出现阶段性顶部，将利好包括港股等风险资产的反弹。
此外，随着美股、日股、韩股等其他地区股市的显著波动大跌，不排除海外央行或政府将采取措施以稳定金融市场。港股恒生指数的风险溢价已处于七年来94.1%分位数的位置，同时高于滚动两年平均两个标准偏差，估值接近极端便宜水平。若后续全球避险情绪减退，高BETA的互联网相关或恒生科技指数会率先反弹。
（以上信息来源：《中金：套息交易与流动性冲击的新问题》、《中金：日本资产为何波动如此之大》、《中泰国际-每日晨讯-240806》）
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