$浙江医药(SH600216)$ $花园生物(SZ300401)$
观点来自:天道酬勤我午休
本轮维生素最佳品种或是维生素E，其中最佳弹性和最佳确定下公司就是能特科技，技术领先，原材料独立，且有并购预期，股价和估值底部。达成行业预期，或1-2PE
写在前面：
1）维生素面临超级景气周期，需求旺盛，短期国内停产，巴斯夫爆炸，中长期明年全球维生素霸主帝斯曼全面退出。
2）VE是确定性和利润弹性最大品种，业绩弹性巨大。报价为VE粉，实际上市公司产能为VE油（一吨油2吨粉）
3）能科科技预期差巨大，虽参股25%，但享受50%权益利润
4）按华创化工测算，1万吨VE对应的税后利润弹性为0.75亿元，对应新和成、浙江医药、能特科技的年化利润弹性分别为4.5、3、2.25亿元。
业绩弹性大，估值很低，按目前价格/保守价格/乐观价格，能特年化估值仅为6/2.2/1.2PE
5）并购预期足，期权大，世界维生素龙头帝斯曼退出，能特作为合作方享有优先购买权，有望注入帝斯曼维生素业务（特别益曼特）剩余业务，潜在业绩弹性巨大。
6）三季度VE全球缺口高达80%+，能特独享暴利期。VE公司，帝斯曼瑞士事故停产，巴斯夫爆炸停产，新和成，浙江医药，北沙纷纷停产检修2月起。全球14.5万吨产能，仅能特3万吨产能能生产
7）全球VE技术领先，秒杀新和成，浙江医药，帝斯曼和巴斯夫，全球独家的工艺的主环三甲基昆恩（PX合成不依赖间甲酚）和异植物醇技术（法尼烯法，不需要柠檬醛），摆脱对间甲酚和柠檬醛的依赖（长期进口，价格高，经常停产），采用廉价PX生产，同时异植物醇技术极大的简约生产流程，也不需要柠檬醛（巴斯夫垄断）固定投资成本降低71%，全球VE生产独一份。
8) 巴斯夫爆炸或最受益厂家，其他维生素厂家或缺乏原料生产。此次巴斯夫爆炸为柠檬醛产能和下游维生素，柠檬醛巴斯夫世界占比80%，除了直接导致维生素价格暴涨。柠檬醛不仅是维生素A和维生素E的中间体材料（能特不需要柠檬醛），同时也是薄荷醇（间甲酚是另外方案需求也会暴增），香精的原材料。柠檬醛爆炸势必造成其他VE厂家缺乏原材料或者成本大增。能特VE优势将更加明显。
9）困境反转，专注主业。公司湖北国资入驻，解决了历史遗留问题，同时专注主业，剥离其他资产（上海房企保守获益3.9亿和燊乾金矿），同时专注主业，有并购帝斯曼维生素预期
10）历史底部，本轮维生素暴涨，能特仍在历史底部（短期没涨），被市场误解参股25弹性不够，实际上维生素弹性最佳。
按目前VE价格和行业预估保守和乐观价格，业绩弹性11/30/50亿，对应仅6/2/1.2PE
维生素逻辑详细见上一篇维生素分享（点击查看）
简单一句话概括就是：世界三分之一的力量短期国内维生素厂家停产检修，另外三分之一巴斯夫近日爆炸维生素停产，另外世界三分之一全球最大维生素大王帝斯曼25年剥离维生素业务，同时需求叠加复苏，维生素迎来历史性大景气行情。目前价格已经暴涨，但是空间仍大，相关上市公司弹性巨大。
有2个品种被市场忽视和严重低估有预期差（今天先写一个）
能特科技
一，VE对外报价是VE粉（含50%VE）发报价
但是上市公司产能是油的产能（一吨油=2吨粉）
所以很多人计算器按错了（少按一倍）
产能如百川
按华创化工的算法
VE报价每提高10元（粉），对应新和成，浙江医药，能特科技的税后利润弹性4.5/3/2.25亿元。
最近VE价格120元，涨幅超过50元，对应年化利润增加分别是22.5/15/11.25亿元，对应估值29.5/9.5/6PE
VE行业中性价格200元，对应年化利润增加分别是58.5/39/29.25亿，对应估值分别为11.3/3.67/2.27PE
VE行业乐观价格300元，对应年化利润分别增加103.5/69/51.75亿，对应估值分别为6/2/1.2PE
二，能特科技享受益曼特50%的利润分配
能特参股益特曼25%，石首能特67%，但是享受利润分成50%
很多人认为权益产能是25%，少算了一倍。
三，并购预期大（并购帝斯曼产能预期），期权足
帝斯曼要退出维生素业务（动保），已经陆续关闭国内和海外的维生素工厂。
同时公司在剥离地产和非主业，专注维生素和精细化工行业
帝斯曼正在执行维生素退出，能特科技作为合作方有优先购买权（现占股益曼特分别25%石首能特/67%），大概率收购剩余股份，实现完全控股权。
四，三季度缺口超过80%，暴利独享
VE全世界所有大厂
1）巴斯夫产能20000吨，7.29日爆炸停产检修
→帝斯曼瑞士工厂30000吨因为天气原因，设备故障，停产，同时要剥离维生素
2）新和成30000吨产能，7月中旬到9月中旬停产检修
3）浙江医药25000吨产能，7月中下旬停产检修2个月
4）北沙VE产能10000吨，8月底停产检修8-10个周
全世界仅剩下益曼特30000吨产能
也就是整个三季度差不多，全球的供应缺口高达超过80%
五，全球VE技术领先（秒杀新和成和浙江医药）
能特掌握全球最先进的三甲基蒽醌和异植物醇生产技术，全球唯一，也是帝斯曼合作分润高达50%的原因。（类似于宁德时代授权福特）
1）原材料便宜，成本最低，品质最好
能特掌握全球最先进的三甲基蒽醌生产技术（全球独家采用对二甲苯为原料生产三甲基苯酚，进而生产三甲基蒽醌）
其它企业多以间甲酚为原料生产。间甲酚国内产能几千吨，长期依赖进口，而且面临停产，相对PX几千的价格，间甲酚价格经常能到10万，中间也是5万左右，步骤繁琐，能耗高，成本高，良率低。
2）基本不停产
全球VE的实际产能远小于名义产能，是因为其他VE厂家在间甲酚停产检修的时候，不得不跟着停产，间甲酚基本被国内安徽海华科技垄断
但是能特的PX属于大宗产品，价格低廉不缺货
3）壁垒高，优势明显,VE霸主
维生素E原材料工艺世界独家
能特的VE不仅有全球最先进的三甲基蒽醌（帝斯曼世界唯一合资），摆脱了对间甲酚的依赖
同时也有全球唯一且最先进的法泥希法异植物醇技术，大大降低了固定资本开支，降低成本
相对而言，能特科技的VE技术全球独家，投资少，原材料成本低，利润高，这也是帝斯曼全球维生素项目亏损情况下唯一盈利的，也是帝斯曼全球唯一合作的维生素企业。相对而言，浙江医药等经常面临停产问题
六，巴斯夫爆炸或最受益
巴斯夫本次官宣是柠檬醛和下游维生素爆炸。
1）维生素涨价
巴斯夫此次爆炸，柠檬醛（40000吨，世界占比超过80%），维生素A( 8000吨，世界占比25%），维生素E（20000吨，世界占比20%）
直接带动柠檬醛，维生素A和维生素E价格暴涨。
2）维生素A和维生素E或面临缺乏原材料
维生素E一大原材料为异植物醇侧链
维生素E需要异植物醇侧链，世界主要维三种方法，假紫罗兰酮工艺（需要柠檬醛），芳樟醇工艺和法尼烯工艺。其中法尼烯工艺为能特垄断。
世界很多厂家通过柠檬醛生产维生素E原材料异植物醇，此次巴斯夫爆炸势必导致假紫罗兰酮工艺的维生素E缺乏原材料或原材料价格大幅涨价。导致其他厂家维生素E停产或者价格提高。
3）柠檬醛爆炸或导致间甲酚价格暴涨从而导致维生素E缺货
维生素侧链为异植物醇，主环为三甲基氢醌，除了能特科技的三甲基氢醌（独家专利用PX合成），其他家的都需要间甲酚。
间甲酚和柠檬醛，同时作为薄荷醇和维生素E的原材料。柠檬醛爆炸势必导致间其他方法甲酚法薄荷醇大增。
同时薄荷醇作为香料，电子烟，烟草需求爆发。间甲酚本就供不应求，成本或大幅提高或供不应求。
能特科技维生素E的主环三甲基氢醌和侧链异植物醇并不需要柠檬醛也不需要间甲酚。而其他厂家维生素E或面临主环原材料价格暴涨缺货（间甲酚价格暴涨缺货）和侧链异植物醇原材料价格暴涨缺货（柠檬醛价格保证缺货）
七，困境反转，专注主业
1) 国资入驻，并购预期
能特过去是民企，本名ST冠服，原大股东占用资金包括地产问题，现如今被湖北国资收购，解决了占用和资金问题，同时解决管理问题，同时逐步剥离地产和金矿等项目，同时国资保证彻底解决过去历史问题（已经大部分解决）同时有装入资产预期
2）挂牌出售上海地产
剥离地产在2024年保守有3.9亿净利润（按照底价）
3）剥离金矿
金价新高，也预计有较大的利润
4）并购帝斯曼剩余维生素业务
帝斯曼是世界维生素大王（占比30-40%）计划25年全部退出维生素行业和动物保护行业，公司有望保持主业，同时并购帝斯曼益曼特和其他维生素业务。
相对新和成（660亿），公司技术先进，更独家，同时聚集主业，目前仅60亿市值。
同时困境反转，按券商估计，目前价格/保守价格/乐观价格，仅6/2/1PE
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