【中金海外】#日经期货向上触及熔断，危机解除？#
周一以日本股市大跌12.4%的罕见波动（1987年黑色星期一以来最大单日跌幅）和日元继续升值2%为代表，把周五还大体停留在基本面的“衰退担忧”交易（#从非农看衰退风险和“衰退交易” #有关“衰退交易”的几个焦点问题）带入到另一个层面，也即局部的流动性冲击，显然这个跌幅不仅仅是基本面能解释的了。换言之，抛开基本面，市场下跌的本身已经成了一个问题。
1??为什么会大跌？日元套息交易的逆转，情绪踩踏的推波助澜
所谓套息交易（carry trade）是指投资者借入低息的日元资金，投到其他市场。日央行近期加息15bp固然提高了融资成本，但因为市场预期充分且幅度不大，所以当天日经指数尾盘仍是收红的。（更多纪要详见隔壁：股市调研）但是待到周四周五美股因为ISM和非农连续不及预期触发了衰退担忧的动荡后，情形就出现了变化，资产端亏损，成本端抬升，促成了剧烈的逆转，体现为日元汇率走强。同时，避险情绪、美股科技股波动和日元升值都会影响日本股市，进而导致日股也大跌。
投资者在面临这种情形时，一般都是“先卖后问”，所以任何仓位和基本面的测算都是在情绪和踩踏面前都是苍白无力的，这也是每次市场出现动荡的典型“套路”。
2??市场波动进入了局部流动性冲击的阶段
如果说上周五的交易还停留在市场是否过度担忧衰退交易的基本面层面，今天日股和套息交易的动荡，使得市场波动进入了局部流动性冲击的新阶段。这种阶段，抛开基本面问题不谈，市场下跌的本身就会成为一个问题。如此剧烈的下跌，应该大概率会触发一些平仓甚至爆仓，背后是否有较大的杠杆，甚至到其他金融机构的衍生品或风险敞口，进而触发进一步平仓，我们目前还不得而知，但这些都会加大短期波动。
全球性的美元流动性冲击，一般会体现为美元走强、OIS和商票利差走高，离岸美元紧张（汇率交叉互换骤升），例如疫情期间，一度出现美元走强，美国国债和黄金等避险资产都大跌的极端情形，就是因为风控和仓位风险触发了巨大的现金流动性（美元）需求，除美元外所有资产都跌。目前这些都还没有看到，所以初步的结论还是停留在局部的流动性冲击，例如英国养老金2022年10月暴雷，硅谷银行以及后来的瑞信暴雷情形。
$香雪制药(SZ300147)$ $大众交通(SH600611)$ $中公教育(SZ002607)$
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