野村资管点评

野村资管市场简评： 日本股市在过去三天下跌了20%（8月1日下跌3%，8月2日下跌6%，8月5日再下跌12%）。 尽管近日美国就业市场和其他数据显示美国经济疲软，但我们仍然认为市场对这些的反应似乎有些过激。在如此短的时间内出现如此大的调整，我们认为主要原因不是基本面的变化。 虽然很难确切证明，但我们认为投机性或杠杆性头寸的平仓很可能是此次下跌的原因。似乎有比预期更多的投资者同时配对建立了日元空头和日股多头的头寸。 日本股市在过去几年时间经历了大幅的反弹，但对于以美元、欧元或其他货币为基础货币的国际投资者来说，日元的持续贬值削弱回报。因此，许多投资者选择了日元空头和日股多头的配对策略以最大化回报。然而，日元近期的走势变化超出了这些投资者预期。日元从7月10日的低点日元162/美元反弹至7月29日的日元154/美元，上涨了5%，之后是日本央行7月30-31日的货币政策会议。在货币政策会议之后，从7月30日到8月5日，日元对美元连续五天升值，又继续上涨了5%以上。 货币交易的亏损可能导致带杠杆的股票头寸敞口超过了某个阈值，迫使投资者平掉股票头寸以重新与风险中性头寸对齐。日元升值和股价下跌的结合也在助长负反馈，杠杆交易的使用可能恶化局势。 从基本面来看，目前几乎没有理由大幅改变展望。市场预期在150日元/美元的假设情况下，2025年3月结束的财政年度将实现中高个位数盈利增长。根据对外汇敏感测试，每美元对日元的变动可能会影响盈利增长0.2-0.3个百分点。因此，即使日元升值到140日元/美元，盈利也仍让能保持正增长。 基于过去十年的历史，东证股价指数（TOPIX）的市盈率通常在12-15倍的范围内波动。由于市场从7月高点回调了近20%，TOPIX的远期市盈率已调整至大约12.5倍，跌至历史平均水平的低位。 除此之外，我们对日本股市中期展望持积极看法的另一主要支撑逻辑——日本公司积极的结构性变化——治理结构改革和资本使用效率提升，无论外部宏观经济冲击如何都在持续。 风险提示：以上信息不代表野村资管投资建议，仅供中金财富内部学习参考使用