项目产品结构变化影响利润实现，单季度毛利率有所提升

　　航天晨光(600501)
　　投资要点
　　事件：2023年10月28日，公司发布2023年第三年度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入24.05亿元，同比下降6.07%，实现归母净利润0.19亿元，同比下降57.67%，实现扣非归母净利润0.13亿元，同比下滑47.80%。报告期内，公司实现营业收入7.56亿元，同比下滑18.26%，实现归母净利润0.05亿元，同比下滑77.91%。
　　项目产品结构变化影响利润实现，单季度毛利率有所提升。2023年前三季度，公司共实现营业收入24.05亿元，同比下降6.07%；共实现归母净利润0.19亿元，同比下降57.67%，主要因项目产品结构变化影响利润实现。利润率方面，2023年前三季度，公司毛利率为15.59%，同比上升0.54pp，净利率为1.02%，同比下降0.91pp；单季度看，2023Q3毛利率为16.73%，同比上升3.07pp，环比上升3.75pp，净利率为0.83%，同比下降1.52pp，环比下降2.06pp。期间费率方面，2023年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.54%/5.25%/4.71%/0.42%，分别同比变化+0.54pp/+0.69pp/-0.26pp/-0.33pp，单季度看，2023Q3，销售/管理/研发/财务费用
　　1.43pp/+2.84pp/+1.69pp/+0.56pp，期间费率有所提升。
　　公司挂牌转让晨光弗泰股权，提升资源配置效率。公司于2023年9月27日挂牌转让沈阳晨光弗泰65%的股权，该控股子公司已连续两年亏损，主要系为提高上市公司经营质量，加大内部资源整合力度，提升资源配置效率，有望持续提升盈利能力。
　　公司科技创新取得阶段性进展，民用产业积极突破。根据公司中报，公司聚焦主责主业，推进89个在研技术创新项目实施，部分技术创新项目取得阶段性进展和成果。智能制造领域，某数字化柔性装配生产线关键技术研究项目完成研制；核工装备领域，华龙一号堆型废树脂处理关键技术研究项目完成工艺性能试验。面向国家重大战略需求，积极开展项目策划和申报，组织完成“叶企孙”科学基金2024项目指南需求“短时大面积高热载荷的力热-电耦合熔化冷却机理研究”等2个项目申报；“热核聚变用杜瓦膨胀节成套系统”完成江苏省首台（套）重大装备认定申报。公司民用产业积极突破，2023年上半年，公司民用产业实现营业收入9.70亿元，同比增长12.56%；依托集团公司与国家管网集团签订战略合作协议有利契机，成功签约国家管网集团非标设备2.15亿元。
　　投资建议：我们之前对公司2023/2024/2025年收入预测分别为45.99/55.05/69.65亿元，归母净利润预测分别为1.26/2.10/3.25亿元，由于项目产品结构变化问题，我们下调公司盈利预测，2023/2024/2025年收入分别为39.58/54.08/68.36亿元，归母净利润分别为0.84/1.61/2.47亿元，对应PE分别为64/33/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：核工装备订单不及预期；军品订单不及预期；民品业务发展不及预期。