有人炮制了所谓的研究报告广为散发，其中对香雪制药该产品前景做了非常美好的描绘，再加上部分投资顾问和网民的转发，一时之间让人觉得确实公司要赚大钱了。在网上流传的某研究报告中，有这样一段话：中国每年约400万癌症患者，保守估计千分之一约4000人用神药TAEST16001注射液，国外治疗费用约100多万一人，香雪保守按50万一人计，就是20亿营收，毛利率保守按40%，就是8亿利润，原业务按亏1.5亿计，纯利润约6.5亿，还有个治疗原发性肝癌的在一期临床，都是世界首屈一指的神药，同行很难追赶，给予30倍市盈率，目标市值200亿。
猛的看上去非常有道理，而且都说是在保守估计，甚至还扣除了现在业务的1.5亿元亏损，市盈率的计算也没有很离谱，30倍而已。那么200亿元市值对应股价差不多30元左右，股价看样子真有可能如他们说的那样十倍甚至更多。那么问题出在哪里了呢？
第一句说中国每年约400万癌症患者，按照国家癌症中心最新发布的2022年的数据是482万，这个更精确一些。用这份研报中说的保守估计千分之一约4000人用神药TAEST16001注射液，是不是人数会更多？不是。TAEST16001注射液是一种专门用于治疗组织基因型为 HLA-A*02:01，肿瘤抗原 NY-ESO-1表达为阳性的软组织肉瘤。软组织肉瘤发病率为0.75～1.85/10万，占恶性肿瘤的1%左右，也就是每年国内接近500万癌症患者中，大约只有5万人是这种疾病。如果按照研报所说的千分之一使用，大约只有50人。即便按50万费用计算，也就是2500万元销售额。就算扩大十倍使用范围达到500人使用，总营收也不过2.5亿元而已。而且单人50万元的费用，有多少人能负担得起？
同时香雪制药近三年的毛利率都在35%上下，但是净利率都是亏损，而且幅度巨大。因此这份粗制滥造的研报中提到的40%毛利可以得到8亿元利润根本就不可能做到。即便有8亿元毛利润，也要扣除营业成本、研发成本、营销成本等一系列费用，根本就不可能做到他们宣传的那种效果。
根据香雪制药在过去披露的财务报告中的数据，可以发现公司的盈利能力是很差的。例如2023年营收22.99亿元，但营业总成本就达到了24.52亿元。其中营业成本15.1亿元、销售费用3.364亿元、财务费用2.415亿元、管理费用2.467亿元、研发费用8976万元。特别值得一提的是管理费用和研发费用之间的关系。管理费用是企业行政管理部门为组织和管理生产经营活动而发生的各种费用。如工会经费、待业保险费、劳动保险费、董事会费、聘请中介机构费、咨询费、诉讼费、业务招待费、办公费、差旅费等，这些费用高达2.467亿元。而研发费用主要是在研究与开发过程中所使用资产的折旧、消耗的原材料、直接参与开发人员的工资及福利费。管理费用是研发费用的几倍，而且研发费用并不多，能指望研究出什么？公司的各种成本远高于收入，年年亏损，这种情况下，能指望赚什么大钱？
同时网上的各种帖子和分析报告中还有一个非常重大的错漏，这也是很多人在分析创新药企业的时候最容易犯的错误，就是临床试验通过率。2017年曾经去国内创新药第一家上市公司贝达药业走访，我曾经给公司董事长丁列明提了一个问题，对公司未来的发展最担心什么？他给我的回答是药品审批通过率。因为一款药物可能要经过上万次试验才能筛选出来，在经过各种复杂的试验通过之后才能进入临床试验阶段，这一过程中成功的几率连万分之一都没有。即便是进入临床试验，一期临床会有90%以上的药物被淘汰，二期临床仍有70%到80%被淘汰，进入三期临床后还会有60%到70%的淘汰率。当年重庆啤酒乙肝疫苗就是在二期临床的时候被淘汰的。
正因为淘汰率如此之高，所以创新药成功的机会非常小。但是二级市场上投资者在投资的时候完全不会考虑任何试验失败的可能性，他们会非常乐观的估计每一款药物都会成功，而且都会大卖。这就造成了股价很容易会疯涨，远远超过公司的真实价值。当业绩无法兑现的时候股价又会大跌，还会出现众多散户怒骂公司造假的情况。
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