8月5日晚上，正丹发布2024年中报，营收13.82亿，净利润2.86亿。中报利润和预期相差甚远，今天集合竞价跌停，盘中冲高回落，收盘跌15.41%。
先说结果，如果正丹就赚这么点钱，现在估值严重高估，上升有难度，下跌很轻松。
如果正丹把利润藏起来了，那这里就是洗盘，掉下来就是机会。
最重要的是逻辑：如果正丹真就这么点利润，还值不值的投资者持有？
酸酐及酯类，营业收入：2024年中报：10.15亿，2023年中报：5.06亿。如果销售量增长不大的话，价格上涨也就一倍多，产品销售价格对应的应该在2.4万/吨左右。
出现上述的营业收入情况：
要么产品销售价格确实远低于市场5万左右的价格。
要么销量远低于预测量，预测销量应该在3.5万吨左右。
无论发生以上那种情况，正丹的投资逻辑都得仔细思考。
如果销售价格远低于市场价格：
可能市场价格虚高。这个大概率不会。
因为供不应求是确定的，市场价格很多都是报的成交价格，虽然大多是经销商的报价，既然有人这个价格大量买货，说明正丹也可以直接以市场报的价销售。
除非企业，通过经销商搞利益输送。这个，我认为不大可能。
那就只剩下产量、销量问题了。
从企业库存看，一季度3.3亿存货，二季度3.5亿存货，说明二季度存货增加不多。
只剩下产量严重下降。
产品供不应求，利润如此之高，企业不抓紧生产，也不太可能。
这样看，正丹利润定然是有所隐藏，或是因为会计总则的原因，部分利润没有计入中报。
细细研究报表，还正能发现点东西------
1、净资产大幅增加。
一季度，净资产15.78亿，二季度21.05亿，增加5.27亿。这里应该是可转债强赎，资本公积增加（一季度4.704亿，二季度8.008亿，增加3.304亿），加上利润增加2.25亿。
2、尚未履行的订单。
24年中报尚未履行的订单3.05亿，23年年报0.72亿，23年中报0.37亿。这个虽然大幅度增加，但为尚未履行的订单，应该无法计入营收和利润。这个最多能保证后期的利润，对不应该影响中报。
3、应收账款及存货。
产品供不应求，应该没有应收账款和存货。
正丹应收账款，一季度2.35亿，二季度3.21亿。增加0.86亿，产品供不应求，应收账款应该减少。唯一合理解释，虽然应收账款多了，但对应的产品数量少了，因为产品单价大涨。
正丹存货，23年半年报3.17亿，23年年报2.7亿，24年一季报3.3亿，24年半年报3.5亿。因为存货是按成本价计算，不用考虑产品涨价问题，这样计算，增加有限。
这里有个问题，要么是企业捂盘惜售，要么是其他产品或原材料占比较大。
存货分类：正丹公告明显写着，存货分类为：原材料、周转材料、库存商品、在产品、发出商品等
分类金额：
原材料： 2023年半年报：1.69亿，2023年年报：0.97亿，2024年半年报：1.27亿。
库存商品：2023年半年报：1.39亿，2023年年报：1.62亿，2024年半年报：1.9亿。
其他项因为数额较小，可以忽略不计。
原材料：比2023年中报减少0.47亿，比2023年年报增加0.72亿，这个数量级，对业绩影响不大。（不过这里需要记住比2023年中减少0.47亿，这个在后边的其他项，要引用这个数据）
库存商品：比2023年中报增加0.51亿，比2023年年报增加0.28亿 ,。如果按照成本计入存货，按照当前市场价，成本1.2万，销售5万，毛利率76%。假设库存商品都是TMA（这个不大可能，正丹中报营收项目，还有高沸点芳烃溶剂3.48亿） 。用1.9亿的存货，除以，1.2万/吨的成本，得出1.58万吨的存货。要是这么多货没有卖，这些利润只不过是晚点反馈在业绩中，这里是最容易藏利润的。关键在于，库存商品里，到底有多少TMA。
假如这里有捂盘惜售的TAM产品1万吨，对应的利润最少3亿以上。
4、营业成本。
酸酐及酯类营业成本, 2024年中报：10.15亿，2023年中报：4.76亿。
在其他费用（销售、管理、财务等）没有大幅度增加的情况下，多增加的5.39亿成本，这个没有找到合理的解释。
如果产能利用率增加，去年产能利用率69.75%，如果今年100%（不太可能,, 大概也就90%的产能利用率）今年的成本也就6.82亿，这里多出来3.3亿。这个是不是应该解释一下。
5、固定资产。
固定资产情况，2023年中报至2.24年中报，每个季度的金额分别是5.876亿、5.707亿、5.61亿、5.44亿、4.887亿，其差额分别是0.169亿、0.903亿、0.167亿、0.556亿。可以看出，在2024年中报前，每个季度固定资产减值大概1600万，2024年第二季度减值5560万，这里多了4000万左右。这里是否需要解释一下。
6、购买商品、接受劳务支付的现金。
该项目下，2024年中报：11.3亿，2023年中报：6.186亿，这里同比多出来5.114亿。
前边我们说过工资并未大幅增加，那么多出来的5.114亿，可能就是购买商品。上边我们在第3点，存货中，原材料分类下，可以看到，原材料同比去年少了0.47亿。这里的5.114亿元，也需要解释一下吧。
以上这些，需要解释的地方，各位大神们，欢迎留言赐教！！！
总结一下：
1、存货总额增加虽然不大， 但库存商品金额增加较大，这里如果TMA占比较大，说明企业有捂盘惜售的嫌疑，这样不过是把利润转移到后半年。 还是上边说过的问题，库存商品中，有多少TMA，因为中报没有披露，所以不得而知。这里最起码是个疑问点。
2、营业成本，在 酸酐及酯类 的项目下，多出来3.3亿。这里，有没有多计算成本的问题，也是一个比较大的疑点。
3、固定资产多减值了4000万，这个是确定有的。
4、购买商品、接受劳务支付的现金多出来的5.114亿，没有看到工资和原材料的增加。这里的疑点也比较大。
以上这些，我认为，搞出来3个亿的利润，还是比价轻松的。各位大神，欢迎指正。
大家都在等中报，无非是想验证一下，TMA是否给企业带来确定性的利润。
然后，看到中报后，我想说，正丹股份的管理层，有点过分。信息披露，比挤牙膏还费劲。这个时候，是不是应该更多的披露，可以披露的信息。比如，半年报，是不是可以披露产、销量及库存量，是不是可以披露销售价格。
最后，我说一下，对于正丹后期的看法。
正丹涨价逻辑，产品价格大幅上涨，毛利率大幅增加，企业估值提升，股价上涨。
影响企业盈利能力的因素：
1、产品价格。产品价格只要涨不停，股票价格涨不停。
影响产品价格的因素，供需。只要供需紧张不发生变化，产品价格易涨难跌。
2、产、销量增加。产品价格上涨+产销量增加，股价加速上涨。
影响产、销量的因素，主要是生产安全，在供需紧张不变的情况下，只要不是，销量应该都还可以，只不过价格可能稍微低一点点。
在这两点不发生变化的情况下，企业的估值，是可以算出来的。
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