怎么看全球算力资产调整？0806

怎么看全球算力资产调整？0806

Q: 北美四大运营商在AI领域的发展情况？

A: 在第二季度，四大运营商的表现超出预期，展现出强劲增长势头。亚马逊实现了同比增长约54%，环比增长18%；谷歌的同比增长高达91%，环比增长10%；微软同比增长55%，环比增长27%；而Meta则同比增长31%，环比增长28%。

Q: 这些公司在业绩会上如何回应AI投资的持续性和ROI问题？

A: 在业绩会上，CEO们普遍被问及AI投资的持续性及ROI。所有CEO的回答都表现出积极的态度，显示出他们对AI投资的坚定信心，远超二级市场投资人的乐观程度。亚马逊强调2024年下半年的CAPEX将超过上半年，且JAI和非JAI需求均强劲，同时两款SC芯片将发布，客户对此需求旺盛。谷歌预计每个季度的CAPEX都将高于第一季度。Meta上调全年CAPEX至370-400亿美元，强调AI投入分为扩展AI和GMI，前者短期内可见效益，后者为长期生态布局。微软表示AI数据中心产能仍制约其AI营收增长，但预期下一财年CAPEX将持续提升。

Q: 对于AI投资的回报率和潜在风险，这些公司有何看法？

A: 公司们在回应短期overspending担忧和ROI质疑时，强调投资的必要性和高复用性，指出AI设施的利润率可能高于传统云计算，因其可被多方同时使用，包括内部、客户及第三方软件开发商。微软特别提到，AI设施的利用效率可能更高，投资回报率有望超越云计算。

Q: 北美大厂的这些表态对市场意味着什么？

A: 这些直接来自核心CAPEX方的积极反馈，为市场注入了信心。它们代表了需求侧的真实声音，表明尽管面临挑战，但AI投资的未来前景仍然光明，尤其是在推动创新和提高运营效率方面。

Q: 关于北美云服务提供商（云商）对GPU和光模块潜在延迟问题的反馈如何？

A: 北美云服务提供商对GPU和光模块潜在延迟问题的反馈是积极的。尽管市场上存在多种预测，指出解决这些问题可能需要几个月到几个季度不等，但实际的情况是问题被较早地发现，大约在7月中旬至月底期间。因此，预计媒体公司会采取紧急措施来处理，包括可能在年底前完成对Black Pro产品的重新流片工作，这是他们AI业务的关键组成部分。加急处理意味着2024年底之前解决问题的可能性较高，从而减轻对2025年出货的影响。

Q: 黑井（Blackwell）问题的延迟如何影响GPU和光模块的出货？

A: 对于GPU而言，2024年可能会经历季度性或月度性的营收延迟，尤其是在第三季度开始小批量出货，第四季度大量出货的情况下，最后两个月可能会出现大批量出货。这种延迟主要影响2024年的财务表现，而对2025年的影响较小。至于光模块，其影响可能比GPU更小，原因在于光模块目前处于供不应求状态，并且其技术迭代速度较慢，这使得即使GPU方面出现问题，光模块也不太可能跟随延迟。

Q: 为什么说光模块的供应短缺可能更加严重？

A: 光模块的交付周期通常比GPU长，这反映在光芯片供应的不足上。例如，800G光模块的交期可能长达30周，而H100 GPU的交期可能在十几到二十周之间。随着1.6T光模块的推出，其采用最新的200G EML芯片和相应的DSP升级，这将进一步加剧供应短缺，因为EML芯片的生产需要光通信设备厂商扩大产能，而扩产本身需要一年甚至一年半的时间。虽然2022和2023年已有厂商开始扩产，帮助2024年的需求，但如果2025年行业需求大规模增长，光模块的供应紧张状况可能加剧，厂商将更多依赖现有产能的转换来满足高速光模块的需求。

Q: 如何看待光模块与GPU延迟之间的关系？

A: 尽管GPU延迟可能会影响整体供应链，但对于光模块而言，由于其自身供需矛盾和较慢的技术迭代速度，不太可能与GPU同步延迟。光模块的供需紧张状态预计将持续甚至加剧，特别是在1.6T光模块的推出背景下，这要求光通信设备厂商加快产能扩张和产能转换，以应对高速光模块需求的增长。因此，光模块的交付节奏调整可能性较小，不会受到GPU延迟的直接影响。

Q: 为何光模块在AI和IT资本支出中的占比低，却对供应链管理尤为重要？

A: 光模块在AI和IT资本支出中的占比大约仅5%，这使得它的采购节奏与GPU、CPU及服务器的采购不完全同步。由于光模块对于网络规模扩展至关重要，云服务提供商在快速扩张基础设施时，必须储备充足的光模块以迅速扩大网络规模。这是因为，在需要立即扩容时，临时大量采购光模块往往是不现实的，因此光模块需要预先储备，以应对快速部署需求。

Q: 在当前环境下，哪些光模块型号可能受库存调整影响最大？

A: 当前可能受影响最大的两个光模块型号是800G和1.6T。800G模块的需求与部分未升级网卡的B系列服务器有关，这些服务器目前配备的是CX7网卡，因此需要800G光模块。初步估计，今年800G光模块的需求量可能在100万到150万片之间，但由于某些调整，实际需求可能更低。至于1.6T模块，它更多与GB200服务器的CX8网卡方案相匹配，但鉴于网卡技术准备可能滞后于GPU，1.6T模块的采购往往需要提前进行，以备明年大规模发货所需。

Q: 800G光模块的市场需求量级是多少，利润影响如何？

A: 800G光模块的市场需求量级估计在几十万只左右。考虑到可能的调整，实际需求量可能低于此前预测，利润影响估计在5亿元左右。然而，由于部分800G需求减少，客户可能会增加H系列卡的采购，这在一定程度上抵消了影响，最终可能对整体利润影响甚微。

Q: 1.6T光模块的采购是否会受GPU延迟交付的影响？

A: 1.6T光模块的采购预计不会受GPU延迟交付的显著影响，因为这类模块的采购通常是超前的，目的是为明年初的大规模发货做准备。今年1.6T模块的采购量预计不超过20万只，涉及利润不到4亿元。由于是超前采购，即使GPU延迟，1.6T光模块的采购计划也应保持稳定，因为它们旨在支持明年第一季度网卡（如CX8）和服务器产业链的大规模出货。

Q: 1.6T光模块的部署计划和其与GPU延迟的关系是什么？

A: 1.6T光模块主要面向未来的市场需求，而非立即满足当前的CX8网卡和服务器出货需求。这类光模块具有显著的提前采购特性，尤其是在GB 200 Rock这样的新产品上，准备周期会更早。相比之下，B1008卡和800G光模块则更侧重于即时出货和上量。

Q: GPU延迟对市场行情有何影响？

A: 尽管英伟达股价经历了显著回调，这可归因于宏观经济环境、资金流动、以及市场获利回吐等因素。在财报季，市场高度关注英伟达的二季报和三季报展望，尤其是在GPU延迟的背景下。强劲的业绩有望缓解市场对延迟的担忧。问题的早期发现意味着英伟达和台积电将迅速采取行动，最终影响可能小于预期。重要的是，需求并未减少，北美云服务提供商对AI的投入依然坚定，这意味着市场回调后，股价有望恢复上涨。

Q: 本轮市场回调对NVIDIA和A股有何不同影响？

A: A股在回调前的估值远低于海外，尤其是针对头部企业如中级续创、新胜天府，按照2025年业绩计算，估值可能已降至15倍以下，而NVIDIA可能从更高的估值起点开始回调。A股的下跌空间相对较小，因为进一步下跌将使其估值接近周期股，而这与高速成长的AI和光模块行业不符。国内市场的悲观情绪超过北美市场，但考虑到资产的快速增长和强劲的业绩支撑，下跌空间有限。

Q: 后续市场行情的催化剂可能出现在哪些时间节点？

A: 9月份和11月份是重要的观察时点。9月可能涉及宏观经济事件，如降息，以及产业活动，包括特斯拉AI日和其他行业论坛。11月则临近美国大选结束，可能伴随着GPT-5模型的发布，同时，黑井（Blackwell）事件的解决方案也可能在该月浮出水面，这都将为行业带来新的催化剂。总之，尽管面临短期挑战，但AI行业仍具备强劲的成长性和投资价值。