7月A股市场延续震荡下跌、缩量整理，在2900点上下拉锯，8月市场等待政策发力与经济企稳的信号。
A股回顾展望
A股回顾：今年以来，指数层面震荡分化，上证50上涨1.87%，沪深300下跌0.98%，中证2000下跌28.20%，科创100下跌29.28%。行业层面高股息红利资产相对强势，其他行业普遍下跌，银行、公用事业、交通运输和石油石化涨幅居前。
过去一个月，国内各项经济数据不及预期，内需预期转差，地产和出口预期下修，主要为政策面发力稳定市场情绪，A股市场维持震荡走势，大盘价值和成长股占优。行业涨幅方面，受ETF资金流入、中报业绩预期较好、板块超跌修复等因素影响，银行、公用事业、电子、石油石化和食品饮料表现相对较好。
A股展望：中国上半年经济展现较强韧性，警惕下半年可能出现的出口趋缓带来的冲击。上半年出口外需表现较为强劲，中国经济显示出较强的韧性。期间伴随上游资源品不断提价，下游需求处于待复苏期所带来工业增加值和工业企业利润的增幅明显收窄情况。近几月出口新订单的逐步回落，带来整体生产供给端对于未来订单趋缓的较强预期，企业部门出现借款意愿趋缓的情况。房地产等资产价格上半年仍处于资产价值回归的进程中，居民部门因考虑恢复自身资产负债表健康的角度而较多采取提前偿还的情况，抑制了居民部门需求的意愿。整体实体经济上半年保持较强韧性，但仍然需要警惕美国大选后出口趋缓所带来的冲击，并持续关注中央财政采取的相应对冲举措。
A股行业比较：上游资源品价格整体震荡回落，工业品受需求预期转弱跌幅较大，贵金属表现相对较好；中游制造表现分化，电网设备、轨交设备景气度较高。新能源产业链部分环节产能依然过剩，景气仍在寻底；消费方面，除医药行业小幅改善外，整体较为低迷。科技方面，计算机、传媒行业盈利承压，电子行业伴随产能和需求均出现边际走弱的情况对接下来盈利将可能带来较大影响。金融地产方面，金融行业整体规模情节转弱，息差改善或推动整体行业盈利改善。房地产持续面临下行压力，库存去化道阻且长，房价仍未见底。
A股配置策略
1、潜在低利率环境或正在进行时，关注类债资产的配置价值。伴随央行开始逐步调低利率，整体降息过程中比较利好分子盈利端保持稳健，分母端可以拉长久期的类债资产，反映在A股上的择向判断，推荐具有稳定经营能力，近几年ROE水平保持稳健，且自身具备长久期性质的行业和标的，建议从水电、核电、银行等行业中挖掘具备相应特征的标的，可进行重点关注。
2、 政策发酵，持续关注新质量生产力配置机会。三中全会给出了对于科技创新产业发展的支持决心，在接下来将采取一系列政策和举措对于相应领域进行大力支持，与科技创新发展密切相关的行业将迎来政策面、资金面等方面支持，可对有持续向好势头的行业和企业进行密切关注。
3、上游资源品虽短期有所扰动，但仍具备长期配置价值。虽近期资源品价格有所波动，但中长期仍受益于国际市场需求复苏和美国再工业化的影响有望继续走强，可待上游资源品标的调整至较合适的估值水平逢低进行长周期布局。
港股回顾展望
港股回顾：7月（6月21日至7月20日）港股市场呈现震荡下行，恒生指数累计下跌5%，恒生一级行业中综合业、电讯业表现最佳，分别上涨2.4%、2%；而能源业、工业、原材料业跌幅居前。7月上旬，三中全会即将召开，叠加中报业绩迎喜预告较多，市场情绪有所改善，港股小幅回升。但7月中下旬开始，由于二季度国内经济数据不及预期，港股盈利预期再次下调。其次，美国大选驱动市场对“特朗普交易”十分活跃，而且市场对美国衰退预期上升。受此影响，港股市场风险偏好再次下降
港股展望：月度展望，港股市场经历盈利大幅下调后，预期逐渐触底。近期特朗普上台概率激增，市场对于未来全球通胀和经济不确定性的担忧上升。由于较大宽松政策目前正处于部署阶段，短期内国内经济修复将较为平稳，叠加海外政治风险上升，港股市场预计延续弱势震荡行情。
港股配置建议
从行业景气度跟踪来看，建议重点关注软件与服务中的互联网板块，公用事业的电力、水务等板块。同时，建议关注香港本地股，例如香港公用事业，大部分香港本地股的资产抗周期能力以及业务顺价能力更强。这类公司的境外长久期资产受益于无风险利率下行。
美股展望
美股展望：回顾今年上半年，美股科技板块整体表现优异，是美股大盘上涨的主要原因。随着业绩期的到来，目前大型科技股股价已充分反映乐观预期，财报后恐出现投资者兑现止盈，标普500和纳斯达克100指数存在一定压力，因此或许可以等待科技股充分调整后，再择机布局。同时，可以重点关注价值风格。除了大银行和能源巨头外，工业、建筑、地产等行业也有机会上行。此外由于中小盘股直接受益于低息环境，也可以重点关注。中小盘成长股中，建议关注医药；中小盘价值股的机会相对可能更多，比如住房建筑、区域性银行、工业、金属采掘等，属于风格、逻辑、事件驱动多重利好交汇的品种。
美股-配置建议
建议重点关注能源、资源品、工业、银行、保险、建筑等行业；相对回避半导体、互联网、金融行业以及中概股。
债券市场展望
利率债展望：货币政策转向“以我为主”，后续宽松仍可期待，对后续债市仍持偏乐观态度，收益率结构转向陡峭，债市收益率中枢或继续下行。
基本面看，已公布的6月物价、金融、经济数据显示内需不足、供大于求、价格不振、房地产仍未企稳，二季度GDP增速为4.7%；已公布的7月高频数据显示，乘用车销售景气有所回升，出口景气度基本持平上月，但工业、建筑业尤其是各项开工数据偏弱，新房销售在经历6月下旬好转后，7月以来再度回踩，目前看7月宏观数据可能仍偏弱。
资金面看，截止7月22日，加权平均7天回购利率（最近1月）为1.93%，自7月1日后持续回落。央行降低OMO利率10bp，推出临时隔夜正、拟回购操作，都有利于资金的稳定性，减少在关键时间点时候出现拆借利率极高的情况。7-8月也并非季末月，整体对资金面有利。
政策面看，二十届三中全会召开，为未来制度改革提供了方向；7月22号央行货币政策组合拳说明，面对内需不振和汇率压力两大问题，央行选择了货币政策重心转向“以我为主”，后续降准和降低存款利率可能性较大，也不排除四季度再次降息的可能性；财政政策方面，需关注7月政治局会议会否有如调整预算增加赤字的增量财政政策。
可转债展望：正股层面，目前经济下行趋势仍未见到反转，资本市场信心较弱。三中全会无短期超预期政策出台。短期看权益市场难有趋势性机会。关注高股息资产的结构性机会。
转债估值层面，转股溢价率近期明显压缩的原因一方面在于部分转债退市对低价转债的负面扰动，另一方面在于资金对权益市场的偏悲观预期。目前从估值角度看转债性价比较高。在纯债利率持续下行背景下，转债估值底部有支撑。可关注中高评级债性转债机会，股性转债估值或需等到权益预期整体修复后才会系统性回升。
黄金回顾展望
黄金回顾：过去黄金价格在金融属性下的美元实际利率框架下运行。复盘1970-1980年黄金牛市，主升浪发生在1976-1979年二次通胀抬头，实际利率触顶下行的时期。
本轮黄金价格与实际利率脱钩，其他定价因素如货币属性、避险属性对金价的影响权重增加。
黄金展望：展望未来，黄金大概率继续在实际利率框架下运行。随着美国降息脚步临近，未来在降息驱动实际利率向下后，金价仍有上行驱动力。此外，美元信用受损是中长期变量，黄金在全球金融资产配置中的比例仍然较低。叠加地缘政治风险频发，全球宏观变量的波动率可能提升，央行购金对冲尾部风险的因素也将长期有效。此外，本轮黄金持续上涨过程中，黄金ETF资金并未参与。5月，全球黄金ETF结束了连续12个月的流出，首次出现资金净流入。6月，全球黄金ETF净流入进入进一步扩大。当前，黄金价格突破历史新高，后续黄金有望继续在实际利率框架下运行，交易实际利率的下行，金价或许仍有上行空间。
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$招商中证白酒指数(LOF)C(OTCFUND|012414)$
$招商国证生物医药指数(LOF)C(OTCFUND|012417)$
$招商中证煤炭等权指数(LOF)C(OTCFUND|013596)$
$招商沪深300地产等权重指数C(OTCFUND|013273)$
$招商中证新能源汽车指数C(OTCFUND|013196)$
$招商中证光伏产业指数C(OTCFUND|011967)$
$招商中证红利ETF联接C(OTCFUND|012644)$
$招商纳斯达克100ETF发起式联接(QDII)C(OTCFUND|019548)$
$招商中证半导体产业ETF发起式联接C(OTCFUND|020465)$
$招商北证50成份指数发起式C(OTCFUND|017518)$
$招商量化精选股票C(OTCFUND|007950)$
$招商中证畜牧养殖ETF联接C(OTCFUND|014415)$
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