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$巨化股份(SH600160)$ $三美股份(SH603379)$ $东岳集团(HK|00189)$
二代制冷剂是含氢的卤代烃，通常称为氢氯氟烃（HCFCs），这类制冷剂具有一定的臭氧消耗潜能（ODP）和全球变暖潜能（GWP）值。全球二代制冷剂的生产限制遵循《蒙特利尔议定书》及其修正案，该议定书于1987年推出，后续有不同修正案。根据目前的规定，发达国家应在1989年冻结生产基线，在2020年全面淘汰。发展中国家的基线年为2009-2010年，从2013年开始实施配额制生产，至2030年累计淘汰约97.5%，2040年全面淘汰。
HCFCs 步入配额削减期，供需共振下R22 价格显著上行HCFCs 因臭氧层破坏效应等，发达国家生产配额基本淘汰，国内进入配额削减期，据生态环境部，24 年国内HCFCs 生产/内用生产配额21.3/12.8 万吨，较13 年减少50%/54%。R22 为HCFCs 主要品种，24 年生产/内用生产配额18.1/11.1 万吨，其中新装空调市场约2万吨，售后维修市场约16万吨。
根据蒙特利尔议定书的规定，到2025年我国二代制冷剂的削减目标需达到67.5%，到2030年则需达到97.5%。从生态环境部发布的2024年配额数据来看，相较于2009至2010年的基准年，二代制冷剂的配额已累计削减了50.1%，意味着，明年一年内我国需要削减约17.4%的配额，这一削减幅度远超过往任何一年，因此二代制冷剂的价格可能会因加速削减而上涨。
从竞争格局分析，根据生态环境部公布的数据，2024年R22制冷剂的生产配额总量约为18.1万吨，企业配额CR3/CR5 达77%/88%（其中东岳/巨化/梅兰5.35/4.75/3.8 万吨，占比30%/26%/21%），其他上市公司如三美股份的R22配额为0.95万吨，永和股份为0.3万吨，昊华科技和东阳光目前没有R22配额。
从需求端来看，二代制冷剂主要面向售后交付市场，这一市场的消费者对价格的敏感度相对较低。据市场调研，目前售后市场加入一次二代制冷剂的终端价格约为300元，其中大部分来自渠道成本和人工费用，如果以当前每吨散水出厂价格为3万元计算，加注一次1000克的原材料，成本仅为30元。假设散水出厂价格每上涨1万元，由于我们加入的是1000克制冷剂，材料成本将增加10元。因此，二代制冷剂供给端的缩量弹性较大，而需求端则相对稳定，涨价弹性非常大，阻力相对较小。
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