GLP-1的红利期正在消退，无论是巨头还是Biotech，都在面对减肥药市场的“淘汰赛”，疗效、产能、仿制药、价格、停药反跳等问题都在考验GLP-1玩家们的创新潜力。巨头们被GLP-1推向最高点后暴跌。仅7月的最后两周，礼来与诺和诺德股价分别下跌15%和11%，其中礼来市值仍在持续下降，距离7月15日最高点（9013亿美元）约下降约1500亿美元。
GLP-1的红利期正在消退
从已公布的数据来看，接受15mg剂量VK2735治疗13周的患者体重减轻达14.7%（与基线相比），这一结果远超Zepbound（替尔泊肽）的5.9%减重和Wegovy（司美格鲁肽）的3.6%减重。
与此同时，还有一家GLP-1玩家也在狙击礼诺。7月25日，罗氏公布其口服版GLP-1受体激动剂数据，能够在四周内帮助没有2型糖尿病的肥胖者体重减轻7.3%。
仅仅两周时间，头部GLP-1玩家上升趋势受阻，未来该赛道在疗效、减重时间、剂型等方面全面内卷，如当初的PD-1一样，GLP-1的战争已经进入差异化、精细化、白热化。MNC不会缺席肥胖市场，但在面对专利悬崖时倾向于将精力放在更具有高市场价值的管线上，同时也在差异化的应对一场长期的竞争。
部分MNC选择暂避锋芒，诺华表示将不会加入GLP-1 / GIP系列药物的竞争。辉瑞目前正在测试三种新的减肥药，其中一种使用新型非 GLP-1 减肥药机制。另一部分MNC正在适应症和给药方式上加码：阿斯利康对GLP-1的定位是超越短期减肥，提供长期的体重管理，解决心脏代谢风险和器官保护；而罗氏花费27亿美元押注在口服版GLP-1受体激动剂，并研究抗肌肉生长抑制素抗体与GLP-1的联用在未来如何进一步发挥作用。除了在大方向上与已获批产品拉开距离，GLP-1的适应症还有更多故事可以讲。
价格的天平
礼诺两家已经在探索除了降糖和减重两大板块的更多适应症。早已夯实糖尿病适应症的礼来，将新适应症的目光放在睡眠呼吸暂停、MASH以及动脉粥样硬化性心血管疾病上而诺和诺德则公布了semaglutide治疗肾脏疾病的研究结果，同时在MASH和AD领域也有相关研究。
当然，影响GLP-1最终售价的因素还包括上游包材和原料，前文提到礼来和诺和诺德通过各自的方式扩大产能，而在包材领域，长期和高人群会催生更庞大的市场。
据德邦证券医药模型测算，2030年全球胰岛素端+GLP-1端注射笔需求量95.42亿支，其中，GLP-1注射笔市场规模263.8亿元。随着越来越多的GLP-1玩家涌入，相关产品的获批和适应症的拓展会越来越快，而价格会在多种因素的加持下不断走低。供应链方向，仅注射笔的扩产也需要近10个月的准备期，后来者能否全副武装，在GLP-1烽火连天的战役中占据一席之地犹未可知。
总结来看，入局者要想在广阔的免疫赛道站稳脚跟，既要在既有领域拥有众多优秀产品作为支撑，也要在新的领域有源源不断的重磅管线成果，并始终对新技术保持敏感且付出实践。也因此，只有那些坚持纵深，以真聚焦入局的创新企业们，方能拔得头筹，成为全球免疫行业的领军者。
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