一个周期有多久？
半导体是一个周期性的行业。
从历史表现来看，全球半导体行业每4-5年会经历一轮完整周期，供需关系是周期波动的主要原因。2023年半导体公司业绩承压，整体处于“周期下行－底部复苏”阶段。今年年初以来，半导体行业需求回暖，进入景气向上早期阶段。国内半导体公司业绩分化显著，竞争力强的公司一、二季度业绩已经高速增长，竞争力弱的公司业绩还在低谷。
当前处于什么位置？开始上行了吗？
从全球份额和竞争优势看，中国在半导体制造、设计、材料、设备等环节还有较大的成长空间。但是考虑到国产替代已经持续数年，以及海外经济体也筹划加大半导体自给率，国内半导体或难有2019年国产替代初期、以及2021年缺货涨价期间的行业红利。当前行业成长主要靠库存周期反转和份额提升，如果AI端侧产品带来较大的行业增量需求，行业成长持续性和高度就有机会上修。
从估值角度看：
当前部分半导体公司的PE-TTM绝对值较高。若看2025年PE，或者从DCF角度看，主要公司的估值都合理偏低。当前优质公司的成长确定性比前一季度明显提升，隐含回报非常有吸引力。
宏观经济方面：
上半年经济数据较为平淡，PMI，PPI，CPI以及其他行业数据都反映了内需延续疲软的趋势。进出口数据反映外需的生产资料需求保持了韧性，生活资料需求有触底的迹象。从上市公司的业绩驱动力看，外需驱动力还是明显强于内需驱动力。但是二季度开始海运费上涨和海外大选扰动，也给外需型企业的业绩持续性带来逆风。
我们对后续市场的信心主要来源于几个方向：
一、本轮新兴行业供给侧快速恶化后，将会带来社会的集体反思。
监管层严控IPO和再融资，开始强调保护投资者利益。公司开始理性管理产能，通过并购重组降低行业竞争强度。地方政府财政压力越来越大，非理性扶持本地产业的能力和意愿也在减弱。这是资本周期转向有利的信号。如果新兴产业的供给能在一段时间优化，叠加需求可以持续，就会带来行业回报率上升。
二、中国企业的供应链效率、工程师红利等竞争要素依然占优。
优秀的企业家会找到出路，在全球产业重构的过程中继续领导企业成长。主要成长类行业的估值，都在历史较低的分位数，这也是一个信心的来源。
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