本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

今年中期业绩披露后，再鼎医药股价一度大涨8%，似乎公司的拐点已经来临。

然而，回归业绩层面，再鼎医药虽然营收同比增长45%至1.001亿美元，却依然录得0.803亿美元的亏损，整个上半年合计亏损额达1.337亿美元，同比收窄21%。这样的业绩究竟为何会触发股价上涨呢？核心原因还是在于预期的释放。

《再鼎模式的问题究竟在哪？》报告中，我们曾直接对再鼎License-in模式给出明确的结论：再鼎License-in模式想要跑通，引进的药物中必须持续诞生爆款。

一直以来，再鼎医药的最大问题正在于缺乏第二增长点，完全依靠则乐苦苦支撑。在则乐营收放缓的情况下，投资者迟迟看不到盈利希望。今年中期业绩的最大亮点，正在于卫伟迦（艾加莫德）的显著放量，不仅营收同比暴增75.8%，而且再鼎医药还上调卫伟迦全年营收指引至8000万美元。

找到了业绩第二增长点后，投资者才会相信再鼎医药“2025年底实现盈利”的目标是可行的。如若再鼎医药的License-in模式最终得以跑通，那么整个中国医药产业的预期或将被全面重塑。

01 终于找到第二增长点

再鼎医药引进管线的质量是毋庸置疑的，基本是国内临床处于空白的管线，不少都是First in class或者Best in class。

然而，医学价值是无法直接兑换成商业价值的，这也是一直以来再鼎医药持续亏损的原因。在保持原有License-in模式不变的情况下，再鼎医药想要扭亏为盈，唯一的路径就是产品端商业化放量。

纵观再鼎医药的所有管线，PARP抑制剂则乐是毫无疑问的大单品，2023年营收已经超过1.688亿美元。不过，由于阿斯利康、恒瑞医药和百济神州等竞争对手PARP抑制剂的先后上市，则乐营收已经肉眼可见的增速放缓。此种境遇下，再鼎医药必须找到新的业绩增长点。