在分析之前我们先简单讲下汾酒目前的产品
先说低端酒：
玻汾是全国公认的民酒，几乎酒民没人觉得难喝，亲民的价格+好的口感，玻汾就是进哪杀哪，拓市场的效果非常好
然后是中高端青花系列售价：
17年山西汾酒国企改革之前，汾酒一直走的亲民路线，高端产品几乎没有，因此一直到20年之前的战略就是“抓两头带中间”，就是发力低价玻汾，和高价青花。一个拓全国市场，一个抢中高市场，凭借汾酒的底蕴中端到次高端的布局很顺利就成了
中端产品：老白汾、巴拿马、竹叶青、杏花村：从21年之后汾酒的战略改成“抓青花，强腰部，稳玻汾”，可见汾酒主要重点还是在青花系列，期间青花20更是成为百亿大单品，同时汾酒企业还在不断提高腰部终端产品的产能释放，毕竟腰部产品是承接玻汾用户消费升级的首选
现在名酒全国化我想应该是战略共识，看下在这方面的成果
山西省内用户对汾酒中高端产品接受度更高，可见省内的客单价也会相对较高，整体可以看出汾酒的价格增速可观，公司的战略执行得很好
汾酒的销售模式：
山西汾酒销售模式是以经销为主，占比高达93.58%。
电商销售额16亿左右，是20年疫情期间突然爆发的，去年疫情结束销售额还降了点，看来大家能出门还是习惯线下买酒。这部分我看了下主要卖青花20和玻汾两款热门产品
直销占比非常低，近些年还越来越低了
近些年经济大环境不景气，而高端白酒还一个个扩产能，终端供过于求库存压力都不小，很多人担心酒企会保不住价格
下面是汾酒近几年的产能数据
我看了下汾酒的产销率，由于21年之前的报表分类不同，我就只用了22-23年的
可以看到22年产量微减，其中削减了低端产能，重点发展中高段，中高产能提高31.55%，这一年中高销量猛增。然后23年中高端销量增速明显下滑，中高价酒的产能相比22年明显大幅下降，我们也知道这一年汾酒青花30出现了价格倒挂（五粮液和老窖都有），大环境消费不景气，我认为可能是酒企在主动去库存，然后把主要产能转到低端部分。
22和23年中高价酒产销率分别是92.01%和96.94%，说明中高价酒库存其实并不多的。 可能很多人会说是压货给经销商了，而经销商卖不出去话，后续增长不及预期，估值肯定得打折。 但结合资产负债表显示的这两年的合同负债一直维持在70亿高位，说明经销商打款是相对积极的，说明经销商销售压力没有那么大
对比以下五粮液的数据，就知道五粮液的经销商压力多大了
这是洋河的，我们知道洋河主要是小经销商，对于酒企话语权小，但也能看出压力山大
老窖的合同负债比例一直很低就不提了。
再来对比一下他们的销售费用
下面是汾酒近几年的费用率
汾酒的销售费用跟五粮液接近，且费用率还越来越低，这么高速的增长销售费用反而在降低，我有理由认为汾酒的竞争力很强
以上总结：
从消费和产品来看：
从23年的中高销量增速仅11.3%来看，消费确实不够景气，我们也知道高端青花30和五粮液有一段时间都倒挂明显。因此汾酒目前的战略方向在我看来做了一些调整：以玻汾的拓展为主，先把基本盘稳住，市场布局依旧在推进，然后重点发展终端100-300价位的产品，此类产品是承接波粉用户消费升级的首选，喜欢玻汾的自饮用户很可能会愿意尝试。而青花20作为百亿大单品，依然是汾酒的重点，目前主要是用来宴席及送礼，自饮的占比会相对小一些，再往上的价位青花30目前还是难站住脚，我认为1需要汾酒新客户培育一定时间来接受2等待大环境消费起色3我认为汾酒可以在青花30上面加大广告投入
从库存风险来看：
能看出汾酒有控制中高端库存的增速，上一篇我说过汾酒近几年的的库存占比一直是稳定的，跟销售额的增速匹配，23年报表成品酒约50亿，300亿的销售额两三个月就卖了。 经销商打款方面也能看出汾酒经销商比五粮液、洋河积极多了。我看了下汾酒24年1季报合同负债还有55亿，同比增长33%，且23年和22年1季报就是增长的。
因此我认为目前汾酒的库存压力不会很大
从增来看：玻汾和终端增速是很高的，叠加今年汾酒整体涨价，营收增速预计20%是能完成的，净利增速相比应该会更高。
对汾酒未来3三年营收增速预期为15%，净利预期因为利润率走高的因素，通常比营收更高，但我不知道消费税改革会有多大的影响，暂且按营收增速同比例预期吧。
以上分析仅供参考，不作为投资建议哈
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