并且，短视频行业也在快速接入AI大模型。7月24日，快手视频生成大模型可灵AI宣布基础模型升级，开放内测，同时正式上线付费会员体系。本次升级后，画面构图、色调、美观度、运动表现都显著提升。 
图：快手可灵大模型和其他产品对比
来源：中信建投
之前，视频行业由于追求数量，劣质或同质化的内容较多，行业普遍追求爆剧，是因为能快速复制进而拉起广告营收。 而如今，视频平台开始迈向内容精细化、多元化发展，减少对劣质内容的投资，逐步降低了用户对广告反感的同时，剧集口碑和热度有所改善。内容生态改善后，反而促使了更多品牌愿意投放广告，用户也更愿意付费，包括会员、点播、超前点映等形式。
目前，行业驱动的核心，仍是品质和创新内容。 根据灯塔专业版数据，2024上半年有效播放剧集共计149部，数量上相比去年同期减少了6.8%，但正片播放量不降反增，累计达到534.07亿，同比增长了35.1%。 同时，上半年V榜热度指数80+的剧集共有32部，为近三年较高的成绩。 其中，腾讯领跑上半年市场。根据V榜数据统计，2024H1剧集网络播放指数TOP30中，腾讯足足有12部，全平台网播指数达到90+量级爆款剧有四部，腾讯就占了3部。
图：上半年全网剧集
来源：灯塔 腾讯视频近两年补上了口碑剧缺失的短板。根据V榜统计，腾讯2024上半年共有9部剧豆瓣评分超过7分，与有着“高分剧工厂”的爱奇艺平分秋色，实现了热度和口碑的双丰收。而爱奇艺重点剧集均未达预期，上半年缺少头部爆款，表现逊色。 我国的视频行业发展可以分为以下几个阶段： 一、萌芽期（20世纪
【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1] 
（一）
视频，简单来说就是一连串的静态图像快速连续播放，给人以动态的视觉效果。就像电影一样，我们看到的每一帧画面其实都是一张图片，但由于播放速度非常快，我们的眼睛就无法分辨出单个的图像，而会产生连续的视觉感受。
更专业一点说，视频是将动态影像以电信号方式加以捕捉、记录、处理、存储、发送与重现的各种技术。
视频按内容形式，主要分为长视频、短视频、直播。其中，长视频一般指时长较长的视频内容，通常超过半个小时，如电影、电视剧等，剧情连贯，主题深入。
短视频则相反，通常1-3分钟左右，基本不超过15分钟。内容短小精悍，娱乐性强。 直播则实时直播各类活动，包括游戏直播、秀场直播、电商直播等。 
图：长短视频对比
来源：并购优塾
按内容来源，视频可以分为PGC（专业生产内容，主要由专业团队制作并发布高质量的视频内容）、UGC（用户生成内容，以用户上传的视频内容为主，内容形式多样，用户参与度高）、PUGC（专业用户生成内容，兼具PGC和UGC的特点，由专业人士或有一定创作能力的用户生产内容）。 视频的成本结构，主要包括：内容成本，这是其中核心的支出，通常占到总成本的50%以上；其次是宽带成本（CDN费用和服务器成本，占比约20%）、运营成本（占比15%左右）、研发成本（占比10%）、其他成本（占比5%）。
视频平台的流程环节如下：内容获取——内容审核——内容处理——内容推荐——用户交互——数据分析——平台运营——商业变现。
这个行业面临的核心难点在于：
1）内容获取与版权问题——内容版权问题一直是视频平台面临的重大挑战，版权纠纷、盗版等问题层出不穷。同时，各平台为了吸引用户，往往会购买相似的版权内容，导致内容同质化严重。 2）用户获取与留存——在竞争激烈的市场环境下，如何持续吸引新用户并保持用户增长是一个难题。另外，用户的注意力分散，如何提高用户粘性，延长用户在平台上的停留时间是一个挑战。
（二）
从收入体量上来看：快手（1134.7亿元）＞哔哩哔哩（225.28亿元）＞芒果超媒（146.29亿元）。 快手——收入结构以在线营销服务为主，2023年在线营销服务收入603.04亿元，占比53.15%。 
图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾、Choice 哔哩哔哩——收入以增值服务为主，包括大会员、直播、内容视频创作等，2023年增值服务为99.1亿元，占比43.99%。 
图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾、Choice 芒果超媒——收入以互联网视频为主，2023年互联网视频收入106.14亿元，占比72.56%。 
图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾、Choice
（三）
图：归母净利润增速（单位：%，右轴-快手）
来源：并购优塾、Choice 这个行业，从微观增长情况来看： 一、快手——2024Q1调整后实现收入294.08亿元，同比增长16.62%；归母净利润为41.19亿元，同比增长571.82%。归母净利润增速极高是因为前期业务仍处于亏损状态，导致基数偏低。
图：近几个单季度归母净利润情况
来源：并购优塾、Choice 二、哔哩哔哩——2024Q1调整后实现收入56.65亿元，同比增长11.74%；归母净利润为-7.49亿元，同比下滑19.25%。归母净利润有所下滑是因为去年同期受债务抵消产生收益，而今年当期已无。从经调整净亏损来看，同比收窄56%，用户持续保持高活跃，月活用户（3.415亿，同比增长8%）和日均时长（105分钟）均创下新高。
图：近几个单季度归母净利润情况
来源：并购优塾、Choice 三、芒果超媒——2024Q1实现收入33.24亿元，同比增长8.77%；归母净利润为4.72亿元，同比下滑13.33%。归母净利润增速下滑，主要受企业所得税政策变化影响，税后利润同比有所下降；利润总额同比保持增长。
图：近几个季度归母净利润情况
来源：并购优塾、Choice
（四）
图：CAPEX VS归母净利润VS现金流
来源：并购优塾、Choice
图：净现比
来源：并购优塾、Choice 从数据来看，短视频行业成长迅速，以快手为例，其流量生意近一年现金流逐渐好转，已经逐渐能覆盖其资本支出。 快手2023年现金流大幅增加，一方面是预收账款及其他应付款增加，另一方面是用户规模再创新高，电商和线上营销业务增长均快于整体市场水平，利润扭亏为盈。
（五）
图：杜邦分析拆解
来源：并购优塾 从净资产收益率看，芒果超媒回报较高，主要系其净利率较高。一方面受益于IPTV/OTT，一方面其内容制作水平优良尤其是综艺领域。流量成本花费相对较少，盈利较早。
图：ROE-TTM（单位：%）
来源：并购优塾、Choice
图：毛利率（单位：%）
来源：并购优塾
图：净利率（单位：%）
来源：并购优塾 
图：产业链价值分配
来源：并购优塾、Choice 从产业链价值看，中游平台分发环节的价值相对较高。其掌握着巨大的流量入口，通过广告、会员、付费点播等方式，实现直接的商业变现。同时，平台累计海量用户数据，可以精准投放，提高收益。 另外，短视频平台需要投入大量的技术资源，如CDN、推荐算法等，这些技术壁垒使得新进入者难以撼动。 从成长性来看，中游平台由流量扩张向精品内容增长继续扩大版图，驱动业绩提升。 从生意质地来看，视频行业总体较好，其中短视频生意模式比长视频更好。一方面因具备社交网络效应，比长视频竞争格局更加集中；另一方面因可碎片化观看，导致单日使用市场更长，用户粘性更高。 同时，视频行业技术面临新一轮升级，如VRAR、AI等技术的应用，为行业带来了新的增长点。 不过，这个行业也面临诸多挑战，比如竞争激烈、内容同质化、版权纠纷、用户获取成本高、政策监管等。 整体来说，视频行业属于不错的生意。
（六）
图：短视频平台周均DAU以及人均单日使用时长
来源：中金公司 景气度方面，我们可以跟踪以下数据：一、短期增长方面，主要看视频平台会员数、DAU以及单日使用时长情况。据头部平台披露，会员数超过1亿之后，峰值会员数仍在不断的向上突破，但稳态基本落在1亿至1.2亿区间。 活跃度方面，短视频由于内容更碎片化、易于传播，短视频平台的DAU通常高于长视频平台，且相对稳定。长视频平台DAU有一定波动。 对短期、长期的行业增长情况，我们来挨个拆解……………………………
此外，这个行业的关键竞争要素，包括以下几点……………………………
以上，仅为本报告部分内容。
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