图：蓝宇股份竞争力雷达图，来源：IPO金榜数码喷印墨水龙头企业蓝宇股份近日于深交所递交注册冲刺创业板，此次IPO的保荐机构为国信证券，拟融资金额5.02亿元。01数码喷印墨水龙头，旧产业新技术的典型代表蓝宇股份全称浙江蓝宇数码科技股份有限公司，其主要产品为数码喷印墨水，主要应用于纺织领域。蓝宇科技生产的数码喷印墨水均为水性墨水，对应不同色料及不同纺织面料可以划分为分散墨水、活性墨水、酸性墨水、涂料墨水等等。其中分散墨水主要用于涤纶等化纤面料；活性墨水主要用于亲水性的纯棉、丝绸等天然织物；酸性墨水主要用于能在酸性环境中产生正电荷的尼龙、羊毛等织物；涂料墨水主要用于纯棉及混纺面料。分散墨水、涂料墨水产品需采用纳米研磨工艺制备色浆，再通过配墨等其他工艺生产出数码喷印墨水。活性染料、酸性染料等易溶于水的染料制备数码喷印墨水产品无需经过研磨环节，即使用活性染料、酸性染料，利用活性炭等吸附除杂、膜处理等纳滤、超滤的脱盐工艺生产数码喷印墨水。 图：纳米研磨工艺制备的数码喷印墨水工艺流程，来源：招股说明书按收入构成计量，蓝宇股份分散墨水及活性墨水占比分别达到了69.16%及20.04%，合计近九成。分散墨水中自主生产62.37%，委托加工占比6.79%。纺织印花工艺主要包括传统丝网印花及数码喷墨印花，传统丝网印花工艺是通过孔板进行的。数码喷墨印花是将图案通过扫描仪，把布样（设计图案）转化成数字形式输入到计算机，通过计算机印花分色描稿系统编辑处理，再由计算机控制微压电式喷墨嘴把专用墨水直接喷射到纺织品上。数码喷墨印花工艺周期短，环节简便，更符合当下纺织业小单快反的市场节奏。全球行业层面来看，数码喷墨印花设备保有量从2014 年的27840 台增长至2019年的42490台，年复合增长率达到8.82%。装机量从2014年的5770台增长至2019年的15200台，年复合增速达到21.38%。 图：2014 -2019全球数码喷墨印花设备保有量及淘汰量，来源：招股说明书数码喷墨的发展与纺织工业发展类似，主要的生产应用围绕着纺织北纬40至北纬25纺织带发展，依旧处于早期技术迭代期，因此欧洲印花工艺更为普及，而北纬25纺织带还未形成广泛普及。根据招股书资料，欧洲印花业已有90%以上企业采用数码喷墨印花打样，数码喷墨印花产品产量已占其整个印花产品产量的25%以上。亚太地区的印花体量最大，约占全球印花总量的70%以上，以中国、韩国和日本为代表的东亚地区，数码喷墨印花产量占比约为10%-11%；东南亚地区数码喷墨印花占比约为3%-4%，南亚地区数码喷墨印花占比约为3%-4%。蓝宇股份主要产品数码喷印墨水行业依托于数码喷墨技术累进发展，近年来市场规模激增，2014-2019年，全球纺织领域数码喷印墨水消耗量由2.72万吨增至5.75万吨，复合增速为16.15%，预计到2025年全球纺织领域数码喷印墨水消耗量将达到16万吨，6年复合增速为18.60%。同时，数码喷印技术也存在国产替代的逻辑，数码喷印技术在日本、欧美等地区较早实现推广，已大规模应用于工业化生产，国际主流数码喷印设备厂基于其技术及品牌优势，部分机型处于领先水平，但整体与国外主流企业相比仍具有一定差距，特别是国内数码喷印设备所用喷头均需进口，成本较高。数码喷印墨水市场呈现与数码印花设备市场相近的市场竞争格局，由海外巨头主导市场，如美国杜邦公司、美国亨斯迈集团、意大利JK公司等。但近几年国产数码喷印墨水产业发展迅速，国内数码喷墨印花渗透率由2014年的1.8%提升至2021年的11.4%。其中蓝宇股份就是国产数码喷印墨水的龙头企业之一，根据招股书披露，蓝宇股份2021-2023年财报期以销量计算，全球市占率分别为9.62%、10.28%及10.66%，占有率在国内同类产品中位列前三。并且蓝宇股份墨水出口数量达到了3574.08吨，三年复合增速达到了50.81%。综上所述，蓝宇股份是纺织“旧产业”，围绕数码喷印墨水“新技术”成长的典型代表公司之一。 02财务增速明显，但技术壁垒存疑且市场竞争逐步加剧财务方面，蓝宇科技2021-2023年录得营收收入2.72亿元、3.13亿元及3.84亿元，年均复合增速达到了18.7%。同期蓝宇科技毛利率分别为42.39%、42.50%和44.31%，稳步提升，净利润分别录得6046.1万元、7210.02万元及9268.84万元，年均复合增速达到了23.8%。研发投入方面，2021-2023年同期录得1344.29万元、1800.68万元及2006.36万元，年均复合增速达到了22.1%。但需要额外注意的是，蓝宇科技的研发费用仅占总收入的5.2%左右，与招股书所塑造的科技型企业形象相比，研发支出所体现的技术能力并不相符。并且曾经的大客户宏华数科在2021年上市募资时，便披露了部分募集资金将用于数码印花墨水项目，并于2022年3月、5月收购了生产活性墨水的天津晶丽数码科技有限公司67%的股权，以及生产涂料墨水的南平艺扬墨业科技有限公司11.66%的股权。数码喷印墨水技术壁垒有待进一步市场验证，但目前来看整体的竞争趋势正逐步加剧。 蓝宇科技的实际控制人为郭振荣，直接持有公司25.96%的股份，并通过蓝宇投资控制10.09% 股份，通过蓝兴投资控制发行人9.06%股份，合计控制45.11%股份。蓝宇科技本次募集资金的主要用途包括水溶性数码印花墨水建设、研发中心及总部大楼建设及补充流动资金。可比公司市盈率ttm：纳尔股份(SZ:002825)20x。

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