2023年银锡产量增长带动公司利润同比大幅增加。
1)量:23年公司锡精矿产量0.78万吨,同比+0.47万吨/+155.4%;银精矿产量122吨,同比+9.5吨/+8.4%;锌精矿5.5万吨,同比+1.36万吨/+32.8%;另外,收购西藏博盛后2023年公司金精粉产量46公斤。
2)价:23年锡均价21.2万元/吨,同比-3.25万/-13.3%%;白银均价5,579元/公斤,同比+838元/+17.7%。
3)利:23年公司实现毛利19.6亿元,同比+10.3亿/+111.3%。其中,锡产品毛利8.6亿元,同比+6.5亿/+311.4%,折吨锡成本5.5万元/吨;银产品毛利5.0亿元,同比+2.8亿/+124.5%,折银成本2,600元/公斤。
4)分公司:银漫矿业实现净利润8.44亿元,同比+317.6%;乾金达1.76亿元,同比+480.6%;融冠矿业1.22亿元,同比-32.7% 24Q1季节性减产影响公司阶段性利润。1)量:24Q1春节+冬季影响产量,预计锡产量0.16万吨,银产量51吨。2)价:24Q1锡均价21.7万元/吨,同比+0.8万/+3.8%,环比+0.81万/+3.9%;白银均价6,025元/公斤,同比+938元/+18.4%,环比+121元/+2.1%。3)利:24Q1公司实现毛利4.3亿元,同比+2.6亿/+147.6%,环比-3.6亿/-45.6%;实现毛利率55.9%,同比+18.3pct,环比-5.3pct。
2024年多矿山技改完成,产量继续发力。银漫矿业技改完成后产量大幅提升,乾金达、荣邦矿业也分别于2023年技改完成,2024年产量继续发力,预计公司锡产量将达到1.15万吨、银233吨、铅锌7.6万吨、金0.44吨。
盈利预测与投资建议:根据最新市场价格及最新年报,我们上调了锡/银价预期以及产量,预计24-26年公司归母净利润为20.3/27.6/30.1亿元(24-25年前值为 19.1/24.0亿元),对应EPS分别为1.1/1.5/1.6元,分别对应当前13/9/8XPE,给予2024年20X估值,对应目标价格22.06元/股.
兴业银锡拥有的金属矿产资源储量(按金属量计)为:银10082吨(含唐河402吨),锡19.1万吨(银漫矿),黄金32.8 吨(博盛、唐河矿)、铂金18.9吨(唐河矿),钯金15.7吨(唐河矿),锌242万吨,铅61万吨,铜15.4万吨,镍32.8万吨(唐河矿),锑18.5万吨(银漫矿),铟1151吨,钴1.3万吨,铋4418吨,钨4786吨,镉9206吨,铁金属344万吨。给予该公司的矿产资源估值超1000亿元。按现有产能和近期规划产能项目达产后,公司白银年产能将达到490吨(含银漫山一、二期2x180吨),锡金属1.7万吨、锌金属12.9万吨、铅金属3-4万吨、铁金属49 万吨以及其它稀贵金属回收等。随着银漫矿、乾金达、荣邦技改与扩产完成,以及唐河矿恢复生产,公司矿山产能将加速释放。
兴业银锡未来一年的业绩计算
银:233吨*1000*7000=16.31亿
锡:1.15万吨*25万=28亿
铅锌:7.6万吨*1.5万=11亿。
合计55亿*0.7=38亿,金不产利润。
公司估值:按未来一年的业绩估值,这么好的矿产公司给15倍的估值是570亿。给20倍估值是760亿。公司没有业绩,资源的估值也有100亿的市值。所以公司合理估值是670亿-860亿,取中间值是765亿。公司今天市值是277亿,具有翻倍向上的空间。
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